--- title: "美股风云突变？但有 Costco“稳如磐石”" description: "3 月 7 日北京时间美股盘后，$开市客(COST.US) 发布了 2025 财年的二季度财报（截至 2 月 16 日的 12 周），本次财报整体来看，属于增长强劲，但利润稍不及预期的情况，具体来看：1、核心经营指标上，本季度 Costco 所有地区整体同店销售增速为 6.8%，相比上季明显提速，也高出卖方预期 0.4pct。剔除油价波动和汇率的影响后，整体同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/27905102.md" published_at: "2025-03-07T11:47:14.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 美股风云突变？但有 Costco“稳如磐石” 3 月 7 日北京时间美股盘后，$开市客(COST.US) 发布了 2025 财年的二季度财报（截至 2 月 16 日的 12 周），本次财报整体来看，属于增长强劲，但利润稍不及预期的情况，具体来看： 1、核心经营指标上，**本季度 Costco 所有地区整体同店销售增速为 6.8%**，相比上季明显提速，也高出卖方预期 0.4pct。**剔除油价波动和汇率的影响后，整体同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速了整整 2pct。**不过公司按月披露的 12 月和 1 月剔油价和汇率增长都在 9% 以上，市场对此强劲增长还是有比较充分的预期。 从价量驱动方面，可**拆分为 5.7% 的同店客流量增长和 1% 的同店人均消费额增长。**趋势上，客流量和人均客单价增长都环比有所走高，且提升幅度不小。但值得注意本季是 1Q23 财年以来首次客单价同比增长达到 1% 以上。 2、分地区看，**美国/加拿大/其他国际地区的同店销售分别增长了 8.3%/4.6%/1.7%**。可见，**本季度强劲的增长主要是由美国地区带动，增速环比拉升了 3.1pct，而加拿大和其他国际的同店增长都是环比放缓的**。但主要是汇兑因素造成的拖累**，剔除汇兑和油气价格后，加拿大和国际地区的同店增速也有 10%。** 同样按价量拆分，**本季美国地区的同店客单价同比增长了 2.6%，这是 22~23 财年（上次通胀&加息周期）以来，首次出现 1% 以上的客单价增长。**似乎**暗示着消费通胀压力的再度抬头。** 3、作为后疫情时代的增长新动力，**Costco 本季电商销售额同比增长高达 21%，较上季大幅提升，显著高于预期的 15%。**据披露，Costco**线上站点流量同比增长 13%**，**客单价同比增长了 10%**。同样展现出明显的价格上升倾向，不过品类上表现最强的黄金、珠宝首饰的比重上升应当也是客单价走高的诱因。 4、**会员费收入本季为 11.9 亿，同比增长 7.4%，增速较上季下滑了 0.4pct，低于市场预期的 9.5%，**会员收入的表现不好。价量驱动上，本季度**付费会员环比增加了 100 万人，同比增长 6.8%**。付费会员数的环比净增额或同比增长都是近期新低。 平均单会员付费价格$60.9（年化），同比增长 0.5%，人均付费价格变化不大。主要**是新增付费用户增长偏低导致会费收入增长不及预期。** **5、**财务指标上，本季 Costco 实现总收入 637 亿，同比增长 9%。 毛利润角度，**本季度商品销售毛利率为 10.9% 同比小幅提升 0.05pct，相比上季 0.23pct 的提升幅度是缩窄了的。** 据公司的解释**，毛利率的上升主要归功于核心商品零售的毛利提升了 0.05pct**，其他影响因素则大体对冲持平了。**整体上毛利润额 79.8 亿，同比增长 9.3%**，大体和营收增速相同，算是中规中矩的表现。 6、费用层面，Costco 本季**销售&管理合计支出 58.5 亿，同比增长 8.1%，稍低于收入增速，因此费用率也比去年同期收窄了 0.08pct，到 9.06%。**据公司解释，**本次费用收缩主要是核心经营节省了 0.07pct 的费率，新开店费用上则解释了 0.01pct。** 经营利润率仍是稳步增长的阶段，**实际$23.2 亿的经营利润同比增长了 12.3%，增长还属不错，但卖方一致预期更高达到 23.3 亿。** 但净利润层面**，本季净利润$17.9 亿，同比仅增长 2.6%，比预期的 18.4 亿低了 2.7%。是本季度主要 miss 市场预期的点。**看似也呈现出增收不增利的问题。据公司解释**，主要是去年同期有约$0.94 亿的一次性税费利好。若剔除这部分影响，净利润同比增长 8.4%，和营收增速是大致相当的。**实际还是不错的表现。 **海豚投研观点：** 如同公司之前的惯例，Costco 作为仓储折扣零售的绝对龙头，优点就在于其业绩的稳定性及极强穿越经济周期的增长能力。本次财报整体来看，剔除税费的影响后，无论是营收增长端还是利润端，依旧是稳定交付了 8%~9% 同比增长的不错表现。从过往业绩上，对 Costco 仍是挑不出毛病的。 拓宽视野，从公司业绩对美国整体经济，尤其是中坚中产消费的走势来看，从量的角度是稳中有升的。而价的角度，则似乎拐点性的呈现出再次通胀的迹象。这对后续美债利率的走势也有参考意义。 展望的角度，Costco 自身并不给予业绩指引，但近期发布业绩的同行如 Walmart 对 25 年的指引并不乐观。也需要关注再通胀，是否会对消费产生反身性的压制作用（价格走高短期利好消费增长，但却会压制居民后续的消费意愿）。 **以下为详细点评：** 1. **零售销售增长强劲，但暗示着美国再通涨？** **1、美国引领强劲增长，消费再通涨？** 核心经营指标上，**本季度 Costco 所有地区整体同店销售增速为 6.8%**，相比上季明显提速，也高于卖方预期 0.4pct。**剔除油价波动和汇率的影响后，整体同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速了整整 2pct。**增长可谓强劲，不过公司按月披露的 12 月和 1 月剔油价和汇率增长都在 9% 以上，因此市场对此强劲增长应当有比较充分的预期。 **价量驱动因素上，**整体同店 6.8% 的销售增长，可以**拆分为 5.7% 的同店客流量增长和 1% 的同店人均消费额增长。**趋势上，客流量和人均客单价增长都环比有所走高，且提升幅度不小。值得注意本季是 1Q23 财年以来首次客单价同比增长幅度达到 1% 以上。 **2、美国消费再抬头？国际消费则掉头下行** 分地区来看，**美国/加拿大/其他国际地区的同店销售分别增长了 8.3%/4.6%/1.7%**。可见，**本季度强劲的增长主要是由美国地区带动，增速环比拉升了 3.1pct。** **而加拿大和其他国际的同店增长都是环比放缓的，不过着主要是汇率因素的影响。**剔除汇兑和油气价格的影响后，加拿大及国际地区的同店增长也有 10%。 同样按价量拆分，可以看到**本季美国地区的同店客单价同比增长了 2.6%，这是 22~23 财年（上次通胀&加息周期）以来，出现 1% 以上的客单价增长。**似乎**暗示着消费通胀压力的再度抬头。** **3、电商继续快速增长，价量都有不小贡献** 作为后疫情时代的增长新动力，**Costco 本季电商销售额同比增长高达 21%，较上季大幅提升，显著高于预期的 15%。**据披露，Costco**线上站点流量同比增长 13%**，**客单价同比增长了 10%**。同样展现出明显的价格上升倾向，不过应当不只是通胀因素，品类上表现最强的黄金、珠宝首饰的比重上升应当也有贡献。 由于北美地区及电商销售强劲的增长，**本季度 Costco 整体确认商品销售收入约$625 亿，同比增长 9.1%**，强于市场预期 7.9% 的增速。 **二、新增用户增长新低，拖累会员费收入不及预期** 体量较小但利润率极高的**会员费收入本季为 11.9 亿，同比增长 7.4%，增速较上季下滑了 0.4pct，低于市场预期的 9.5%，**会员收入的表现不好。价量驱动上，本季度**付费会员环比增加了 100 万人，同比增长 6.8%**。无论是环比净增额或同比增长都是近期新低。 平均单会员付费价格$60.9（年化），同比增长 0.5%，人均付费价格变化不大。主要**是新增付费用户增长偏低导致收入增长不及预期。** 可能是 9 月份的提价和 Costco 近期加强对账户分享的打击，并加强了对会员身份的验证的影响。不过虽**然新增走低，存量用户的续约率本季度继续提升。北美地区的续约率环比走高了 0.2pct 到 93%，全球续约率也上升了 0.1pct 到 90.5%。**不过这也表明非**北美地区的续约率是环比下降的。** **三、税费是本次净利润不及预期的主要原因** 财务指标上，本季 Costco 实现总收入 637 亿，同比增长 9%，虽然会费收入稍低预期，但毕竟营收端占比很小，而占大头的商品增长强劲，因此总营收增长还是超预期的。 毛利润角度，**本季度商品销售毛利率为 10.9% 同比小幅提升 0.05pct，相比上季 0.23pct 的提升幅度是缩窄了的。**据公司的解释**，毛利的上升主要归功于核心商品零售的毛利提升了 0.05pct，其他商品销售**（如加油、药品销售等）**提升了 0.01pct，**但被成本处理规则 LIFO 的影响拖累了 0.01pct 的毛利率。**整体上毛利润额 79.8 亿，同比增长 9.3%**，大体和营收增速相同，算是中规中矩的表现。 费用层面，Costco 本季**销售&管理合计支出 58.5 亿，同比增长 8.1%，稍低于收入增速，因此费用率也比去年同期收窄了 0.08pct，到 9.06%。**据公司解释，**本次费用收缩主要是核心经营节省了 0.07pct 的费率，新开店费用上则解释了 0.01pct。** 经营利润率仍是稳步增长的阶段，**实际$23.2 亿的经营利润同比增长了 12.3%，增长还属不错，但卖方一致预期更高达到 23.3 亿。** 但净利润层面**，本季净利润$17.9 亿，同比仅增长 2.6%，比预期的 18.4 亿低了 2.7%。是本季度主要 miss 市场预期的点。**似乎也呈现出增收不增利的问题。但据公司解释**，主要是去年同期有约$0.94 亿的一次性税费利好。若剔除这部分影响，净利润同比增长 8.4%，和营收增速是大致相当的。** **<全文完>** **本文的风险披露与声明：**[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) **海豚投研过往【Costco】研究：** **2024 年 12 月 14 日 财报点评《**[**Costco：这才叫穿越周期的 “零售茅”**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26075286)**》** **2024 年 12 月 14 日 纪要《**[**Costco：优异的业绩是如何建成的？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26075927)**》** **深度研究：** **2024 年 9 月 10 号《**[**拼多多偶像--Costco 正是零售 “人间理想型”？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23774113)**》** **2024 年 9 月 27 号《**[**Costco：零售 “蜗牛” 如何炼 “金刚不坏身”？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/24158771)**》** **2024 年 10 月 15 号《**[**Costco：50 倍的奢侈品估值，到底是不是 “泡沫”？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/24476689)**》** ### Related Stocks - [COST.US - 开市客](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COST.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。