--- title: "Roblox：翻身元宇宙，避险真堡垒？" description: "大家好，我是海豚君！$罗布乐思(RBLX.US) 美东时间 5 月 1 日美股盘前发布了 2025 财年第一季度业绩。整体来看，业绩不错，我们重点跟踪的核心成长指标和盈利指标均超预期，体现了公司在保证生态活跃的基础上，内部经营效率同步稳定提升的健康趋势。具体来看核心信息：1. 用户活跃如期恢复：上季度 DAU 用户增速滑坡引发了市场的担忧，是当时财报后大跌的主要原因..." type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/29294035.md" published_at: "2025-05-01T16:26:56.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # Roblox：翻身元宇宙，避险真堡垒？ 大家好，我是海豚君！ $罗布乐思(RBLX.US) 美东时间 5 月 1 日美股盘前发布了 2025 财年第一季度业绩。整体来看，业绩不错，我们重点跟踪的核心成长指标和盈利指标均超预期，体现了公司在保证生态活跃的基础上，内部经营效率同步稳定提升的健康趋势。 具体来看核心信息： **1\. 用户活跃如期恢复：**上季度 DAU 用户增速滑坡引发了市场的担忧，是当时财报后大跌的主要原因。当时电话会上公司给出了解释——前一年引入 PlayStation 版导致了高基数，以及土耳其等地对 Roblox 的临时禁令等影响。此外增加家长监督机制，也对 13 岁以下儿童用户的活跃带来了一些影响。 此外，公司当时还透露 1 月数据已经好转，但面对不低的估值，市场还是将信将疑，使得 Roblox 跟随整个美股资产进入深度调整。直到 2 月底第三方数据平台连续多周跟踪到平台用户活跃趋势不错，股价才触底反弹。 **2\. 粘性保持提升：**用户量短期波动较大，一般会受到当期活动影响。因此海豚君还特别关注 “每日人均时长” 这个计算得来的指标，来判断用户对平台的粘性变化。 上季度正式由于人均时长保持增长，海豚君才对 Roblox 的用户扩张趋势没那么担忧。一季度人均时长再次同比增加 3.2%，尤其是 Q1 新增了很多新手玩家的基础上，这个粘性体现出核心用户对平台的忠诚度，以及平台内容的不断丰富。 **3\. 青年用户占比增至 62%：**因安全性而对儿童用户的功能管制（如限制使用私聊），使得儿童用户的新增用户数持续不及青年用户净增长。不过两个群体的潜在市场空间也不一样大。青年用户不仅规模更大，变现力（付费、广告）也更高。因此作为平台而言，Roblox 也非常乐见平台上越来越多的青年用户。 一季度 13 岁以上的青年、成年用户占比达到了 62%，单季景新增 890 万人。13 岁以下的儿童用户则在上季度大幅流失 200 万的基础上，也仅仅净新增了 360 万人。 **4\. Bookings 重回高增长趋势：**一季度 Bookings 流水同步回到 30% 的增长。目前人均花费基本保持稳定，因此流水变化主要跟随 DAU。公司指引二季度 Bookings 增速水平在 22-25% 区间，超出市场预期，2025 全年目标也顺势上提。 下半年因为高基数，增长压力恐怕也不小，因此靠什么维持下半年，甚至未来 2-3 年的高增长？海豚君认为主要有两个： 1）增加广告加载。4 月 Roblox 宣布介入谷歌的广告系统，因此广告主可以通过谷歌的广告撮合平台，来找到 Roblox 的广告位进行投放。 2）丰富生态内容，提高付费转化。这种是偏长期战略，平台内容生态丰富，付费点自然较多，才会吸引用户付费。为了迎合青年、成年用户的品味需求，Roblox 平台上也需要更多的优质作品。 **5\. 开始进一步让利开发者：**Roblox 正常情况下 20% 的流水分成在整个游戏行业中并不具有优势，会被动过滤掉很多优质开发者。虽然管理层也一直在说要提高分成，但这个季度才终于从指标中看到变化。一季度开发者费用占流失比重提高到了 23%，虽然短期会延缓减亏节奏，但从中长期视角，这是完善生态的关键一步。 **6\. 推动的渠道改革奏效：**一季度毛利率环比提升 0.4pct，达到 78.3%。Roblox 的成本主要就是渠道分成，比如移动支付的苹果税、谷歌税。上季度起，公司有意引导用户去官网直接充值（赠送额外的 Robux 进行激励），仅一个季度已经能看到正面影响。 **7\. 缓慢减亏，但现金流健康：**尽管渠道改革才开始做，但又在让利开发者的情况下，就算其他经营费用严格控制（主要体现在人员优化），Roblox 要真正减亏，这个节奏势必要放缓。一季度 GAAP 下经营亏损 2.55 亿，亏损率 24.6% 环比近乎没有什么变化。 但从现金流上看，Roblox 改善速度很快。一季度自由现金流 4.3 亿，占流水比重 35%，这个现金流状况非常健康，显著超出市场预期。从 EBITDA 指引上来看，二季度以及 2025 全年目标也都超出市场预期。 **8\. 财务指标一览** ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4c384c34e52ea4d625824563587e21ee?x-oss-process=style/lg) **海豚投研观点** 上季度因用户数不及预期而滑跪的 Roblox，这次用一次完美答卷证明了自己。其实海豚君上季度就存在疑问，按道理电话会上管理层已经详细解释了短期用户波动的原因，并且比较明确的表示了 1 月数据已经修复的信息披露。 但当天大跌 11 个点之后，股价就顺势跟随整个美股大盘开启一波深度回调，丝毫没有对管理层的这段话给出一些积极反应。直到 2 月底第三方平台跟踪的数据持续较好下，股价才有了一些反弹，似乎是资金确认了管理层没有夸大才决定认可 Roblox 的价值。 其实想想，还是高估值导致的 “不信任”。当时 EV/EBITDA 一度达到了 50x，但业绩增速也就是 20%-30% 的水平，这个溢价反过来隐含了市场对 Roblox 业绩能够持续 beat 20% 增长指引的期待。**这种期待下一旦业绩 miss，那短期先杀完这个溢价，恢复到合理中性的内在价值（按增速来就是 30x 的 Forward 1-Year EV/EBITDA，约 400 亿估值）。** 抛开估值，海豚君对 Roblox 的发展前景一直抱有信心： **短期看，自身基本面有开拓广告变现的周期，以及渠道改革持续对毛利率发挥作用。**尽管下半年可能会有一些基数影响，放缓增速。但经历了两个季度的消化，市场应该对这个预期定价得比较多了。与此同时，**短期下 Roblox 也属于 “订阅 + 娱乐” 两种贸易战、经济衰退两个宏观环境下的避险资产。对标 Netflix、Spotify 的估值，情绪积极下 Roblox 或可以匹配 35x-40x 的 EV/EBITDA。** **中期的逻辑在于，Roblox 的商业模式还不错，**属于是一个拥有内容分发权的自有流量平台，但上游是完全竞争市场，单个个体的话语权没那么高，或不会一直那么高。这使得在 “内容 - 流量” 相互反哺下，平台壁垒随流量的扩大而筑高，对上下游话语权也更大。而玩家需要兑换 “萝卜币” 来参与活跃的一个经济生态，会让这个生意的现金流也会非常健康。 **至于 AI 会颠覆 Roblox 吗？海豚君觉得不会，Roblox 不仅仅是一个拉低游戏开发门槛的平台，更重要的是已经形容的社区属性。**AI 大趋势下，纯工具属性的平台被颠覆的可能性较高，但具备流量生态、社交场景的平台入口，**至少在受益 AI 的周期上会更长一些。**而对于 Roblox 来说，AI 的进步（如 Roblox Assistant，以及即将发布的文本生成创作模型、3D 视频创作模型）能够以更快速度去不断丰富生态内容。 **以下为 Roblox 关键指标图表：** ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9b6b5ebad2eba3a0eb1a6f69b9accec4?x-oss-process=style/lg) ![日程表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7ca8f659c8aca9b0b6302e5c5bb5aff8?x-oss-process=style/lg) ![日程表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c5e3ea1ceb4aeb8e7879d4606268ae00?x-oss-process=style/lg) ![图表中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/49368a72afb42caa7815892e00bcc1d9?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/778a3c11fedd51ee8373fe1197de66b6?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b7119304d021e4cf81ec562551aa2101?x-oss-process=style/lg) ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/772f5a1fe4b014fbb5c1f46f53684793?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8bf8000903169fe779d677996731a115?x-oss-process=style/lg) ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/407a9018a5ade2f941f96f3a510b794b?x-oss-process=style/lg) ![图表中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/224aaef661da03b842c6dd2ecae60950?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2ba4961de582eaae903c5eebaa28e060?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e7c1f4c475b779e5d96394627fbfeceb?x-oss-process=style/lg) ![图表, 瀑布图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4a1b21b570c4db64b11eb95a9a2781e2?x-oss-process=style/lg) ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/847a43fb69532c390b0f62081ab15199?x-oss-process=style/lg) ![图表, 瀑布图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/26f5ad3d8eeb59d9aefda00bdfb6b317?x-oss-process=style/lg) 同样不包含 SBC 费用的经调整 EBITDA 指标，按原计算方式还原后（也就是在 Adj. EBITDA 上增加净递延收入，即递延收入 - 递延成本），一季度 Covenant Adj. EBITDA 同比增长 126%，利润率（%Bookings）为 16%，同比增加近 700bps。 ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9f0d380efd72cb95535b4fd7585497be?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ad32d59a144ac491b241f1bb61d099cf?x-oss-process=style/lg) <此处结束> **海豚投研「Roblox」历史文章：** **财报** 2025 年 2 月 9 日电话会纪要《[Roblox（纪要）：让利开发者，做大生态。](https://longportapp.com/zh-CN/topics/27068816?invite-code=032064)》 2025 年 2 月 9 日 4Q24 财报点评《[“滑跪” Roblox：元宇宙终极扛旗手也要倒下了？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/27068745?invite-code=032064)》 2024 年 3Q24 电话会纪要《[Roblox：向游戏流水市占率 10% 的长期目标迈进！（3Q24 电话会纪要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/24985350?invite-code=032064)》 2024 年 3Q24 财报点评《[Roblox 的成长命门是 “破圈”](https://longportapp.com/zh-CN/topics/24962927?invite-code=032064)》 2024 年 8 月 2 日 2Q24 电话会纪要《[Roblox：指引谨慎，只为留有余地（2Q24 电话会）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/22890736?invite-code=032064)》 2024 年 8 月 2 日 2Q24 财报点评《[Roblox：指引提高了，为何市场还是不满？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/22880246?invite-code=032064)》 2024 年 5 月 11 日 1Q24 电话会纪要《[Roblox：收入指引下调出于谨慎考虑，4 月初增速已恢复（1Q24 电话会纪要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21016436?invite-code=032064)》 2024 年 5 月 10 日 1Q24 财报点评《[Roblox：关键指标掉链子，增长质疑又起](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20992552?invite-code=032064)》 2024 年 2 月 8 日 4Q23 电话会纪要《[Roblox：积极的增长指引源于良好的用户数据表现（4Q23 电话会）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11542324?invite-code=032064)》 2024 年 2 月 8 日 4Q23 财报点评《[Roblox：增长和减亏，一个都不想落下](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11533592?invite-code=032064)》 2023 年 11 月 8 日 3Q23 财报点评《[Roblox：借旺季 “一雪前耻”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10463517?invite-code=)》 2023 年 8 月 11 日 2Q23 电话会纪要《[Roblox：用户体验优先，维持生态扩张（2Q23 电话会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8957351?invite-code=)》 2023 年 8 月 9 日 2Q23 财报点评《[Roblox：盈利暴雷，击穿高估值](https://longportapp.com/zh-CN/topics/8957168?invite-code=032064)》 **深度** 2023 年 7 月 18 日《[用 Roblox 押宝元宇宙，值不值？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/8262676?invite-code=)》 2023 年 7 月 13 日《[Roblox：吞不了元宇宙的 “大饼”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8127651?invite-code=)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [RBLX.US - 罗布乐思](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RBLX.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。