489 家门店 + 超 9% 净利率，绿茶集团港股 IPO 招股中，5 月 16 日正式挂牌

小结：绿茶餐厅基本面一般，与情况相似的小菜园相比，13.8 倍市盈率估值较为合理，且有一定上升空间。需关注孖展数据判断市场热度。

截至发稿时间（5 月 9 日下午），融资申购倍数 32.98 倍，申购额 39.92 亿，预计申购倍数 70.44 倍。

公司基本情况

绿茶集团是中国领先的大众化中式餐饮连锁品牌，以"高性价比融合菜 + 国风用餐体验"为核心特色。公司自 2008 年在杭州西湖畔开设首店以来，通过融合各地风味的创新菜品搭配雅致中式环境，持续为顾客提供超值体验。

核心产品与市场潜力

绿茶集团主要通过堂食（占比 80% 左右）和外卖业务实现收入。绿茶餐厅人均消费约为 50 元至 70 元，提供 50 至 80 种菜品，主要包括招牌菜、前菜、汤羹、主菜、素菜、甜品及饮品。餐厅的人气菜品包括粉丝裹虾、东坡仔排、绿茶烤肉、石锅鸡汤豆腐、绿茶烤鸡及面包等。

截至目前，绿茶集团在全国 21 个省份、4 个直辖市及 2 个自治区拥有 489 家餐厅，覆盖中国所有一线城市、15 个新一线城市、31 个二线城市及 90 个三线及以下城市。

休闲中式餐厅凭借高性价比、舒适环境和便捷服务快速崛起，市场规模从 2020 年 3513 亿元增至 2024 年 5347 亿元（CAGR 11.1%），预计 2028 年将达 8261 亿元（CAGR 6.9%），占中式餐饮市场份额从 16.0% 提升至 17.4%，成为增长最快的细分赛道。

2024 年中国内地休闲中式餐厅市场高度分散，前五大品牌仅占 3.9% 份额；绿茶品牌以 38.38 亿元收入（占比 0.7%）排名第四，并以 465 家门店数量位列第三。

财务表现

收入：2022 年至 2024 年，公司分别实现营收人民币 23.75 亿、35.89 亿、38.38 亿元，同比分别增长 3.61%、51.09%、6.94%。

利润：由于 COVID-19 的原因，集团于 2022 年的净利润出现大幅度下滑，而后快速恢复。报告期内公司年内利润则保持较高增长，2022 年至 2024 年净利润分别为 1657.9 万元、2.96 亿元及 3.5 亿元，净利率分别为 0.70%、8.23%、9.12%。在剔除不会引起现金变动的项目后，集团同期的经调整净利润分别为 0.25 亿元、3.0 亿元及 3.6 亿元，对应的经调整净利率分别为 1.1%、8.5% 及 9.4%。

现金储备与资金压力：集团的现金储备尚可，截至 2025 年 3 月 31 日，现金及其等价物为 3.4 元，而公司计划于 2025 年、2026 年及 2027 年分别开设 150 家、200 家及 213 家新餐厅，快速扩张带来巨大资金压力。集团的负债水平不高，截至同期，流动负债总额为 7.6 亿元，流动资产净额达到 2110 万元。

核心经营指标：闭店率 2024 年升至 3.2%，2021-2023 年均值为 1.5%。集团单店效率承压。

IPO 募资用途：

约 63.3% 用于扩展餐厅网络；

约 26.3% 用于设立中央食材加工设施；

约 5.4% 用于升级信息技术系统及相关基础设施；

约 5.0% 用于营运资金及其他一般企业用途。

投资亮点 - 标准化扩张模式 01

通过"中央加工 + 直采"的供应链体系，实现口味标准化与成本优化，支撑快速扩张。截至最新数据，旗下 489 家门店覆盖全国所有一线城市及超 130 个低线城市，并延伸至香港市场。

-业绩持续提升 02

2022-2024 年营收从 23.75 亿元增至 38.38 亿元，毛利率由 63.7% 提升至 68.92%，净利率从 0.7% 跃升至 9.12%，盈利能力有所增强。

-差异化优势 03

绿茶集团营收规模与门店数均落后于小菜园等龙头公司，但凭借性价比在下沉市场具备差异化优势。休闲中式融合菜市场份额第一，差异化定位业避开红海竞争。

-基石阵容 04

基石投资者认购 55.57% 股份，超额配售权 15%，提供短期股价支撑。

风险关注 - 单店业绩下滑，增长依赖扩张 01

2024 年单店日均销售额、客流量及翻台率均下降，营收增长主要靠新增门店（+29.2%）驱动。堂食业务营收增速仅 1.28%，外卖收入增长 26.6% 成为主要拉动因素。叠加预制菜的食品安全风险，为公司持续增长带来挑战。

-激进扩张导致资金压力 02

2024 年新开 120 家店，投资成本 2.7 亿元，期末现金仅剩 2.47 亿元。2025-2027 年预计需再投入超 14 亿元（年均 3.5-5.5 亿元）用于扩店，资金缺口巨大。并且公司的下沉市场盈利模型尚未验证，租金和人力成本占比超 60%，可能侵蚀利润。

-上市前大额分红引争议 03

2023 年派发 3.5 亿元股息（创始人家族获 2.51 亿元），消耗本可用于扩张的现金。集团一边寻求上市募资，一边大额分红，可能影响市场信心及上市进程。