--- title: "腾讯 2025 年 Q1 数据解读 - 腾讯的 AI 攻防" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/29648202.md" description: "简评 5 月 14 日，腾讯控股发布了 25 年一季报，仍显稳健本色，交出了一份不错的成绩单。季报不作详细解读了，仅聊聊当前最受关注的方向 -- 腾讯在 AI 上的攻防。自 Deepseek 于年初横空出世之后，中国各家互联网企业几乎都开始加大在 AI 方向上的投入，同时也享受由于 AI 出现的成长性预期所带来的估值提升。在 AI 上的投入必定是一把双刃剑，一方面未来可能带来更大的增长，而另一方面在当前会给利润带来一定的压力..." datetime: "2025-05-14T15:26:46.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/29648202.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/29648202.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/29648202.md) author: "[数据价投](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/11810707.md)" --- # 腾讯 2025 年 Q1 数据解读 - 腾讯的 AI 攻防 **简评** 5 月 14 日，腾讯控股发布了 25 年一季报，仍显**稳健本色**，交出了一份不错的成绩单。 ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/564da37453e86a62f4fe53c703b4cdb8?x-oss-process=style/lg) 季报不作详细解读了，仅聊聊当前最受关注的方向--**腾讯在 AI 上的攻防**。 自 Deepseek 于年初横空出世之后，中国各家互联网企业几乎都开始加大在 AI 方向上的投入，同时也享受由于 AI 出现的成长性预期所带来的估值提升。 在 AI 上的投入必定是一把双刃剑，**一方面**未来可能带来更大的增长，而**另一方面**在当前会给利润带来一定的压力。 **1）AI 带来的增长：** 毋庸置疑，在 AI 上的投入还处于初期阶段，未来能够带来多大的增长还要边走边看； 而对于腾讯来说，相比于其他互联网企业，应该说在 AI 上的投入更快地产生**实质性的贡献**，如在季报中所说：**“AI 能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。”** **i）游戏：** 在 “常青” 游戏中应用 AI 提高了用户粘性，带动了游戏的收入增长； 从而 25 年 Q1 国内游戏同比增长 24%，海外游戏同比增长 23%，重新来到了 20% 以上的增速； **ii）广告：** 通过运用 AI， 更精准的广告定向提升了广告营收； 更优的内容推荐增加了用户时长，从而拉动广告收入； 25 年 Q1 的广告收入也是继续加速，同比增长 20%。 虽说不太好量化 AI 具体所作出的贡献比例，但从事实上来说，确实推动了腾讯两大支柱业务的营收增速提升。 **iii）云业务：** 腾讯从 24 年 Q4 起显著加大了在 AI 方向上的资本支出，所购买的 GPU 当时主要还是用于腾讯内部，随着未来逐渐部署于计算基础设施、API 与平台解决方案，也将为云业务贡献更多的收入； 在以上三个方向上，AI 上的投入是提升了收入增速的；而同时**毛利率均反而有所提升**，说明当前腾讯的 AI 投入并没有带来毛利润率的下降。 其中： **增值服务（游戏）**毛利率由 57% 提升到 60%； **营销服务（广告）**毛利率由 55% 提升到 56%； **金融及企服（包含云业务）**毛利率由 46% 提升到 50%； **2）AI 带来的压力：** **i）AI 资本支出的增加：** 年报电话会中，腾讯管理层明确：**“25 年将继续增加资本支出，预计为收入的低双位数百分比”**，测算大概在 800~1000 亿的范围内； 而 25 年 Q1 的资本支出为 274.76 亿，同比增加 91.35%，虽然环比 24 年 Q4 时已有所下降，但还是保持着相当的支出力度的。 25 年 Q1 的经营利润为 575.66 亿，同比增加 9.53%，低于预期； 这是 AI 资本支出增加带来压力的一个体现，主要原因是管理费用 336.64 亿，同比大增了 35.69%。 但是也要看到，管理费用的增加，**一部分**确实是由于为了支持 AI 相关业务所增加的研发支出；而**另一部分**是由于支付了**一次性**股份酬金开支人民币 40 亿元（因对一间海外附属公司（育碧）现有商业安排的充足而产生）。 如果扣除掉这 40 亿元的一次性影响的话，那么经营利润也将来到 615.66 亿，高于预期；进一步说明当前腾讯在 AI 上的投入对于利润率的影响有限。 **ii）AI 投入 VS 回购** 25 年对于 AI 的投入，使得在股东回报上的力度也有所减弱，但仍维持在较高水平上。 24 年腾讯宣布了最少 1000 亿的回购计划，实际回购了 1120 亿；而 25 年则是明确了至少回购 800 亿的计划。 ![1747223651894.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d13927bd3ca450bf0e817e64d02672b0?x-oss-process=style/lg) 今年截至一季报发布时，腾讯共回购了 24 天，累计回购股数为 5141.4 万股，累计回购金额为**210.26 亿港元**；而去年同期的回购额为**228.44 亿**，几乎维持在同等水平上； 一季报后，参考过往两年的数据，大概还有 100 天出头的交易日可以回购，需要维持**每天接近 6 亿**的回购额，则可以完成全年 800 亿的回购目标。 **iii）长期借款显著增加** 25 年 Q1 的负债表中，长期借款由 24 年末的 1465 亿跳升到 2091 亿，大幅增加 626 亿之多，查看具体项目，增加的主要是人民币贷款，利率范围在 2.52%~3.9% 之间，从而也带来了腾讯账上**“现金及现金等价物”**项目的相应增加，从 1325 亿增加到 2053 亿。 突然大幅借债增加现金的目的不得而知，也许是趁低利率时举债，为未来的 AI 资本支出作储备，具体可以再多观察几个季度。   **一、用户数据** ![1747223684833.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0de076bd1002545bd770d7e7af74ae89?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/74e3c50abad402761c1104b48f590788?x-oss-process=style/lg) **二、经营业绩**   **1.经营业绩 - 单季** ![1747223735983.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/171a4df062d8286886498ea2134a443c?x-oss-process=style/lg) **营业收入** ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bf599d16514c5b78d3039a4a2a44dd03?x-oss-process=style/lg) **归母净利润** ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/43dab6c52996098d5a7cbbb66ba08c6a?x-oss-process=style/lg) **非国际归母净利润** ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/5bcae4a1265ff871688efbe3e3af3608?x-oss-process=style/lg) **三、分业务板块收入**   ![1747223812973.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e47f44a2a10a217bd6eeaf09a20e8d18?x-oss-process=style/lg) ![1747223836150.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/35b595b438f2b71c252890a34da89422?x-oss-process=style/lg) **递延收入：**   ![1747223871821.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/76bcde13af391ef0f5f2b1ee74b8c692?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bfe22dd606859dd12f4eabe76e7b950d?x-oss-process=style/lg) **四、降本增效**   ![1747223938086.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a4a61fd1558b40df3509674d7f383cfc?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d2435be198598ae0c4074c1728145582?x-oss-process=style/lg)   **五、投资** **投资资产** ![1747223978080.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e9dcd9ee753da2b6340a1d864601f618?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c933cf2d21c9c3d5e9a60c3dc2545cbd?x-oss-process=style/lg)   **六、现金流** ![1747224014004.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bab6d157c5a844767329fc158da33235?x-oss-process=style/lg) ![image.png](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6c2bca7734f445ab6250203ca4bde571?x-oss-process=style/lg) $中概互联网指数 ETF - KraneShares(KWEB.US) $腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US) ### 相关股票 - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCTZF.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [DPSK.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DPSK.NA.md) - [KWEB.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/KWEB.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTCD.SG.md)