别人笑我太疯癫，我笑他人看不穿！论特朗普。

做空美股、关税反复、内幕交易，美国通胀已经抬头，墨西哥老铁们都开始卖鸡蛋了。

作为一个两次当选美国总统，六次东山再起的商人、政客，特朗普为什么要做空自己的国家，难道他真是个傻子？

俗话说的好，在战略上藐视敌人，在战术上重视敌人，我们先假设他是个人，分析一下其行为背后的逻辑。

一、何为美元霸权？

首先，我们要明白，美国为什么要维持美元霸权，这并非面子问题，而是出于实际的利益。

美元霸权的主要表现在于在全球贸易中，大部分商品和服务的交易都以美元计价结算，包括石油、粮食等各类大宗商品。全球外汇交易中，美元的交易占比长期超过 80%，这使得美元成为刚性需求。

有了这一层逻辑，当美国与他国之间出现贸易逆差时常常是这种情况：

美国从 A 国进口了价值 1 万亿美元的商品，支付了 1 万亿美金，A 国有了 1 万亿美元储备。假如当年 A 国从美国进口商品的需求是 2000 亿美元，那么便产生了 8000 亿的美元储备。

这 8000 亿肯定不能在账上趴着，那么此时便会向美国购买美债，赚取美债利息，由于美元的霸权地位，美债利息常常被当做无风险收益。

那么算下来，美国借 A 国的钱，买 A 国的货，空手套白狼，通过输出美元信用获取商品，而这一切都是建立在美元霸权的前提下。如果美债收益率不再是无风险收益，或是以后国际大宗商品以人民币结算，那么 A 国的 8000 亿美元贸易顺差可能就会用来买中国或其他国家国债，那么美国很可能就是实打实的用 1 万亿美金买 1 万亿商品，“血亏” 8000 万。

如此这般，自二战结束，布雷顿森林体系于 1944 年建立后，美国已经收割全世界收割了 60 年，而这也埋下了一个重要的隐患，那便是美债。

二、一把悬于美国人头顶的达摩克利斯之剑

2025 年 2 月，美国国债已达到 36.22 万亿美元，约为美国 2024 年 GDP（29.18 万亿）的 124.1%。

以中国和日本为例，2024 年，中国国债总额 16.46 万亿，GDP 18.27 万亿，债务占比 90.1%；日本国债总额 10.22 万亿，GDP 4.07 万亿，债务占比 251.2%。乍一看，美国也不算高的离谱。

但不要忘了，2024 年末十年期中国国债收益率 1.72%，日本 0.91%，而美国疫情后靠加息收割全世界，当时是爽了，但现在利率已高达 4.6%。

假设三国的所有国债都是十年期，粗略计算，中国国债利息支出约占 GDP 总额的 1.5%，日本占 2.3%，而美国则高达 5.7%。

这么说大家可能没有概念，换个说法，2024 年美国政府全年财政收入为 4.9 万亿，占 GDP 的 17.1%，也就是说，全年财政收入有 1/3 要用于支付利息，再加上 1.2 万亿的贸易逆差，二者总共占美国财政收入近六成，那么，美国政府还有多少余力去发展经济、落实政策？

如果继续发债以弥补财政赤字，那无异于饮鸩止渴，终有一天美国要在美债违约和恶性通胀直接抉择，无论选择哪个，美元信用都将崩塌，霸权地位一去不返，到时 “一超多强” 的格局也将被打破，成为 “多头并立” 的局面。

这是美国无论如何也不愿意看到的。

对此，上任总统拜登也在任期内通过加征企业税、优化开支、刺激经济、调整债务结构等方式在化债方面做出一定努力，不过收效甚微，2024 年债务/GDP 不降反增。

民主党的方法行不通，特朗普上台后就要来搞 “单边主义” 这一套了。

三. 特朗普究竟意欲何为？

特朗普关税的核心目的，极有可能就是化债。明确了这一点，很多事情都说得通了。

想要依靠关税收入来化解债务，其实不现实。特朗普上周洋洋得意地声称，关税让美国每天 “躺赚” 20 亿美元，且不说 4 月 7 日财政部声明显示实际关税收入为 2.15 亿，即使按 20 亿计算，一年也不过 7000 亿美金，这对于 36 万亿债务来说，不过九牛一毛。

其核心目的是让美元贬值，稀释债务。

令美元贬值最直接的手段明显是印钱，但首先这是美联储的职权范围，特朗普无法直接干预，其次短期内大规模增加货币供给会使美元快速贬值，美元资产大幅缩水，造成资金出逃。

那有没有一种方法能让美元贬值的同时，减缓资金出逃呢？

有，那就是全世界货币一起通胀贬值。手段便是对全世界加征关税。

关税的提升会引起通胀，这逻辑很简单，对于美国来说，进口的原材料或是成品价格上升，传导到终端消费者的价格自然也会上升，通货膨胀。

而对于他国来说，首先如果采取贸易反制，则会出现和美国一样的通胀逻辑，而即使不采取反制措施，美国要求的 “制造业回流” 也会极大增加企业成本，从而提高终端商品的价格。

此外，美元贬值将会导致以美元计价的大宗商品价格上涨，新兴市场国家因本币贬值，进口成本进一步上升，形成 “输入性通胀”。至此，全球大通胀拉开序幕。

那么通胀又是如何影响债券的？

债券的面值和票面利率通常是发行时就已确定的（少部分浮动利率债券除外）。也就是说如果美元贬值 20%，为了维持货币供需关系，美联储会增加 20% 的货币供给。那么假设美联储贬值前有 100 块钱，现在就有了 120 块钱，可以用于归还贬值前面值 120 美元的债务，美国的 36 万亿债务直接缩水了 6 万亿。

这种逻辑当然也适用于其他债务大国，但美国作为 “遥遥领先” 的全球第一债务国，其债务总量远超第二名（中国）的 16 万亿，最大受益人无疑依然是美国。

这步棋还有一个连锁反应，那便是使美股走熊。

但这不是副作用，因为特朗普想让美元贬值，还有个最大的 “敌人” 美联储。如果美联储疯狂加息，那么其政策效果将会大打折扣。美国人民大部分可支配资产都在美股里面，特朗普赌的就是美联储不敢让美股全面崩盘，喊话减息只是管理预期，他真实的目的是让全社会向美联储施压，使其不敢轻易加息。

4 月 12 日，波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯表示，如果有必要，美联储已准备好动用工具来稳定金融市场。

美元贬值，美联储不加息，特朗普就赢了一半。

四. 远交近攻

这个计划有一个明显的七寸，对外为各国联手孤立美国，对内为华尔街抛售美债孤立特朗普。

如果世界各大主要经济体宁为玉碎不为瓦全，全员贸易反制，甚至与美国中断贸易往来，美国能否靠国力撑下去尚不确定，但特朗普一定先被弹劾。而华尔街如持续抛售美债，导致美债收益率飙升，这与美联储加息是一个逻辑，会使特朗普的化债目的成为泡影，且打击美元霸权的地位。

特朗普很有可能是读过《春秋战国》的，采取了远交近攻的策略。

对外，各国并非铁板一块，特朗普采用大棒甜枣的方式从内部分化，远交 75 个主动谈判的国家，给予 90 天豁免；近攻某东方大国，将关税加到 145%，展现强硬姿态。

对内，自爆内幕交易丑闻，社媒喊话买 DJT，甚至堂而皇之把朋友在美股赚了 25 亿的视频发出来。我认为他这么做并不是不小心或是单纯的愚蠢，他在向华尔街展示，跟着他有肉吃，而他需要盟友。

在股市方面，特朗普也需要得到头部企业的支持（这些企业往往也与华尔街高度关联），以及维护这些企业的世界领先地位。尤其是七朵金花，特朗普周六宣布豁免智能手机和电脑，直接利好苹果，$苹果(AAPL.US) 股价夜盘上涨 6.1%。本周晚些时候，还将公布半导体行业的关税政策信息，$英伟达(NVDA.US) 夜盘上涨 3.1%。

像消费电子这种代工量大且成本结构依赖海外制造，或者如半导体此类部分核心原材料美国造不出来的，特朗普选择采取较为温和的关税手段，目的就是为了保护这些企业在世界范围内的主导地位。

所以我个人认为，未来中长期美股或将进入熊市，但美国优势产业的头部企业将会展现一定的韧性。

至于美股中其他的中小企业，将会成为特朗普手中博弈的筹码。

五. 万一失败？

若天不遂人愿，美元贬值速度和幅度远超预期，局势难以控制怎么办？

别忘了，特朗普刚上任时开了一个峰会，宣布了对某件东西的战略储备。

前有银本位，金本位，下一个是啥本位？

$纳斯达克综合指数(.IXIC.US) $标普 500 ETF - SPDR(SPY.US) $道琼斯指数(.DJI.US)