你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住他们。 
——查理·芒格

之前跟大家聊了市盈率（P/E）和市净率（P/B）。但很快就会遇到一个难题：如果一家公司不赚钱，甚至在亏钱，P/E 就没用了。如果它又是家没什么固定资产的软件公司，P/B 也看不出什么。这时候怎么办？

答案是：我们可以看一个更简单的指标——市销率（P/S）。

P/S 就像一个备用工具，在 P/E 和 P/B 不管用的时候，它能帮上忙。它用起来很简单，但里面的 “坑” 也不少。今天我们就把它说明白。

一、什么是市销率（P/S）？

公式很简单：

市销率 (P/S) = 公司总市值 / 公司总销售收入

或

市销率 (P/S) = 每股股价 / 每股销售收入

它的意思更简单：就是这家公司的市值，是它一年销售收入的几倍。

比如，一家公司市值 100 亿，一年卖货收入 50 亿，那它的 P/S 就是 2 倍。

相比于利润，销售收入这个数据有两大特点：

更稳定：利润会因为各种成本、开销而大幅波动，但一家公司卖了多少货（收入），通常要稳定得多。

更难被操纵：相比利润，想在收入上做手脚要困难得多，所以它更能反映一家公司真实的经营情况。

二、什么时候应该看市销率（P/S）？

主要有以下三种情况，P/S 能派上大用场：

1. 给亏钱的 “成长股” 估值

这是最常见的用法。很多新科技公司，刚开始需要花很多钱做广告、招揽用户，所以是亏钱的。这时 P/E 是负数，没法用。但只要它有收入，我们就可以用 P/S 来给它估值，并和同类公司进行比较，看看它的成长潜力被市场定价到什么程度了。

2. 判断 “周期股” 的低谷

像钢铁、化工这类行业，生意好坏一阵一阵的。生意差到亏钱的时候，P/E 就没用了。但只要工厂还在生产、产品还在卖，它就有销售收入。如果这时它的 P/S 已经跌到历史最低水平，就可能是一个行业快要见底的信号。

3. 发现遇到困难的 “复苏股”

有些好公司可能会因为一些暂时的原因陷入亏损。如果它的品牌和销售渠道都还在，只是暂时不赚钱，我们就可以用 P/S 来衡量市场是不是过于恐慌了。如果 P/S 被砸到一个不合理的低位，可能就是个捡便宜的好机会。

三、使用市销率（P/S）要小心这三个 “坑”

现在说重点，P/S 用不好，很容易掉进坑里。

第一个坑：只看收入，不看利润 

这是最大的坑！销售额高，不代表公司赚钱。如果一家公司卖一件亏一件，那销售额越高，公司价值毁灭得越快。

你要问自己：这家公司是在正常赚钱，还是在赔本赚吆喝？

第二个坑：只看销售，不看负债 

P/S 只关心公司卖了多少，不管它欠了多少债。两家销售额一样的公司，一家零负债，一家负债累累，风险是天差地别的。

第三个坑：跨行业乱比较

不同行业的利润率不一样，P/S 没法直接比。

举个例子：不能拿一家软件公司（利润率很高）的 P/S，去和一家超市（利润率很低）作比较，这完全没有意义。P/S 只能在商业模式差不多的公司之间用。

四、实战案例：Webvan —— “烧钱” 增长的警世钟

Webvan 是上世纪 90 年代末互联网泡沫时期的一家明星公司，它的业务是在线销售生鲜杂货，并承诺 1 小时内送达。这个概念在当时极具吸引力，公司获得了巨额投资，并在 1999 年成功上市，市值一度高达近 80 亿美元。

估值与现实的矛盾

由于公司处于高速扩张期，销售额增长惊人但持续巨额亏损，市盈率（P/E）估值法完全失效。当时的市场投资者主要采用市销率（P/S）来衡量其价值，并为其极高的销售增长率赋予了巨大的估值溢价。他们认为，只要 Webvan 能继续保持如此高的销售增长，抢占市场份额，未来就一定能转化为利润，因此愿意给予其极高的估值。在他们眼中，当时的 P/S 对于一个能颠覆万亿级别市场的公司来说，是 “合理” 的。

致命缺陷

Webvan 的商业模式存在根本性问题。它投入数十亿美元自建昂贵的自动化仓库和配送车队，导致运营成本极高。据分析，公司每完成一笔 100 美元的订单，总成本高达 130 美元。这意味着它不是在赚钱，而是在 “赔本赚吆喝”，卖得越多，亏得越多。

Webvan 的管理层坚信 “规模效应”，认为只要订单量足够大，就能摊薄单个订单的履约成本。于是，他们拿着从 IPO 募集来的钱，更加疯狂地扩张、建仓、买车。

结局

当 2000 年互联网泡沫破裂，资本市场停止为亏损公司 “输血” 后，Webvan 的资金链迅速断裂。2001 年，这家昔日的明星轰然倒下，宣布破产。

启示

Webvan 的案例是一个惨痛的教训，它告诉我们：销售额的增长如果不能最终导向盈利，那么这种增长就是毫无价值的 “毒药”。 在使用市销率（P/S）时，如果一家公司的商业模式本身无法产生利润，那么再低的 P/S 也是一个危险的陷阱。投资者必须穿透销售额的表象，去探究其背后真实的盈利能力。

五、总结

P/S 不是一个完美的指标，把它想成汽车的油门就很好理解：

踩下油门（销售额增加）能让车跑起来，但你还得看转速表和油耗（利润率），更要确保引擎本身（商业模式）是好的，而不是一台快要报废的发动机。

所以，一个聪明的投资者这样使用 P/S：

1. 它是个补充工具，不是核心工具。 决定公司价值的最终还是盈利和现金流。
2. 要看 P/S 的变化，更要看利润率是不是也在变好。 如果一家公司 P/S 没怎么变，但毛利率、净利率在提升，这是个非常积极的信号。
3. 最重要的：这家公司以后到底能不能赚钱？ P/S 只是在你看不清盈利时，给你提供的一个临时视角。你最终的投资决策，还是要建立在对公司长期盈利能力的判断上。

$Snowflake(SNOW.US) $Palantir Tech(PLTR.US) $Draftkings(DKNG.US) $福特汽车(F.US) $商汤-W(00020.HK) $第四范式(06682.HK) $晶泰控股(02228.HK) $小鹏汽车-W(09868.HK) $Hims & Hers Health(HIMS.US) 

免责声明

本文系作者个人学习内容的理解与分享，并在撰写过程中获得了 AI 的辅助，所有内容仅供学习交流之用，不构成任何形式的投资建议或投资依据。投资有风险，入市需谨慎。请您务必独立思考，并对自己的投资决策负责。