--- title: "国内酒旅继续熄火，华住却要加速开店？" description: "行业修复红利走完，之后就该拼基本功了" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/23315841.md" published_at: "2024-08-21T11:54:46.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 国内酒旅继续熄火，华住却要加速开店？ 北京时间 2024 年 8 月 20 日美股盘前，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了 2024 二季度财报。概括来看，华住此次各财务指标普遍稍好于预期，但业绩继续指向着走淡的酒旅需求，具体来看： **1、**底层经营数据上，二季度**华住酒店平均单间收入**为 296 元/夜，**同比下降 2.4%。**可见**酒旅供需的景气度在近几个季度确实在平缓走低**。价量驱动来看，本季度客单价相比去年下降了约 3%。入住率则为 82.6%，高于去年同期约 0.8pct。可见，今年**酒旅的需求仍在增长（入住率在增长），但在更理性的消费选择（也可能有降级）和更均衡的供需下，价格的下滑是导致 RevPAR 走低的主要原因** 相比之下，**欧洲的酒旅需求因为欧洲杯和三季度内奥运会的带动效应下**，**出现了一波明显的拉升**。**平均单间收入（RevPAR）达到了 19 年同期水平的 115%**，创下疫情以来的历史最高。不过毕竟规模有限，对集团整体的影响不大。 2、尽管近几个季度供需景气度有所走低，但华住的开店节奏却在提速。**本季合计净新开酒店 469 家，相比上季度增长了 46 家**。**待开业酒店数量接近 3300 家**，也比上季增多 120 多家。公司此次也宣布**24 年全年开业新酒店的目标由 1800 家上调到 2200 家，**明确体现**华住要加速开店的意图。**相对逆周期的开店策略，虽逻辑上有助于公司的市占率，但短期内也可能对盈利产生压力。 **3、**虽然本季国内平均 RevPAR 是同比略降的，但在高速的门店增长下，**华住集团本季全部酒店的流水额仍同比增长了 15%，**此指标能更准确地反映真实的经营状况。 营收层面**，本季度**华住集团**整体营业的增速继续放缓到了 11%，**相比**市场预期多出 1.1 亿**。不过因为收入口径不同，门店数减少的自营业务收入的重要性被过于放大。 **华住直营业务，因酒店数量净减，收入增速仅剩 2%。**但**加盟业务的营收仍保有同比 26% 的增速，**虽也在环比降速但依旧不俗。且**相比流水 18% 的增速更高，**换言之**，华住在加盟业务中变现率也是提升的。** **3、** 由于加盟业务以净收入口径确认**，**成本端主要反映的是自营业务的成本，且相对刚性**。**本季**华住整体的酒店运营成本同比/环比来看分别增加了 2/1 亿，而营收则同比增加近 6.2 亿。**其中**同比都略增的自营收入和成本大体相互对冲**，而**增量的加盟业务收入则大体转化为了增量的毛利**。因此**毛利润是同比增加了 3 亿多。毛利率同比提升 1.6pct**，体现了公司逐步轻资产化、平台化的成果。 **4、** 不过，本季费用支出尚仍是有比较高的增长。其中**销售费用同比增加**了 21%（约 0.55 亿），**一定程度上反映了门店数量增长需要更多的推广，以及获客难度可能的上升。**另外**，管理费用更是增长了 28%**（约 1.2 亿）**，**提升幅度更明显。据解释，管理费用的增长主要是公司开始扩张员工总数，并增加了股权激励的支出。 由于费用的增长，相比**同比提升了 1.6pct 的毛利率**，**经营利润的同比提升幅度缩窄到了 0.6pct，本季度为 25.6%**，不过相比更低的市场预期 25%，还是要好一些。 公司更关注的**调整后 EBITDA 指标上，本季整体为 20.2 亿，比预期略多 0.9 亿。**分部来看**，华住国内的 EBITDA 是同比增长了 15%。**海外则是由 1.1 亿增长到了 1.3 亿，虽然增长不错，但体量仍是太小。 **海豚投研观点：** 首先，从华住的业绩中，确实可以看到国内酒旅需求的景气度是处在平稳下行的状态当中，不过放缓的程度大体已在市场的预期内，各项关键指标的实际表现普遍比预期还稍好些。属于验证了景气度趋于平淡的情况，倒也并没带来增量坏消息的情况。 而展望三季度，公司指引总收入会同比增长 2%-5%，相比本季度 10% 出头的增速又进一步的明显下滑。虽然大概率还是受自营业务的拖累（不排除下季度自营营收会同比负增长），且去年暑期也正是解封后酒旅出游热度的最高峰，基数较高。在上述两个因素的影响下，增长放缓也属合理，但同时也表明今年暑期国内的休闲酒旅的需求并不算火热。 这么来看**，**解封后公司受益于出游需求修复的利好周期，基本上是盖棺定论的结束了。但行业 beta 红利结束后，华住也仍有加盟门店扩张，促进市占率提升的同时，也在把业务做轻（公司本身无需像自营业务承担租赁等高额成本，和可能的个体酒店经营失败的风险）。估值上，在明显回调后，目前市值对应税后经营利润的倍数也回落到 15x 左右，后续就看公司在开拓门店同时，能否继续保持不错利润增长的能力了。 **以下为详细解读：** **一、酒旅景气度平稳，不走强也不变弱** 照理在解读财务数据前，我们先从更基石的经营数据层面，回顾下华住本季度的表现。 **1.1 供需趋于平衡，RevPAR 平缓走低** 二季度**华住酒店平均单间收入**为 296 元/夜，**同比下降 2.4%**。若都以 2019 年同期数据为基准，本季度 ADR**相当于 19 年的 118%**，低于去年同期的 121%**。**可见**酒旅供需的景气度在近几个季度确实在平缓走低**。 从价量驱动来看，本季度客单价虽相比 19 同期仍上涨了 25%，但相比去年下降了约 3%。本季度入住率为 82.6%，高于去年同期约 0.8pct。由此可见，今年**对酒旅的需求实际仍是增长的（入住率在增长），但在更理性的消费选择（也可能有降级）和更均衡的供需下，价格的下滑是导致 RevPAR 走低的主要原因** **1.2 欧洲杯&奥运会，双盛会下酒旅需求也大涨** 相比之下，**欧洲的酒旅需求因为欧洲杯和三季度内奥运会的带动效应下**，**出现了一波明显的拉升**。**平均单间收入（RevPAR）达到了 19 年同期水平的 115%**，创下疫情以来的历史最高。不过毕竟有特殊活动的影响，并无法视作后续的常态。 具体来看，本季入住率和客单价都达到疫情以来的新高。其中**客单价（ADR）达 19 年的 120%，**相比上季度明显拉高。**入住率相比去年同期也提升了 1.2pct，但较之 19 年同期仍是下滑了 2pct 以上的。** **1.3 开店节奏继续提速** 尽管近几个季度酒旅的供需景气度有所走低，华住的开店节奏依旧在提速。**本季合计净新开酒店 469 家，相比上季度增长了 46 家**。**待开业酒店数量接近 3300 家**，比上季增多 120 多家。同时**，公司也将 24 年全年开业 1800 家新酒店的目标上调到了 2200 家，**同样体现出**公司要加速开店的意图。**从结构来看，依旧是**自营门店依净关店，加盟门店快速增加的情况，加盟门店数本季同比增加了 19%，集团经营逐步变轻。** 相对逆周期的开店策略，虽逻辑上有助于公司的市占率，但短期内也可能对盈利产生压力。 **1.4 门店增长下，流水仍有不俗表现** 结合来看，虽然本季国内平均 RevPAR 是同比略降的，但在高速的门店增长下，**华住集团本季全部酒店的流水额仍同比增长了 15%。**且相比营收因确认口径的不同，会弱化 3P 类收入的重要性，此流水指标更准确的反映了真实的经营状况。 **二、业务做轻，加盟业务托起增长** **1.1 别看自营拖累，加盟业务仍有不错增长** 随着酒旅景气度的走低，**本季度**华住集团**整体营业的增速继续放缓到了 11%，**相比**市场预期多出 1.1 亿**。不过因为收入口径不同，门店数减少的自营业务收入的重要性被过于放大。 具体来看，**华住直营业务，因酒店数量继续净减，收入增速是已大幅下降到 2%，**近乎归零**。**而**加盟业务的营收仍保有同比 26% 的增速，**虽也环比降速**，**但绝对角度看 26% 的增速显然还是不错的。营收**相比流水 18% 的增速更高，**换言之**，华住在加盟业务中变现率也是提升的。** **1.2 自营对冲成本，加盟用来赚钱** 毛利层面，由于加盟业务是以净收入计入财报，因此财报中的成本主要反映的是自营业务的成本，且相对刚性**。**可以看到**，在相对旺季的 2Q，华住整体的酒店运营成本同环比来看分别增加了 2/1 亿，而营收同比增加近 6.2 亿，**因此**毛利润是同比增加了 3 亿多。毛利率同比提升 1.6pct**，体现了公司逐步平台化的成果，但**相比预期提升幅度**看起来**偏低**。 具体来看**，**各项成本支出占华住自营业务的比重基本都同比持平，换言之，**都是同比略增的自营收入和成本大体相互对冲**，**增量的加盟业务收入则大体转化为了增量的毛利**。 **三、费用继续较高增长，利润还算可以** 不过，本季费用支出尚仍是有比较高的增长。其中**销售费用同比增加**了 21%（约 0.55 亿），**一定程度上反映了门店数量增长需要更多的推广，以及获客难度可能的上升。**另外**，管理费用更是增长了 28%**（约 1.2 亿）**，**提升幅度更明显。据解释，管理费用的增长主要是公司开始扩张员工总数，并增加了股权激励的支出。 由于费用的增长，相比**同比提升了 1.6pct 的毛利率**，**经营利润同比提升的幅度缩窄到了 0.6pct，本季度为 25.6%**，不过市场预期的经营利润率更低为 25% (即同比持平)。 而公司更关注的**调整后 EBITDA 指标上，本季整体为 20.2 亿，比预期略多 0.9 亿。**分部来看**，华住国内的 EBITDA 是同比增长了 15%。**海外则是由 1.1 亿增长到了 1.3 亿，虽然增长不错，但体量仍是太小。 <正文完> **海豚投研「华住」过往分析：** **财报点评** 2024 年 3 月 20 日财报点评《[华住：利润上窜下跳，太过看天吃饭？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20061296?app_id=longbridge)》 2023 年 11 月 24 日财报点评《[华住：虚惊一场，华住还是业内顶流](https://longportapp.com/topics/10512438)》 2023 年 4 月 25 日财报点评《[华住：房价 “狂飙”，景气度大回升](https://longportapp.cn/en/topics/5463744)》 2023 年 3 月 28 日电话会《[精益增长是核心（华住 22Q4 电话会纪要）](https://longportapp.cn/en/topics/4506122)》 2023 年 3 月 28 日财报点评《[华住：量价齐升，蓄势待发](https://longportapp.cn/en/topics/4501354)》 2022 年 11 月 29 日电话会《[降本增效，坚持经营增长（华住 22Q3 电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/3700768)》 2022 年 11 月 29 日《[疫情夹缝中，华住拼命向阳生长](https://longbridgeapp.com/topics/3699791)》 **深度** 2022 年 12 月 23 日《[43 美金的华住，还能冲刺巅峰吗？](https://longportapp.cn/topics/3786541)》 2022 年 12 月 14 日《[猛涨 75%，华住的信仰是如何练就的？（上）](https://longportapp.cn/topics/3754634)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [HTHT.US - 华住酒店](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTHT.US.md) - [01179.HK - 华住集团-S](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01179.HK.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。