港股打新：博雷顿 IPO 分析及申购计划

博雷顿科技股份公司（Breton Technology Co., Ltd.）是一家总部位于中国的电动工程机械提供商，专注于设计、开发和商业化具有自动驾驶能力的电动工程机械，并提供智能运营服务。根据灼识咨询的资料，公司在 2024 年成为中国新能源宽体自卸车及装载机制造商中的头部企业之一，市场份额分别为 18.3% 和 3.8%，排名第三和第七。公司自 2022 年起实现了电动宽体自卸车和电动装载机的快速增长，复合年增长率分别为 128.1% 和 17.5%。

博雷顿科技的技术优势包括高效的充电电路设计、双电机设计以及远程和自动驾驶技术，这些技术显著提升了产品的智能化、安全性和效率。公司还积极参与制定中国新能源工程机械的关键标准，并获得了工信部颁发的专精特新 “重点小巨人” 企业称号。

假设发售价每股 18.0 港元（未行使超额配股权），预计净募集资金约 1.478 亿港元，用途如下：

1、技术研发（40%，约 5910 万港元）：

开发新产品（如更高电池容量的自卸车、远程自动作业技术）。

提升动力总成、电子电气架构等核心技术。

2、产能扩张（40%，约 5910 万港元）：

建设浙江兰溪（年产 5000 台电动装载机）和湖南湘潭（年产 2000 台宽体自卸车）工厂。

采购自动化生产设备。

3、销售网络与品牌（10%，约 1480 万港元）：

扩大国内经销商网络至 70-80 家，建立区域服务中心。

4、营运资金（10%，约 1480 万港元）：用于日常运营及流动性管理。

招股信息及一手中签率：

公司全球发售股数 1300 万股，每手股数 200 股，截至发稿，超购 5.2 倍，这种丐版保发的 “小票”，看这情况大概率触发回拨 30%，甲乙组各 9750 手，预计 1-2 万人参与，一手中签率 30% 左右，申购 15 手稳一手。

假设该股也采用平均分配制度，则一手中签率 5% 左右，申购 50 手稳中一手。

财务情况：

营收：2022 年营收 3.6 亿人民币，2023 年营收 4.64 亿人民币，2024 年营收 6.35 亿人民币。

毛利：2022 年毛利 817.2 万人民币，2023 年毛利 927.9 万人民币，2024 年毛利 3683.9 万人民币。

年内亏损：2023 年净亏损 1.78 亿人民币，2023 年净亏损 2.29 亿人民币，2024 年净亏损 2.74 亿人民币。

IPO 前投资者和基石：

公司公开发售前完成四轮融资，最后 C+ 轮融资完成于 2023 年 3 月，投资金额 9.54 亿人民币，投资后估值 52.48 亿人民币，约合 56.50 亿港元，每股成本 14.31 人民币，较发售价折让 14.41%，禁售期 12 个月。

本次公司引入 2位基石投资者，认购金额 6350 万港元，基石占比26.97%；禁售期 9 个月。

保荐人：

本次公司由中金和招银国际联席保荐，稳价人由中金担任；中金最近保荐的项目五连红；而招股国际两个项目和中金哥一起，暗盘首日都没破发，就亏个中签率和手续费，已经很棒了！中金最近 6 个项目，暗盘破发两个，首日全部红盘收尾。

综合点评：

博雷顿是一家中国的电动工程机械提供商，2024 年公司在所有新能源宽体自卸车及装载机制造商中分别排名第三及第七，按出货量计算的市场份额分别为 18.3% 及 3.8%，且为这两类新能源工程机械头部制造商中唯一的纯新能源工程机械制造商。自 2022 年至 2024 年，博雷顿电动宽体自卸车的出货量从 59 台增长到 307 台，电动装载机的出货量从 326 台增长到 450 台，复合年增长率分别为 128.1% 和 17.5%。

博雷顿主要营收来源于电动宽体自卸车和电动装载机，占公司总营收的 92.7%；其中电动宽体自卸车 2024 年营收 3.65 亿人民币，营收占比 57.4%；电动装载机 2024 年营收 2.24 亿人民币，营收占比 35.3%；电动牵引车 2024 年营收 703.5 万人民币，营收占比 1.1%；备件及配件 2024 年营收 2568.7 万人民币，营收占比 4%；提供服务营收 318.7 万人民币，营收占比 0.5%；租金收入营收 1076.3 万人民币，营收占比 1.7%；

其中电动装载车从 2022 年的 62.3 万人民币/台下降至 2023 年的 58.1 万/台；电动宽体自卸车从 2022 年的 129.3 万人民币/台上升至 2023 年的 143.7 万人民币/台；电动牵引车从 2022 年的 52.7 万人民币/台下降至 2023 年的 43.3 万人民币/台；

以上产品价格的升降，直接影响了公司毛利/（损）状况，总体来看，博雷顿目前主要靠电动宽体自卸车来拉高公司毛利数据。其它几个产品线毛损在持续扩大；

再来看看公司的贸易及其它应收款项，2023 年应收款项总计 4.35 亿人民币，2024 年达到 5.55 亿人民币，公司连年亏损，现金流也是持续减少，整体财务状况并不乐观，看到招股书里面，之前公司与首次公开发售前投资者有对赌协议，如本公司未于 2025 年 12 月 31 日前完成上市或以商定的溢价被收购，则相关股东将有权要求公司创始人赎回其持有的全部或部分本公司股份；所幸本次公司上市成功，解决了燃眉之急。

再来看看行业，中国新能源工程机械类别主要有叉车、装载机、宽体自卸车、其他，过去四年及未来五年复合年增长率看下图：

依图所示，博雷顿的两款主要产品新能源装载机和新能源宽体自卸车是未来五年复合年增长率最高的两类新能源工程机械产品；截至 2024 年，新能源工程机械类别的市场规模达到 797 亿人民币，过去 4 年复合年增长率 29.2%；预计 2029 年市场规模将达到 1760 亿人民币，未来五年复合年增长率 17.2%。

那么在新能源工程机械赛道参与的玩家都有谁呢？电动装载车前七名玩家除了博雷顿都是清一色传统工程机械公司，如：徐工机械、柳工、雷沃重工、中国龙工、中联重科、山推股份。

再来看看新能源宽体自卸车参与的玩家有哪些？如下图所示，依然是传统工程机械公司，如：宇通客车、同力股份、中联重科、山东临工。

新能源装载机这里就不说了，参与的都是老牌工程机械大公司，大家在自己的赛道不会轻易让新玩家要走自己碗里的饭，而且从财报看到新能源装载机是公司最大的毛损产品；说说公司赖以生存的新能源宽体自卸车，在这个赛道，博雷顿跻身前三之列，第一的宇通客车产品比较广，他旗下还有一家宇通重工，这里不去细研究；排名第二同力股份，在北交所上市，同力股份自于宽体自卸车 2024 年营收 56.66 亿人民币，占比 92.21% 来；根据招股书数据，同力股份新能源宽体自卸车出货量 400 台，假设价格与博雷顿一样的情况下，这部分营收为 5.75 亿人民币，而数据显示 6 亿人民币，刚好是公司宽体自卸车总营收的 1/10 左右；同力股份总市值 93.38 亿人民币，约合 99.4 亿港元，按营收不分贵贱来评估，这部分营收市值 9.9 亿港元？非要说新能源更值钱？Double 一下 20 亿港元？

博雷顿新能源宽体自卸车营收 4 亿人民币，还不如同力股份，假设这部分也按 20 亿港元来计算，公司另外部分的营收按草绳绑大闸蟹，享受一样的价格，另外全部营收 3 亿不到，也算 20 亿给他估算，那么就是 40 亿港元，按评估来说，40 亿港元估值已经是常规同行的两倍多了，但是再看看公司发行市值 68.34 亿港元，真的下不去手，就算新能源工程机械第一股，毕竟是跑不脱传统行业的背景，并且其它传统工程机械公司也在介入新能源工程机械，并且市占率做得也很好，至少目前而言噱头成分大于实际应用。

受映恩生物的影响，这届打新党情绪都比较亢奋，自己也潜移默化的重视这件事，本来看到这种股，其实没必要这么认真的去看和研究，放以前直接放弃就行了，现在生怕错过大肉。但还是想说保持初心，这饼真没法吃！

这股的看点是情绪面受上一只新股的影响，还有余温；其次则是丐版保发的意味比较浓，发行比例 3.42%，募集资金 2.34 亿港元，基石锁定 6350 万港元，流通值 1.71 亿港元，放在当前这个市场和情绪里，这个流通值算小了，再来看看工业制造行业，最近上市的票，除了晶科电子股份和优博控股，当时是名牌打的之外，也就国富氢能丐版发行，当时流通值 1 亿不到，并且还套路回拨，才实现大涨 20%，其它全部小涨大跌。

好了，到这就结束吧，从来没有写这么多点评内容，这个饼谁爱吃谁吃，反正我坚持自己的原则不打，爱涨涨去吧！你们非要打就两种情况，其一是不触发回拨即 15 倍以内，其二孖展爆涨到 100 倍以上。

申购计划：

放弃申购。

$博雷顿(01333.HK) 

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