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title: "新股速递｜AIoT 赛道黑马：特斯联（83% 增长 vs 21 亿亏损）的突围与隐忧"
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datetime: "2025-07-07T04:06:31.000Z"
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author: "[贝塔投研](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/18677634.md)"
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# 新股速递｜AIoT 赛道黑马：特斯联（83% 增长 vs 21 亿亏损）的突围与隐忧

# **公司简介**

$重庆特斯联智慧科技股份有限公司(24082.HK) **成立于 2015 年，以****人工智能 + 物联网（AIoT）技术为核心，聚焦楼、社、园、城、双碳五大核心场景****。公司主要产品包括 AI CITY、TacOS 平台、AIoT 平台、智能终端等。其产品与解决方案广泛应用于****智能商业、智能医院、智能校园、智能建筑****等终端市场，客户遍布全球 160 多个城市，涵盖企业、公共管理者等公域参与者 ，致力于驱动城市管理升级，促进产业生态繁荣。本次上市的****保荐人为中信证券、海通国际。**

# **财务状况**

## **1、收入**

**3 年里持续增长，分别录得 7.38 亿，10.06 亿，18.43 亿元，**得益于：

-   收入占比最高的 AI 产业数智化业务稳定增长：4.72 亿，6.24 亿，16.41 亿，24 年占比达 89%。
-   政府及企业订单恢复（2023 年新签约客户 194 名，较 2022 年 175 名增长 10.9%）。
-   海外市场扩张（已覆盖全球 160 个城市，800+ 客户，包括阿联酋、新加坡等）。

## **2、利润**

**公司净亏损 23.9 亿元、8.0 亿元、21.0 亿元，毛利率 10.1%、31.0%、15.3%。**

**23 年收入情况改善因：**

-   毛利率提升到 31.0%，得益于高毛利软件及服务占比提升。AI 产业数智化业务（毛利率 34.4%）和 AI 城市智能化业务 (毛利率 27.1%)；软件占收比从 7.7% 提升至 39.8%。
-   费用优化：销售费用占比从 25% 降至 13%，研发费用占比从 44.6% 降至 32%。
-   非现金亏损减少。2022 年优先股公允价值变动影响较大，变动亏损高达 13 亿，因为 2022 年市场对 AIoT 行业估值调整影响了优先股账面价值；而 2023 年缩小至 1.14 亿，D 轮融资后公司估值锚定在 200 亿左右，2023 年估值较稳定）。

**2024 年净亏损扩大因**：

-   毛利率下降至 15.3%，一是因为市场竞争激烈，采取 “具有竞争力的定价策略”，导致短期毛利率收缩；二是因为美国芯片出口收紧，成本采购压力上升；三是因为高毛利的软件占收比大幅下降至 8.3%（23 年 39.8%）。
-   优先股公允价值变动。2023 年影响 1.14 亿元，2024 年影响 5.31 亿元。变动原因推测为融资估值变化：2024 年 4 月完成 D 轮 20 亿元融资，投后估值达 216 亿元，相比 2023 年估值（约 200 亿元）有所增长，导致优先股账面价值调整。不过公允价值变动仅是会计调整，影响报表净利润但不影响公司实际现金流。
-   股份支付开支（2024 年达 5.74 亿元；2023 年仅 0.73 亿），主要来源于员工股权激励。

## **3、现金水平&资产负债结构**

-   2024 年现金减少了 14.1% 至 1.58 亿元，按当前亏损速度（年亏 21 亿），若没有额外融资仅够支撑 3-6 个月。
-   经营现金流持续 3 年为负。24 年存货增长 55% 至 9.79 亿元，AI 基础设施硬件备货增加，报告期内存货周转天数持续改善，255 天、192 天及 98 天。
-   短期偿债压力大。2024 年流动比率只有0.67，远低于同行比如海康威视（1.8）、大华股份（1.6）。

# **公司优势**

## **一、全栈 (full stack) AIoT 技术，软硬结合能力行业领先**

特斯联的 “模型 + 系统 + 硬件” 全栈能力在 AIoT 行业罕见，既能做 AI 大模型（如经济、能源领域模型），又能做智算基础设施（如绿色智算体），还能做机器人（如泰坦系列）。

## **二、收入成长性强， 增速超同行；在手订单 23 亿元，未来收入确定性高**

特斯联是AI 行业增长最快的公司之一，2024 年收入增速 83.2%，远超商汤等同行。特斯联订单储备充足，截至 24 年底拥有 23 亿元在手订单；且客户数量持续增长（2022 年 224 个到 2024 年 342 个），未来收入有保障。

## **三、运营效率行业领先，回款速度较快**

特斯联的资金周转效率远超同行，报告期内应收账款周转天数分别为 238 天、180 天、104 天，证明其商业模式更成熟，公司回款能力增强。

## **四、国际化布局领先，抢占万亿空间智能市场**

 特斯联是少数出海的中国 AI 公司，已进入中东、东南亚等市场，未来增长空间更大。

# **风险**

## **一、客户集中度过高，前五大客户贡献 70.6% 收入且粘性差**

2021-2024 年，特斯联前五大客户大部分时候都不重复（只有关联方重庆特斯联高新技术在 2023 和 2024H 重复了一次），说明营收多来自一次性客户，客户关系不稳定。

## **二、财务状况不稳定: 持续巨额亏损 / 毛利率暴跌 / 流动性风险高**

-   3 年累计亏损 52.9 亿元，现金流紧张，2024 年底账上现金仅 1.58 亿元；
-   2024 年特斯联承认采用“低价竞争策略”抢占 AI 基础设施市场，导致毛利率受压；
-   2024 年总资产(4.15 亿) 甚至低于流动负债(4.20 亿)，财务杠杆极高。

# **行业前景**

-   灼识咨询报告显示中国 AIoT 市场增速快于全球，预计 2025 年达 1.2 万亿元，主要受益于政策支持（如 “万物智联” 战略）和企业数字化转型需求。
-   公域 AIoT（如智慧城市、产业数智化）增速更高（12.8% CAGR），特斯联聚焦这一领域，市场空间广阔。

# **主要投资者**

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- [24082.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/24082.HK.md)