--- title: "“关税大棒” 痛击酒旅出行，Airbnb 既没增长、也没利润了？" description: "北京时间 5 月 1 日美股盘后，Airbnb$爱彼迎(ABNB.US) 公布了 2025 财年 1 季度财报，详细要点如下：1、核心经营指标全面放缓：本季 Airbnb 的总预订金额（GBV）为$245 亿，同比仅增长 7%，疫情以后首次跌破 10%，且直接跌至仅中个位数%，放缓幅度非常明显。即便剔除汇率逆风影响，增速也仅 9%，同样环比降速约 3pct。价量驱动上..." type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/29314222.md" published_at: "2025-05-02T13:26:07.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # “关税大棒” 痛击酒旅出行，Airbnb 既没增长、也没利润了？ 北京时间 5 月 1 日美股盘后，Airbnb$爱彼迎(ABNB.US) 公布了 2025 财年 1 季度财报，详细要点如下： **1、核心经营指标全面放缓**：本季 Airbnb 的**总预订金额（GBV）为$245 亿，同比仅增长 7%**，疫情以后首次跌破 10%，且直接跌至仅中个位数%，放缓幅度非常明显。即便**剔除汇率逆风影响，增速也仅 9%，同样环比降速约 3pct。** 价量驱动上，本季**总间夜预订量同比增长仅 7.9%**，**环比降速整整 6.4pct**。作为典型的可选性支出，**酒旅是被认为受近期关税和宏观走弱影响最大的行业之一**，因此业绩前市场对包括 Airbnb 在内的酒旅行业普遍比较悲观，**实际表现也确实很弱。** 雪上加霜的是，**本季 ADR 也同比下降了约 0.9%**，也**是 4Q22 以来首次客单价下滑**。据公司解释，主要是**受汇率的拖累**。 **2、北美欧洲地区疲软，南美亚太仍坚挺**：分地区来看，**北美地区**需求走弱是最严重的，**本季间夜单量增长仅低个位数**。**剔除北美地区，本季整体间夜增速可达 11%。**欧洲地区的间夜量同比增长也仅中个位数，同样很弱。 **南美和亚太地区间夜预订量增速则分别为 20+% 和 15% 左右**，墨西哥和日本两个地区的贡献显著。可见在核心成熟市场走弱的情况下，新兴市场能提供多少增量对冲影响，是决定后续公司整体增长能否保持坚韧的重要因素之一。 **3、收入增长跑输 GBV，变现率遇到瓶颈：**营收上，**本季确认收入$22.7 亿，同比增长 6.1%，环比降速 5.7%。剔除汇率影响增速也仅 8%。**伴随着 GBV 的降速，营收增长同样大幅度滑坡，且**营收增速跑输了 GBV 增速。** 具体来看，**本季的变现率同比微降了 8bps**，**已连续 4 个季度 take rate 同比下降**。据公司解释**，**虽然公司加征了换汇预定的服务费，但被复活节的时间错位的影响抵消了**。**我们猜测营收地区结构的改变（往拉美和亚太地区的倾斜）也可能对 take rate 产生了一定拖累。 虽然公司近几个季度一直有原因解释 take rate 的下滑，但归根结底仍体现了**公司的变现能力遇到了瓶颈。** **4、投入增加下，利润依然在收缩：**除了增长的放缓，市场担忧的另一个问题是，因**在新业务上的投入，导致利润率收缩。** 按剔除股权激励的口径，**市场营销和产品研发两项费用分别同比增长了 8% 和 17%，高于同期营收增速。**尤其是产品研发费用的高增，确实体现了公司在新业务上的投入**。**此外，公司声称仍**会按原计划，在 2025 年投入$2~2.5 亿在推广新业务上。** 由于这些新业务上的投入，**费用占收入比重同比扩张了 1.2pct，**使得**adj.EBITDA 口径的利润率下滑了约 1.4pct 到 18.4%**。虽然相比**市场更加悲观预期的 16% 要好，**但已连续四个季度的利润缩窄，显然是个坏趋势。 **5、**对于 2025 年 2 季度，公司**指引营收中值$30.2 亿，和市场预期的$30.3 亿基本符合**，隐含营收同比增长约 10%，看似比本季度要好，但其中有复活节时间错位带来的约 2pct 的顺风。 更关键的经营指标上，公司**预期 2Q25 的间夜单量增长相比本季度会继续略微放缓，客单价则会大体同比持平。** 利润端，**公司也预期 adj.EBITDA 相比去年同期持平或略微下降，即利润率收缩的趋势大概率会继续。**对 2025 全年，**公司维持全年 34.5% 的目标不变，隐含比去年收窄 1.9pct。** **海豚投研观点：** 整体来看，Airbnb 本季业绩表现可以归类为预期之内的差。虽从预期差的角度，各项核心指标普遍都不存在显著不及预期的情况。但从业绩的变化趋势上，则无疑是呈现全面走弱的趋势。 首先如市场担忧的一样，在宏观走弱影响娱乐消费、贸易争端影响国际商务出行的背景下，Airbnb 的间夜量增速确实跳水式下跌，对下季的指引则预示着需求会进一步走弱。 在宏观环境逆风，且收入增长越发疲软的情况下，公司一方面 “被迫” 必须寻找第二增长曲线，以刺激增长再度加速。但不幸的是，目前的环境并不利于扩张和投入，公司坚持在新业务上增加的投入，又导致了利润率的连续下滑。 增长端和盈利端同时呈现恶化的趋势，可谓是陷入了向下共振的恶性业绩周期。因此在宏观负面因素扭转，或者公司验证了其新业务成功之前，海豚投研对 Airbnb 是持谨慎、在旁观望的态度。 由于当前预期下，25 年 Airbnb 的利润近乎没有多少增长，当前市值对应 25 年 adj.EBITDA 的估值倍数约 18x。但若按 GAAP 下净利润预期看，估值达 28x PE。在利润增长预期显著提速前，也并不算一个具有性价比的估值。 **以下为关键图表：** **一、核心经营指标** **二、分地区情况** **三、营收及变现率情况** **四、费用成本及利润表现** <正文完> **海豚投研过往【Airbnb】研究：** **财报点评** 2025 年 2 月 14 日财报点评《[**Airbnb 终于回魂了？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27214875)》 2025 年 2 月 14 日电话会《[**Airbnb（纪要）：今年的投入不会明显影响利润**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27219586)》 2024 年 11 月 8 日财报点评**《**[**增长放缓&利润缩窄，Airbnb 仍在渡劫**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/25212900)**》** 2024 年 11 月 8 日电话会**《**[**Airbnb 3Q24 电话会纪要：新业务能带来多少贡献？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25213409)**》** 2024 年 8 月 7 日财报点评**《** [**Airbnb：奥运会都带不起的 “阿斗”？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23010294?app_id=longport&utm_source=longport_app_share&locale=zh-CN)**》** 2024 年 8 月 7 日电话会《[**Airbnb：酒旅消费有没有消费降级？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23018746)**》** 2024 年 5 月 9 日电话会《[**爱彼迎：2Q 也要增加投入，关注海外市场和新业务**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20988213?app_id=longbridge)》 2024 年 5 月 9 日财报点评**《**[**Airbnb：又是疲软的指引背锅？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20984801?app_id=longbridge)**》** 2024 年 2 月 14 日财报点评**《**[**增长趋缓、利润 “隐雷”，爱彼迎的拐点会来吗？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11579981?app_id=longbridge)**》** 2023 年 11 月 2 日电话会《[爱彼迎：价格力&新兴市场是当前增长主动力](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10447991)》 2023 年 11 月 2 日财报点评《[爱彼迎：“小甜甜” 也要 “人老珠黄” 了？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10446441)》 2023 年 8 月 10 日电话会《[爱彼迎纪要：加强性价比，看好民宿继续增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8913355)》 2023 年 8 月 4 日财报点评《[爱彼迎：小确幸的业绩已抓不住市场的心](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8773798)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [ABNB.US - 爱彼迎](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ABNB.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。