--- title: "Block：暴跌 20%，逆风之下 “小角色” 更受伤" description: "北京时间 5 月 2 日早美股盘后，美国版 “支付宝”$Block(XYZ.US) 在发布了 2025 年 1 季度财报后，股价单日暴跌超 20%。业绩中爆出了什么 “大雷” 导致了如此的暴跌？海豚投研和各位一起来探究一下：1、整体表现 -- 增长利润双 miss：本季度 Block 整体营收为$57.7 亿，惊人的同比负增长了 3.1%，显著低于市场预期 4.4% 的正增长。虽然主要是由于虚拟货" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/29378345.md" published_at: "2025-05-06T14:58:11.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # Block：暴跌 20%，逆风之下 “小角色” 更受伤 北京时间 5 月 2 日早美股盘后，美国版 “支付宝”$Block(XYZ.US) 在发布了 2025 年 1 季度财报后，股价单日暴跌超 20%。业绩中爆出了什么 “大雷” 导致了如此的暴跌？海豚投研和各位一起来探究一下： **1、整体表现 -- 增长利润双 miss：**本季度 Block**整体营收**为$57.7 亿，**惊人的同比负增长了 3.1%，**显著低于市场预期 4.4% 的正增长。虽然主要是由于虚拟货币市场的大跌，导致**占总营收比重超 1/3 的自营 BTC 交易业务本季收入同比下滑 16% 的拖累。**但**剔除 BTC 交易后的核心收入增速同样由上季的 10.8% 下降到 7.6%，**也低于市场预期的 10.5%。虽然**管理层上季曾表示 1Q 会是业绩低点，实际情况仍是比预想中的更差。** 盈利层面，本季公司最关注的**毛利润也仅同比增长 9.3%，同样较上季的 14.1% 断崖式放缓**，也低于市场预期的 10.9%。GAAP 口径下的经营利润为 3.3 亿，比市场预期的 3.6 亿低了约 9%。概括可见，本此业绩表现是增长和利润端的双差。 **2、仅存支柱 Cash App 也 “倒了”：**近几个季度以来，Square 板块连续数个季度仅个位数% 增长的表现让市场已对其并不抱过多期待。**公司近期的业绩一直是靠增长强劲的 Cash App 板块的支撑**（直到 3Q24 Cash App 板块仍有仅 30% 的营收增速）**。**因此**本季度 Cash App 板块的增长同样跳水式滑坡，是本季业绩反映出的最大问题。** 具体来看，剔除 BTC 交易后的 Cash App 核心营收，**本季仅同比增长 9.4% 到$15.8 亿**，同样滑入了个位数区间。**远低于上季实际和本季市场预期都约 14% 的增速**。 核心经营指标上，**Cash App 的月活数量已连续 5 个季度维持在越 5700 万左右，本季同比增长正式归于 0%，**再度强调了**Cash App 的用增已遇到显著的瓶颈**。 最关键的指标，**资金流入额（Cash inflow 指新流入 Cash App 生态内的资金量）本季仅增长 8%，同样较上季的 12% 大幅滑坡**。 实际上，**用户增长停滞的问题市场已近乎 “脱敏”**，即便用户量不再明显增长**，通过提高单个用户的黏性、使用产品的数量、和流入金额仍有可能继续驱动不错的收入和利润增长**。原本业绩前，**市场原本对有退/返税季节性利好的 1Q 增长是比较乐观**。且近期推出的 Cash App Borrow（小额短期消费贷）和 Cash App Card 融入 BNPL（先买后付）功能也被期待能促进增长。但实际表现差强人意。 3、**Square 继续大跨步走低，SMB 企业更受伤**：面向商户的 Square 板块，则 “不出意外” 地在继续变差。**本季度收入同比增长 7.1%**（其中有约 1pct 的汇率逆风影响，和复活节错位的影响），比上季的 8.7% 放缓并不多。但**市场预期的是本季增长会触底再加速到 9.6%，**实际继续滑坡已属方向性的错判。 核心经营指标上，本季**经 Block 生态实现的总支付额为$568 亿，同比增速仅剩 4.5%，较上季的 7.7% 滑坡了近 40%**。分渠道看，主要是**Cash App 生态的支付同比负增 32% 的拖累**。Cash App 生态下支付额已连续 5 个季度以 20%~40% 的幅度同比萎缩，体现出 Cash App Pay 基本宣告失败的事实。 占大头的**Square 生态内支付额$541 亿，同比增长 7.3%，比上季减速 2.6pct**，虽已相对坚挺，但也不改仍在放缓的事实。进一步细分，Square**客户中规模最小的商户**（年支付额低于$12.5 万）**本季的支付额仅同比增长了 2.5%**，中型和中大型商户则分别同比增长 6% 和了 13%。可见**在宏观逆风下，越是小型企业或商户受到的打击更加严重。** 结合高频数据显示的美国居民餐厅支出和 TSA 清关人数大幅滑坡，可选消费和 “低收入群体” 消费在关税等冲击下，确实有明显的走弱迹象。 4、如上文所述，公司最关注的盈利指标 — 公司整体的毛利润也仅同比增长 9.3%，同样较上季的 14.1% 断崖式放缓。 分板块看，**Cash App 板块**（剔除 BTC 业务后）**实现毛利润 13.2 亿美元**，**同比仅增长 12%**，**远低于市场预期以及上季度约 16% 的增速**。至于表现一直不好的 Square 板块，本季毛利润则增长了 9.5%，反稍好于预期，但不改变整体趋势。整体上，在收入增长明显下滑的情况下，通过经营杠杆，释放出跑赢收入的利润增长。 **5、**雪上加霜的是，在本不好的宏观环境以及营收增长下，为了推广前文提及的 Cash App 板块下新功能，**公司 “不幸” 的正处在营销投入周期之内**。本季**营销费用支出同比增长近 14%**，远超营收和毛利增速。而研发和管理成本也分别增长了约 6% 和 4%，虽然近期有报导公司裁撤了约 8% 的员工，以 “降本增效” 但目前尚未有明显体现。使得在**增长端受阻的情况下，也并未通过控费挤出利润。**GAAP 口径下的经营利润率比预期低了 0.1pct。 **6、下季指引 miss，全年指引下调**：除了当季业绩不好外，**Block 对下季指引和全年指引的不及预期，同样是业绩后大跌的主要诱因。** 具体来看，**指引下季度毛利润为$24.5 亿，同比增长 9.5%，虽较本季稍有提速，但远低于市场预期的$25.3 亿和 13.5% 的同比增速。**指引**调整后经营利润$4.5 亿，也低于市场预期的$5.3 亿。**整体来看，虽比本季度会有所好转，但对原本期待 1Q 业绩触底后会快速回暖的市场预期，仍是一大打击。 对 2025 全年的指引，公司将**毛利润的增长指引从之前的 15% 下调到 12%。调整后经营利润额也从$21 亿下调到 19 亿**(下调 10%)**。**而市场原先普遍预期的是本次业绩不会改变原先指引。 **海豚投研观点：** 整体来看 Block 此次的业绩表现显然是相当差的，相比上季度进一步地恶化。公司整体营收和利润增长都进一步明显下滑，且低于预期。 分板块上，原本在 B 端 Square 迟迟没有起色，尚能靠 C 端 Cash App 的不俗增长支撑公司整体业绩表现不至于太难看。随着本季度 Cash App 板块收入和毛利润增长同样跳水到仅 10%，让公司不再有 “遮羞布”。 于此同时，公司将全年毛利增长指引下调到 12% 后，相比本季的 9.3% 虽有所改善，但也隐含着今年下半年的增长也不会有特别显著的提速（隐含增速指引约 14%）。 业务层面，虽然公司正在推广 Cash App Borrow 和 BNPL 功能的进一步融合，但在当前环境下似乎并没带来明显的增量收入，却前置带来了较高的营销支出压力。 而逻辑上，在目前宏观经济走弱和关税影响逐步释放的背景下，公司主要服务的中小商家和相对偏低收入的消费者，相比之下面临的冲击则是相对更高，抗风险能力更低。因此公司的业绩受上述宏观和政策逆风的影响弹性也是更大的。对后续前景不得不保持谨慎。 唯一的 “好消息” 是，经过近期持续不断且幅度不小的下跌，公司当前不到$300 亿的市值，对应公司指引的 25 年 19 亿调整后经营利润不到 16x 估值。即便按税后，估值也不超过 20x。相比目前算得上很差的业绩表现，16x 可以说是匹配的且不便宜的。但在把预期和估值打低后，如果下半年或明年业绩趋势能有反转，也会带来更大的弹性。 以下是关键图表**：** **一、Square 板块** 二、Cash App 板块 关键的经营数据上，截至本季度末**Cash App 的月度活跃交易量**为 5700 万次，**同比增长已滑落到仅 2%**，可见**Cash App 的用户活跃度出现了明显的增长瓶颈**。依靠平均单次交易金额仍有 10% 的增长，**本季 Cash App 生态的流入金额仍保持了 12% 的增长。**不过，一个普遍的黄金准则，量的增长大多数情况下比价的增长更健康。 **三、毛利润表现** **四、费用和盈利** <正文完> **海豚投研过往【Block】研究：** **财报点评** 2025 年 2 月 21 日电话会纪要《[**Block（纪要）：预计 1Q 是增长低点，后续会逐步提升**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27426116)》 2025 年 2 月 21 日财报点评**《**[**Block：业绩指引双差，没有亮点！**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27422860)**》** 2024 年 11 月 08 日财报点评**《**[**Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25232783)**》** 2024 年 08 月 02 日财报点评《[Block：控费能挤利润，但并非长远之计](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22891092)》 2024 年 05 月 05 日财报点评《[Block：总算挤出了利润，但乌云隐现？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20907713?app_id=longbridge)》 2024 年 02 月 23 日财报点评《[美股亢奋，上窜下跳的 Block 靠不靠谱？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11713252?app_id=longbridge)》 2023 年 11 月 3 日财报点评《[盘后暴涨 15%，海外支付宝 Block“鸡犬升天”?](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449582)》 2023 年 11 月 3 日电话会《[Block：后续增长怎么走？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10451598)》 2023 年 5 月 6 日电话会《[Block：专注利润增长和风险管控](https://longportapp.cn/en/topics/5769725)》 2023 年 5 月 5 日财报点评《[Block：“美国支付宝” 逆境中坚强向上？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5750317?app_id=longbridge)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴没兑现，Square 的泡沫还得挤](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “万亿选择”，Square 和 PayPal 谁能脱颖而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [SQ.US - Block](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SQ.US.md) - [XYZ.US - Block](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XYZ.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。