小米配售思考（完整版）

因这次的配售大家都比较关注，应股东们要求，把之前三篇内容做了一个合集整理，作为此次配售思考的最终输出。

要完全理解这次小米集团的配售，还要从 2011 年雷军重回金山开始聊起。

当年为了完成金山从传统软件到互联网的转型，雷军重新设计金山集团的股权架构，求伯君和张旋龙分别出售了 9.79% 和 5.88% 的股权，并引入腾讯以 15.68% 的股份成为第一大机构股东，雷军间接持股 22.89% 成为实际控制人。

简单来说就是协商卖出部分创始人的股份，引入能够助推企业在下一阶段发展的全新资本，落实到股权操作上，就是卖出求伯君和张旋龙的股份，从而引进了腾讯。

然而这笔操作换来了多少的回报呢？金山多了一个互联网时代的巨头朋友，鞭策金山从传统软件行业转型成互联网行业，今天看已经超过了 10 倍回报，时任金山办公 CEO 的葛柯说

“雷总一脚把我们踹进了移动互联网”。

除了集团外，雷军也鼓励各个子公司单独去市场募资，雷军认为，让市场给公司融资定价，有利于推动公司股权架构的长期发展。

这部分的资料，在范海涛老师的《生生不息》中有详细记载，恰好我周末重读了这本书，对这部分改革的印象尤其深刻。

小米汽车对于小米来说，也是全新的业务板块。

虽然刚刚成立 4 年，用了 3 年时间研发，1 年时间成为爆款打开市场，但对于此时的小米集团而言，汽车仍然是小米集团的新业务，同样需要吸收市场上对此类业务更擅长的专业投资机构，尤其是国际资本。

那么，代价是什么呢？

显而易见，定向增发，增加了总股本，稀释了原有股东手中的股份，按照此次流出的配售额 52-54 亿美金来计算，相当于周一的收盘价 57 块，约折让 4.2%-7.4% 的比例。

之所以在 50 块的附近选择配售，有两点考虑，一是经历去年一年的大幅上涨，原始股东以及坚持持有的小米散户投资者都有账面浮盈，且利润区间足够丰厚，从历史看是高位，但从未来看仍处于低估区间。

二是引入外部的国际机构投资者，能更好的打开小米集团的全球化市场，构建国际间的资本利益共同体，为后期小米汽车在欧洲、中东，甚至是大洋彼岸等地的业务开展起到关键作用。

这次增发带来的质疑声不绝于耳，我扫了一眼 Will 速评下的网友留言，可以说把小米的这次资本运作批判的一无是处，作为长期跟踪小米及雷系相关产业投资的博主，觉得还是有必要出来跟大家聊两句自己的观点。

短期来看，阵痛是在所难免的，在未来可见的几个交易日，小米集团将作为恒生科技的最热标的被大家讨论和操作，因此带来的大幅波动，可能谁也无法预测。

仅从我个人的视角来看，这次增发，更像是在合适的时间，选择长期正确的战略方向，毕竟等到股价 100 块再增发，难度就不仅仅是翻倍这么简单，而是会对小米集团各个维度提出更高的战略要求。

评论区大家的反馈我也看了，其实核心总结下来无非就是两种观点

一是认为小米此次增发稀释了股权，损害了股东利益，在账上现金充裕的情况下依然巨额融资，太不地道。

二是认为小米在 50 块区间能募集到一笔海外资金，这笔钱能快速用于加大研发投入、扩厂建设，海外市场拓展等用途，这是好事。

这两种观点暂且先按下不表，我带大家换个视角，看看从雷军的角度，是如何理解企业在不同发展阶段的募资需求。

在 bilibili 搜如下的关键词《雷军创业课》，里面雷军对融资找钱这件事有非常清晰的阐述，因为上古画质，我就不放图片了，把其中的关键节点截选给大家。

“企业什么时候要开始找钱，答案是当你不缺钱的时候就要开始找钱了，当你账上没钱的时候，恰好是你融资最痛苦的时候，因为你几乎没有任何谈判能力，他不给你钱，企业就快濒临倒闭了，这样还有什么议价能力吗？”

很多同学对于小米账上趴着 1400 多亿现金，却仍要寻求外部融资感到费解，我不知道雷军这段话有没有回答你的问题。

对于什么阶段，要找什么钱，其实雷军比大多数企业的 CEO 要想得更清楚，其实增发，稀释股权，影响最大的难道不是大股东吗？

如果长期关注小米的同学都应该知道，雷军创办小米以来，除了必要的股权分配，自己从未减持过一股，换句话说，钱对于雷军这个 “普通个体” 来说，多点少点已经不重要了，所带来的生活品质体验是一样的，如果今天雷军不干小米，选择一个最宜居的地方退休养老，大概他的钱也花不完。

问题的关键是，雷军要把小米办成一家伟大的企业，经历 15 年的发展，穿越了 2014 年和 2022 年的低谷，终于在去年开始被国际资本所认可，如果不在这个时候选择募资，要等到什么时候才算合适？

昨天在全网沸沸扬扬的讨论中，小米集团最终收在了 53.4 块，日内跌幅 6.32%，受配售稀释影响，全天成交额 717.95 亿，创历史新高。

我不太想去解读这次配售究竟是利好或是利空，不论是公司的创始人雷军及其大股东，还是一直支持小米集团的新老股东，都在此次的配售决策中，为小米集团的长期发展或多或少做出了牺牲。

令我感到比较费解的是，受稀释影响最大的公司几位创始人及其董事会都没有出来发声，老股东也几乎没有人找我进行意见反馈，对这次配售意见最大的，究竟都是些什么人？

还有一种说法是，小米此次的配售直接带崩了整个恒生科技，就连阿里腾讯也一同遭受影响，我想说，如果小米真有如此大的影响，那你应该庆幸，现在小米的市值才 1.34 万亿。

在电影《教父》的开场，老教父维托·柯里昂因西西里的文化传统，在女儿结婚的当天 “无法拒绝任何请求”，于是这天来找他帮忙的人络绎不绝。

很多人敬仰教父的地位，又害怕与维托·柯里昂家族牵扯上关系，影响到自己的生意，其中有一位老板因女儿遭受到不公来求助教父，希望花钱请教父出山，为自己主持公道。

教父拍了拍他的肩膀说道：

“天呐，究竟我做了什么，让你如此不尊敬我，在我女儿婚礼的当天带着钱来找我，好像我是一个兜售正义的商人，你甚至都没有请我喝过一杯咖啡！”

老板：

“柯里昂阁下，我向您道歉，请您帮助我，我会永远感激您。”

教父：

“很好，现在我们可以像朋友一样说话了，我会帮你，但是要记住，或许有一天我会需要你的帮助，到时希望你不要忘记我们的友谊。”

关于小米配售的最后一篇，我不想分析太多关于 “先旧后新” 等等一系列操作背后的原因，只想聊一个朴素的道理，在我们成长的每个阶段，总会遇到不同的人，不同的事。

有些朋友的渐行渐远让我们难过，但这就是成长过程中的必经之路，只有不断进步，与更多优秀的朋友建立信任与友谊，才能更好经营我们的人生。

过了这周，也许大部分人都不再会提起这次配售，或许也有人会骂骂咧咧的离开，但我相信会有更多的人因此而加入进来，共同参与规划小米的星辰大海，而这些朋友，将在可见的未来，发挥更重要的作用。

大部分人了解雷军，都是通过访谈节目或者各类短视频，永远不要忘记雷军是工程师出身，在程序的世界里，只有严谨的 0 和 1。

我们能接收到的信息，都是雷军经过缜密的逻辑推理后，以一种相对接地气方式的进行输出和表达。

质疑雷军，理解雷军，成为雷军，才是看懂小米这家公司的关键钥匙。

3 月 26 日晨，Mars 于清河。