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title: "Block：业绩指引双差，没有亮点！"
description: "北京时间 2 月 21 日早美股盘后，美国版 “支付宝” Block（XYZ.US）公布了 2024 年 4 季度财报，以下为核心要点：1、基石业务 Square 板块本季营收约 19.7 亿美元，同比增长 9%，环比明显提速。不过此次增速跳增主要是因为一年前 BNPL 业务剥离负面影响的基数期已过。但相比市场预期约 11.5% 的营收增速，实际表现仍是跑输的..."
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/27422860.md"
published_at: "2025-02-21T13:49:01.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# Block：业绩指引双差，没有亮点！

北京时间 2 月 21 日早美股盘后，美国版 “支付宝”$Block(XYZ.US) 公布了 2024 年 4 季度财报，以下为核心要点：

**1、**基石业务**Square 板块本季营收约 19.7 亿美元，同比增长 9%，环比明显提速。**不过此次增速跳增主要是因为一年前 BNPL 业务剥离负面影响的基数期已过。但**相比市场预期约 11.5% 的营收增速，实际表现仍是跑输的。**

另一关键指标**\--Block 生态内商家完成的 C2B 支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约$619.5 亿，同预期大体相同。同比增速从上季 4% 的地步反弹到了约 8%。**主要是**Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约 31 亿美元**（虽仍同比下滑 23%）**，但比更悲观预期的 29 亿要强。**

**Square 生态内的 GPV 同比增速也由 7.3% 修复到了 9.9%。**但业绩前**市场对 Square 增长再加速的预期相当高，实际修复幅度并不算高。**

**2、本季剔除比特币业务后，Cash App 板块实现营收 15.9 亿美元，同样由于一年前 BNPL 业务调整的利好过去后，本季同比增速环比跳水式下降到 14%，但市场对此预期充分。**

但是经营数据上，本季度**Cash App 的月度活跃交易量**为 5700 万次，**同比增长已滑落到仅 2%**，可见**Cash App 的用户活跃度出现了明显的增长瓶颈**。依靠平均单次交易金额仍有 10% 的增长，**本季 Cash App 生态的流入金额得以保持了 12% 的增长。**但价的增长显然是不如量增健康的。

**3、**单项营收贡献最大的 Bitcoin 业务，**本季营收为 24.3 亿，同比负增 4%。原本伴随着 Trump 当选带来的加密货币暴涨，市场认为股市的 Bitcoin 会明显受益，预期的是 +4% 的增长。**Bitcoin 业务显著 miss 了市场的预期。

**加总各项业务，本季 Block 总营收 60.3 亿美元，同比增长了 4.5%，显著低于预期约 9% 的增速，如前文所述主要是 Bitcoin 业务的拖累。剔除波动较大的比特币业务后，核心收入为 36 亿，同比增长 11%，就只是略低于市场预期的 36.6 亿了。**

4、公司最关注的盈利指标 — **毛利润本季为 23.1 亿美元**，**稍稍低于市场预期 23.2 亿。毛利润同比增长约 14%**，环比下降 4pct，增长继续放缓**。毛利率达 37.6%，环比继续提高 0.7pct。毛利率依旧在改善，可见增长端的乏力是更主要的问题。**

分板块看，**Cash App 板块实现毛利润 13 亿美元**，**同比增长了 16%**，同样略低于市场预期的 13.2 亿。**毛利率也环比下降了约 1pct 到 81.7%，低于预期的 82.9%。在 Square 板块表现乏力的同时，Cash App 板块的盈利能力也有预期外的下降显然是坏消息。**

**5、**费用角度，以总营收（ex. BTC）同比增长 11%，**总毛利同比增长 14% 的为基准，公司本季整体经营费用同比增长了 7%，**在**收入增长放缓的同时，费用支出的增长却连续两个季度走高，是一个不好的趋势。**

细分来看，**主要是研发投入本季同比增长了 12%，**管理和营销费用支出则分别增长了-2% 和 3%，依旧是相对保守的支出状态。

**6、由于营收端增长并不算好，毛利率小幅走高下毛利润额仅是符合预期，由于费用的超预期增长（相比市场预期总费用额支出高出了约 2 亿），导致本季仅是 breakeven，低于市场预期的 3 亿。利润端可谓重大 miss。**

**7、**对于 25 年 1 季度的指引**，Block 指引毛利润为$23.2 亿，同比增长 11%，增速较本季继续放缓，略微低于预期的$23.8 亿。**指引**调整后经营利润$4.3 亿，也低于市场预期的$4.7 亿。**

同时对 2025 全年，公司指引**毛利润同比增长大约 15%，利润额为$102.2 亿，稍低于预期的$102.5 亿。全年调整后经营利润约 210 亿，利润率 21%，比今年的 18% 会有提升。但也稍低于预期的$218 亿。**

**海豚投研观点：**

整体来看 Block 本季的业绩是比较差的，可以说各关键指标上都有问题。具体来看，首先 Square 板块，我们了解到卖方在业绩前对 Square 板块的增长再提速相当乐观（不少投行将 Block 视作本季的首选）。然而实际表现虽确实有提速，但幅度并不及市场预期。因此，Square 业务增长持续低迷的问题并没得到根本的缓解。

Cash App 板块，虽然营收增长仍大体符合预期，但几个关键指标上月活交易数量增长近乎停滞，毛利率也预期外的有所下滑。在 Square 板块一直表现不佳的情况下，原本起支持集团整体表现的 Cash App 板块也呈现出遭遇增长瓶颈的可能。

而公司的特色业务，也是市场认为会受益于加密货币大涨的 Bitcoin 交易业务也没带来期待中的贡献。各主要板块的增长表现都不尽人意，却由于研发费用的明显增长导致当季利润显著下滑。

而公司无论对下季度还是 25 财年全年的指引，也都全面稍弱于市场原先预期。当季表现不好，后续指引也没亮点，自然难受资金青睐。

以下是详细点评**：**

**一、Square 增长如期再提速，但程度不及预期**

公司的基石业务 — **Square 板块本季营收约 19.7 亿美元，同比增长 9%，环比明显提速。**不过正如 4Q23 时增速跳水主要是 BNPL 业务不在计入 Square 的影响，此次增速调增也主要是由于影响基数期的过去。**相比市场预期约 11.5% 的营收增速，实际表现是跑输的，**分细分业务具体来看：

**1）**不受上述业务调整影响的**交易手续费本季收入同比增长 7.7%，较上季度的 6.8% 有一点的改善，但幅度有限**；

2）包括 SaaS 软件服务和资金贷款等**订阅服务收入本季为 3.4 亿美元**，在经历了业务调整影响下持续 4 个季度的同比下滑后**，在影响消退后本季同比增长恢复到 15%，相比业务调整前 20% 以上的增长有不小幅度的下滑。**

关键指标 — **Block 生态内商家完成的 C2B 支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约$619.5 亿，同预期大体相同。同比增速从上季 4% 的地步反弹到了约 8%。**其中**通过 Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约 31 亿美元，强于预期的 29 亿，是整体增速改善的主要原因。但同比来看依旧下滑了 23%**

此外，**Square 生态内实现的 GPV 本季同比增速也由 7.3% 修复到了 9.9%。**由此可见，**底层指标 GPV 的修复程度是比收入口径更好的。**体现到财务指标上，**本季 Square 板块支付业务的综合手续费率是同比下降了 3bps。**

按商家规模分类的占比变化上，本季度**年支付额 > 500k 以上的大型商户比重环比有所下滑 0.3pct，**不过从历史看 4Q 大型商户比重环比下降似乎是普遍情况。**大/中/小型商家各种贡献的 GPV 同比增速分别为 16%/8%/4%，可见大型商家仍是驱动总支付额增长的主要动力。**

**二、Cash App 活跃用量增长见到瓶颈？**

本季剔除比特币业务后，**Cash App 板块实现营收 15.9 亿美元，同样由于一年前 BNPL 业务 100% 计入 Cash App 板块的利好过去后，本季同比增速环比跳水式下降到 14%，**但**市场对此预期充分**。细分来看：

1）Cash App 的 C2B**支付手续费收入同比继续下降了 32%，和同比下滑超 20% 的 GPV 数据趋势一致；**

2）而以联名银行卡业务，即时提现业务和 Afterpay 业务为主的**订阅服务本季收入为 15.1 亿元**，度过基数利好期后**同比增速下降到 18%。**

3）单项营收贡献最大的 Bitcoin 业务，**本季营收为 24.3 亿，同比负增 4%。原本伴随着 Trump 当选带来的加密货币暴涨，市场认为股市的 Bitcoin 会明显受益，预期的是 +4% 的增长。**换言之，Bitcoin 业务显著 miss 了市场的预期。

关键的经营数据上，截至本季度末**Cash App 的月度活跃交易量**为 5700 万次，**同比增长已滑落到仅 2%**，可见**Cash App 的用户活跃度出现了明显的增长瓶颈**。依靠平均单次交易金额仍有 10% 的增长，**本季 Cash App 生态的流入金额仍保持了 12% 的增长。**不过，一个普遍的黄金准则，量的增长大多数情况下比价的增长更健康。

**三、Cash App 毛利率环比下降**

加总各项业务，**本季 Block 总营收**60.3 亿美元，**同比增长了 4.5%**，**显著低于预期约 9% 的增速，**如前文所述**主要是 Bitcoin 业务收入并未如预期的显著增长，反而同比下滑的拖累。**剔除波动较大的比特币业务后**，核心收入为 36 亿，同比增长 11%，就只是略低于市场预期的 36.6 亿了。**

公司最关注的盈利指标 — **毛利润本季为 23.1 亿美元**，**稍稍低于市场预期 23.2 亿。毛利润同比增长约 14%**，环比下降 4pct，增长继续放缓**。毛利率达 37.6%，环比继续提高 0.7pct。毛利率依旧在改善，但由于营收增长的快速下降，导致毛利润额的增长同样在放缓。**

分板块来看：

1、**Square 板块实现毛利润 9.24 亿元，环比略微下降，也稍低于预期的 9.4 亿。但毛利率仍是环比提升了 0.3pct，**主要还是增长端的拖累；

2、剔除比特币业务后**，Cash App 板块实现毛利润 13 亿美元**，**同比增长了 16%**，同样略低于市场预期的 13.2 亿。**毛利率也环比下降了约 1pct 到 81.7%，低于预期的 82.9%，Cash App 板块的盈利能力也有预期外的下降。**

3、比特币本季虽然营收下降，但仍实现 0.77 亿的毛利润，高于预期的 0.66 亿；

**四、研发费用预期外大增，利润显著 miss**

费用角度，以总营收（ex. BTC）同比增长 11%，**总毛利同比增长 14% 的为基准，公司本季整体经营费用同比增长了 7%，**在**收入增长放缓的同时，费用支出的增长却连续两个季度走高，是一个不好的趋势。**

细分来看，**主要是研发投入本季同比增长了 12%，**管理和营销费用支出则分别增长了-2% 和 3%，依旧是相对保守的支出状态。主要就是研发上投入的影响。

整体来看，在 GAAP 口径下，**由于营收端增长并不算好，毛利率小幅走高下毛利润额仅是符合预期，由于费用的超预期增长（相比市场预期总费用额支出高出了约 2 亿），导致本季仅是 breakeven，低于市场预期的 3 亿。利润端可谓重大 miss。**

<正文完>

**海豚投研过往【Block】研究：**

**财报点评**

2024 年 11 月 08 日财报点评**《**[**Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25232783)**》**

2024 年 08 月 02 日财报点评《[Block：控费能挤利润，但并非长远之计](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22891092)》

2024 年 05 月 05 日财报点评《[Block：总算挤出了利润，但乌云隐现？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20907713?app_id=longbridge)》

2024 年 02 月 23 日财报点评《[美股亢奋，上窜下跳的 Block 靠不靠谱？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11713252?app_id=longbridge)》

2023 年 11 月 3 日财报点评《[盘后暴涨 15%，海外支付宝 Block“鸡犬升天”?](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449582)》

2023 年 11 月 3 日电话会《[Block：后续增长怎么走？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10451598)》

2023 年 5 月 6 日电话会《[Block：专注利润增长和风险管控](https://longportapp.cn/en/topics/5769725)》

2023 年 5 月 5 日财报点评《[Block：“美国支付宝” 逆境中坚强向上？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5750317?app_id=longbridge)》

**深度**

2022 年 7 月 19 日《[有奔赴没兑现，Square 的泡沫还得挤](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》

2022 年 6 月 21 日《[支付的 “万亿选择”，Square 和 PayPal 谁能脱颖而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》

**本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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