--- title: "紧抱 Google 大腿，Reddit 在商业化道路上狂飙" description: "$Reddit(RDDT.US) 在发布超预期的业绩后大涨 15%+，这真的是一份完美无暇的答卷吗？具体有什么瑕疵？海豚君来简单聊一聊；1. 大涨的点——变现进度超预期 + 谷歌合作升级 Reddit 尚属商业化早期，同时得到广告一哥 Google 的扶持，是北美少数几个用户数还在高增长的平台。因此管理层在广告工具、AI 搜索智能、组建大客户销售团队等全方位努力下，二季度广告收入实现同比加速增长 " type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/32516127.md" published_at: "2025-08-01T10:18:36.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 紧抱 Google 大腿，Reddit 在商业化道路上狂飙 $Reddit(RDDT.US) 在发布超预期的业绩后大涨 15%+，这真的是一份完美无暇的答卷吗？具体有什么瑕疵？海豚君来简单聊一聊； **1\. 大涨的点——变现进度超预期 + 谷歌合作升级** Reddit 尚属商业化早期，同时得到广告一哥 Google 的扶持，是北美少数几个用户数还在高增长的平台。因此管理层在广告工具、AI 搜索智能、组建大客户销售团队等全方位努力下，二季度广告收入实现同比加速增长 84%，显著超出市场预期。 与此同时，对三季度收入的指引，同样隐含了 50% 以上的变现扩张，比市场预期高出 15%。财报透露谷歌正在测试 Reddit 评论区数据用于大模型训练，这代表 Reddit 的真实用户数据在当下相对稀缺，价值越来越被认可，这意味着数据授权收入，至少在短期，还有扩张空间。 ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/23b75f097b456e894109058625f40d9b?x-oss-process=style/lg) **2\. 狂欢下的 “隐忧”——北美流量依附增长之痛** 但亮眼业绩背后还有一个瑕疵，也就是从四季度开始出问题的北美用户增长。作为一个古早平台，Reddit 的真正自然流量靠自己早就见顶了，因此基本靠 2023 年起这一波 Google 的利益捆绑——Reddit 将数据授权给谷歌做大模型训练，谷歌将 Reddit 内容在搜索结果页面更容易透出。 但依附大哥的坏处就是流量增长的命门掌握在大哥手中。去年四季度，Reddit 第一次出现了北美用户环比流失，引发巨震。公司解释为谷歌搜索算法的调整，1 月起已经恢复。但实际北美用户恢复仍然缓慢，Q1 也仅新增 200 万人，管理层同样表达 4 月流量逐步恢复。 但 Q2 北美用户环比只增加了 20 万人，平台流量主要的新增来源还是另一半的国际市场，这是由于 AI 翻译需求对产品体验升级而来。 ![日程表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f3fcd93e8037c4c5587b2228bd1591a7?x-oss-process=style/lg) 与此同时，体现用户粘性的登陆占比指标，整体也在下滑。当然一定程度上反映的是一下子涌入的国际新用户，初始粘性低。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/52d537daaadf00c5db6aec5394216f4c?x-oss-process=style/lg) 一般而言，国际市场的广告变现率不高，国际新增太多用户的情况下，单个 DAU 的广告收入会被拉低。但实际却是单 DAU 的 ARPU 不减反增，同比大涨 50%+。从而表现出整体存量用户的变现加深——简单而言，就是用户看到的广告更多了、品牌更高级了。 ![图片包含 图形用户界面描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/855962cb511f6cc4e94bb03463572867?x-oss-process=style/lg) 这种流量依附的感觉，长期看肯定不好。更何况，Google 目前也在做自我变革，加速 AI Overview 的渗透转型。因此未来长期 Reddit 还能不能从现在合作状态吃到直接的流量，那还真不好说。这对于 Reddit 来说，高估值需要承受的风险就在如此。 **3\. 销售费用回升，或填补流量增长压力** 二季度毛利率稳定，GAAP 经营利润率则明显改善至 14%。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/aa795eb35e4d3a3d81e3032edffdb5e3?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/154339230f5a22915f4340ab4c15ec8a?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4b63a2af2c55fedc2ab0e6a3870c24d6?x-oss-process=style/lg) 但其中销售费用增长 70%，显得有些异常。海豚君认为，除了对接中大品牌客户组建的销售团队外，也存在外部投流买量的操作，为的就是减少谷歌算法调整对流量增长的影响。 一个季度，AI 问答助手 Answers 从周活 100 万用户增长至 600 万，渗透率还很低。未来希望是与搜索内容更好的结合，给到广告主完善的广告投放和转化体验。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a3c980a1976cdf898b02c73fbcc79933?x-oss-process=style/lg) **4\. 重要指标一览** ![一些文字和图片的手机截图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/769b5cd3b829d42def634cfc76a24af2?x-oss-process=style/lg) **海豚君观点** 短期而言，因为变现早期，再加上广告的轻资产运营，因此业绩增长的节奏主要掌握在公司自己手中。无论是广告商业化，还是数据授权，都极容易出现爆发式增长。因此尽管估值较高（隐含 26 年 P/S 10x），这个高景气度（AI 翻译国际用户增长；产品形态、广告工具上限广告开启变；数据授权价值被更多认可等）能够支撑一段时间的业绩高增长。 因此海豚君预计，市场情绪积极下仍然有空间，尽管参与难度大，但不妨碍一些资金被吸引博弈。 不过今年之后的的中长期，海豚君建议还是谨慎一些。依赖外部的流量增长方式总是不可靠，内部生态良性循环才是硬本事。如今 Reddit 内部用户浏览量降低等粘性指标开始出现了一些颓势（美国地区）。如果若再加上，谷歌搜索结果的呈现方式也真正做了 AI 化的修改去呈现 AI 汇总后的搜索内容，那么如何期待新一轮的流量扩张？这也是 Reddit 在走过最容易的顺风期后，思考长期发展时难以避免关注的问题。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e1e6d777ef0c0b3f515653635d874434?x-oss-process=style/lg) ![图形用户界面描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a1508dc3fdf43cc2feb55322d5b1737f?x-oss-process=style/lg) <此处结束> **海豚君关于「Reddit」历史研究** **财报** 2025 年 2 月 12 日纪要《[Reddit（纪要）：专业搜索的用户心智正在形成中](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27218837)》 2025 年 2 月 12 日财报点评《[Reddit：增长要看大哥脸色？高估值才是 “头顶剑”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27193377)》 **深度** 2024 年 12 月 24 日首次覆盖《[Reddit：美国版 “知乎 + 贴吧”，凭什么老树开新芽？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26267777?invite-code=032064)》 ### Related Stocks - [GOOG.US - 谷歌-C](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US - 谷歌-A](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGL.US.md) - [RDDT.US - Reddit](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RDDT.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。