--- title: "$腾讯控股(00700.HK) first take：由于预期一致性太强，导致对股王的期待也很饱满，在 Q3 如此艰难的大环境下，要 beat 预期只能说太难了。股王的三季度虽然确实体现了腾讯相对强势" description: "$腾讯控股(00700.HK) first take：由于预期一致性太强，导致对股王的期待也很饱满，在 Q3 如此艰难的大环境下，要 beat 预期只能说太难了。股王的三季度虽然确实体现了腾讯相对强势的基本面，但从预期角度，表现很一般，喜忧参半。 或许这也侧面解释了近期走势相对落后的原因。除此之外，从经营费用、资本开支等支出类指标看出，腾讯似乎逐步结束了降本增效周期，对 AI 等技术研发的投入开始" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/25403218.md" published_at: "2024-11-13T10:27:35.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # $腾讯控股(00700.HK) first take：由于预期一致性太强，导致对股王的期待也很饱满，在 Q3 如此艰难的大环境下，要 beat 预期只能说太难了。股王的三季度虽然确实体现了腾讯相对强势 $腾讯控股(00700.HK) first take：由于预期一致性太强，导致对股王的期待也很饱满，在 Q3 如此艰难的大环境下，要 beat 预期只能说太难了。股王的三季度虽然确实体现了腾讯相对强势的基本面，但从预期角度，表现很一般，喜忧参半。 或许这也侧面解释了近期走势相对落后的原因。除此之外，从经营费用、资本开支等支出类指标看出，腾讯似乎逐步结束了降本增效周期，对 AI 等技术研发的投入开始确认到报表中。 1\. 首先要说的，经调整净利润 598 亿，比市场预期的 544 亿要高，看上去炸裂，但实际上并没有超预期。其中原因，主要是【联营分占盈利】和【有效税率】与市场存在预期差。简单一点，如果我们单看 GAAP 下核心主业的经营利润，三季度 504 亿，实际上是低于 523 亿的市场预期的。 2\. 那么利润少在哪里？ （1）收入上看，与机构最新预期相比，实际预期差主要是海外游戏收入（yoy+9% vs consensus +12%），这一点公司解释为递延周期有所延长导致，实际流水的增速要更高一些。金科业务比 BBG 一致预期要低，但机构预期在近期已经调低了，实际和最新预期无差。 （2）利润的预期差，主要源于费用端。Q3 腾讯的三项费用都有所抬头，其中推广费用、研发支出增加得相对明显。推广费用的增长与新游戏密集上线有关，研发费用拆分来看，服务器带宽增速高于员工薪酬。再加上资本开支这个季度又增加值 120 亿，因此我们猜测大概率是与 AI 相关的投入带来。 Q3 腾讯员工环比净增加了 3300 多人，与海豚君此前预期的变化方向相反，这一点建议关注下电话会管理层的说法，是否有短期的扰动，如果股王真的重新进入了扩张周期，那么要保持利润的增长水平，无疑会将增长压力传导到对收入端。 财报中其他细分指标所反映的经营变化，海豚君将在稍后的详细解读中讨论。 ### Related Stocks - [80700.HK - 腾讯控股-R](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US - 腾讯控股(ADR)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [TCTZF.US - 腾讯控股(ADS)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCTZF.US.md) - [00700.HK - 腾讯控股](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [HTCD.SG - Tencent HK SDR 10to1](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTCD.SG.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。