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title: "如何理解这轮川普关税大锤？"
description: "川普再甩关税大棒，全球资产似乎开启 risk off 模式，包括本来正在重估的中国资产，也开启了回调模式。海豚君这里趁机来聊一下川普这一届的政策逻辑。其实如果关注美国财政 Bessent 这段时间的媒体访谈，川普和他的财政施政刚好其实比较好理解：1.核心信念：民营部门的配置效率高于政府部门。2.政策目的：降低国债（核心是付息成本）、降低通胀、制造业回流..."
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/27779831.md"
published_at: "2025-03-04T04:23:21.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# 如何理解这轮川普关税大锤？

川普再甩关税大棒，全球资产似乎开启 risk off 模式，包括本来正在重估的中国资产，也开启了回调模式。海豚君这里趁机来聊一下川普这一届的政策逻辑。

其实如果关注美国财政 Bessent 这段时间的媒体访谈，川普和他的财政施政刚好其实比较好理解：  
**1.核心信念：**民营部门的配置效率高于政府部门。  
**2.政策目的：**降低国债（核心是付息成本）、降低通胀、制造业回流。

具体实现方法：

**a. 锚定通胀的核心措施：“BABY,BUMP! "**  
川普政府认为，没有必要控制油价，减少供给控制油价，最终受益的只是中东俄罗斯等产油国。  
美国的通胀，基本于油价密切相关，所以美国要提高石油产量。  
但油公司的资本开支，都是长周期决策；如果政策是大力鼓励绿能出行，激进实施新能车等替代计划的话，油公司没人愿意扩大产能。所以川普减少新能车补贴就是这么个政策思路。

**b. 管理赤字：开支/投资由政府驱动，改为民间部门驱动。**  
川普政府认为，民营配置资本会远远高于政府配置效率，小政府，然后让权于企业。  
具体操作上，就是 DOGE，来处理政府的低效部门（同时也能达成意见从极度两极化，往一极化统一），所谓的减政放权，勒紧裤腰带。  
其实，美国财政赤字不是收入的问题，而是支出的问题。支出的每个地方都看起来都过于刚性（社保等转移支付过于夸张），能削减的量非常有限。  
而在财政收入上，关键是减少对居民和企业的税收（2025 年川普之前的减税法案肯定会继续延长，甚至永久化），让企业和居民自行决定资金的配置，等于是资金配置权力回让于民间力量，提高资金的配置效率。  
而且经济资本配置的效率提高了，经济才能实现正常内生式的增长，而不是通胀式的增长。

**c. 补心脏制造业回流：“tariff is the most beautiful word！”**  
这个在海豚君看来，可能算是战略级别的问题，构筑长期国力，打造六边形战士。  
这里不妨做一个假设，如果全球的未来是 “具身智能”，而全球 80% 的具身智能制造由中国来供给，这很显然不是美国想要的结果。但目前整个智能机器人制造的产业链确实是在国内。  
当然从服务经济增长来看，制造业回流也是能够带动国内经济有机增长的。  
拜登政府搞制造业回流，几乎照搬中国国内产业补贴政策——aka，反通胀法案。结果就是各种产业引导型的低息贷款（想想 Rivian）、卖车找政府拿补贴等等。  
但小政府下理念下，川普的搞法就是：“tariff is the most beautiful word”。  
通过各种惩罚性关税，本质是降低国产品 vs 进口品的产品价差。  
当然，在执行中也不是全部制造业回流，低端制造分散化，比如给东南亚和墨西哥，高端制造是真得想要回流。但是空心了 60-70 年的制造业要回流并不是意见容易的事情。  
但这里要注意的是，拉关税式（闭关锁国式）的制造业回流，很可能是把双刃剑，因为本质上没有提高 in-house productions 的国际竞争力，尤其是自己制造的产品，与海外制造的产品，质价比差距巨大的情况下，需要很高的税率才能补出来这个价差，中间过程反而带来美国境内通胀的阵痛。

**房间的大象：美债到底怎么搞？**

以上三条措施中，降低债务压力的主要是头两条。债务余额本身非常难降，国债管理的核心，其实是：  
**a. 拉低付息金额。**付息金额取决于利率成本；搞经济建设的债务，长期来说，应该还是以长债为主；所以降低利率成本的核心是压低长债的收益率。  
如果管理不住长期预期，即使是鲍威尔降息了，短期利率走低，但长债收益率照样拉高（川普上台前已经预演过了，短期利率进入降息通道，但长债收益率拉新高。）  
**b. 提高内生经济增速，降低经济的债务杠杆率。**恐怕这两年的国内经济很有感知。拉低杠杆率的两个因子：减少分子——降低债务绝对值；和拉高分母——GDP。很明显拉高分母，体感要好出来太多太多。

**所以，川普的第一条措施——加大石油开采，降短期通胀；第二棒——经济支出部门重新让渡给民间力量，是压住长债收益率预期。最终，制造业回流，提高长期综合竞争力。**  
  
看起来，理念是好，操作很难。  
同时，关税问题上，基本也别有任何侥幸心理：如果说第一任期川普的关税战是特别针对中国，搞头号对手的话，这次本质是高端制造回流的手段，只要是影响了高端制造回流的因素，都会被成为加关税的对象。

所以，这次，制造业强国和大国，可能都是被针对的对象。没必要报任何侥幸心里，反正兵来将挡，水来土掩，见招拆招了。

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