--- title: "港股 18A 首例！亿腾医药反向收购嘉和生物，各怀什么 “小心思”？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/29000703.md" description: "港股资本化运作新范式成形？据了解，近日嘉和生物向港交所递交上市申请书，摩根士丹利和浦银国际为新上市申请联席保荐人。值得一提的是，嘉和生物早在 2020 年就登陆港股，此次再次递表，源于一起反向收购事件。去年 10 月份，嘉和生物发布公告称，公司与亿腾医药订立合并协议。根据协议，亿腾医药以 6.77 亿美元估值与嘉和生物 1.97 亿美元估值实施换股合并..." datetime: "2025-04-17T13:15:07.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/29000703.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/29000703.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/29000703.md) author: "[医药研究社](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/15545088.md)" --- # 港股 18A 首例！亿腾医药反向收购嘉和生物，各怀什么 “小心思”？ 港股资本化运作新范式成形？ 据了解，近日嘉和生物向港交所递交上市申请书，摩根士丹利和浦银国际为新上市申请联席保荐人。值得一提的是，嘉和生物早在 2020 年就登陆港股，此次再次递表，源于一起反向收购事件。 去年 10 月份，嘉和生物发布公告称，公司与亿腾医药订立合并协议。根据协议，亿腾医药以 6.77 亿美元估值与嘉和生物 1.97 亿美元估值实施换股合并，合并后的新公司更名为 “亿腾嘉和医药集团有限公司”，原亿腾医药股东占比 77.43%，原嘉和生物股东占比 22.57%，亿腾医药实际控制人也将成为合并公司的控股股东。 如今，经过半年左右的时间，二者的合作也终于推进到上市阶段。 资本市场视角下，嘉和生物与亿腾医药的战略合并无疑具有开创意义，这是自香港交易所颁布 18A 规则以来首个创新药企反向收购案例。据悉，合并公告发布后，嘉和生物股价单日涨幅超 93%，创港股生物科技板块年内纪录。 而于两家公司而言，此次合并也绝非简单地 “做加法”。 嘉和生物与亿腾医药 “双向奔赴” 均始于各自的需求。简单来说，前者需要商业化铺路，后者则需要研发阵线支持。 **嘉和生物：商业化通道亟待打开** 就嘉和生物而言，该公司主要聚焦潜在 FIC（全球首创）和 BIC（同类最优）创新管线，在肿瘤及自免领域拥有 10 多款产品组合，包括 GB491（来罗西抗）、GB261、GB242（英夫利西单抗）、GB223、 GB241（利妥昔单抗）等。 不过，这些产品基本都处在临床阶段，只有 GB242 已经实现 NDA 获批，商业化在即。在此基础上，公司维稳业绩主要靠 BD 合作、内部控本等手段。 比如，根据财报，2024 年嘉和生物实现收益 2.06 亿元，就得益于公司与 TRC 2004, Inc.签订的许可及股权协议。 根据许可协议，嘉和生物授予 TRC 2004, Inc.全球独家许可（不包括中国大陆、香港、 澳门及台湾），以开发、使用、制造、商业化及以其他方式利用 GB261（CD20/CD3，双特异性抗体）。双方的合作将主要集中在探索 GB261 在自身免疫疾病方面的潜力。 同时，嘉和生物将获得 TRC 2004, Inc.数量可观的股权、数千万美元的首付款、高达 4.43 亿美元的里程碑付款，以及占净销售额个位数到双位数百分比的分层特许权使用费。 另外，由于研发开支同比减少 64.1% 至 2.028 亿元，2024 年嘉和生物的净亏损也同比收窄了 92.2%，达到 5297.4 万元。 虽然整体业绩实现了好转，但嘉和生物的商业化通道尚未打开。嘉和生物也意识到，要加快产品上市放量进程、实现业绩增长，还是需要具备丰富商业化经验药企的助力。 战略合作下，亿腾医药无疑弥补了嘉和生物暂时缺少的商业化拼图。 **亿腾医药：技术护城河还需补强** 商业化实力是亿腾医药的价值体现。 据悉，该公司已建立多元化产品组合，包括 3 种已商业化的原研产品（稳可信、希刻劳、亿瑞平）及 3 种创新领先专利药品（唯思沛、稳可达、景助达），覆盖了治疗需求庞大的疾病领域。 比如，亿瑞平针对的哮喘疾病。《柳叶刀 - 呼吸病学》（The Lancet Respiratory Medicine）发表的一项研究显示，2021 年，全球估计有 2.6 亿哮喘患者，到 2025 年全球将有 2.75 亿哮喘患者。 面对这样的需求现状，近年亿腾医药也在持续推进市场扩张。 据了解，亿腾医药在中国 31 个省份拥有 1000 名销售代表，覆盖约 17000 家医院、19000 家药店、225 家商业公司。 公告显示，2022-2024 年，亿腾医药收入分别为 20.74 亿元、23.04 亿元、25.46 亿元，同期年度利润分别为 3.06 亿元、3.08 亿元、3.88 亿元。 值得一提的是，亿腾医药的产品基本都是收购或引进而来，一定程度减小了药物研发风险，公司也能更快启动产品商业化。但靠收购或授权引进扩充产品线的模式，也反映出公司缺少技术护城河，需要警惕 “空心化” 风险。 可以说，完善从源头创新到市场终端的生态链，也是亿腾医药发展中的关键一环，战略互补随之开启。亿腾医药表示：“我们看中嘉和在靶点发现和临床转化方面的专业积淀，这将加速创新成果的产业化进程。” 而从亿腾医药角度来看，除开经营层面的补强，携手嘉和生物组建新公司还有一层作用在于 “圆一个上市梦”。 LiveReport 大数据显示，亿腾医药曾于 2020 年 9 月 23 日首次递表港交所，两年半后，于 2023 年 6 月 23 日再次递表，并于 2023 年 12 月 20 日获得中国证监会备案通知书，但就没有下文了。 这种情况下，亿腾医药反向收购嘉和生物，通过 “借壳” 的方式实现曲线上市，也是药企资本化运作的新思路。 **结语** 两家公司的战略合作，本质就是业务补强计划，主要是为了形成 “研发 - 生产 - 销售” 的完整闭环，从而扩大增长面。 效果也将最先反映在产品端。 嘉和生物财报就提到，“亿腾医药的景助达（一种 HDAC 抑制剂，用于治疗 HR+╱HER2 乳腺癌）预计将与公司核心产品 CDK4/6i 在商业化方面及治疗 HR+╱HER2-晚期乳腺癌方面产生非常强的协同效应。鉴于亿腾医药完善的销售及分销网络以及成熟且全面的生产系统，建议合并倘落实，将显著增强 CDK4/6i 未来商业化的成功机会。” 再放大来看，港股 18A 艰难处境中，其实十分需要这样的良性互动，以优化资源配置、完善产业生态。资本运作下，投资者也期待看到更多的新颖叙事。 来源：医药研究社 ### 相关股票 - [0YTYY.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/0YTYY.HK.md) - [HKXCY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HKXCY.US.md) - [80388.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80388.HK.md) - [00388.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00388.HK.md) - [06998.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/06998.HK.md) - [MS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS.US.md) - [MS-E.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-E.US.md) - [MS-F.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-F.US.md) - [MS-I.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-I.US.md) - [MS-K.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-K.US.md) - [MS-L.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-L.US.md) - [MS-O.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-O.US.md) - [MS-P.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-P.US.md) - [MS-Q.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS-Q.US.md)