--- title: "海康威视：裁员控费，深坑蹲麻？" description: "$海康威视(002415.SZ) 于北京时间 2025 年 8 月 1 日晚上的 A 股盘后发布了 2025 年半年报和第二季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下：1、核心数据：海康威视本季度收入 233 亿，同比下滑 0.5%。收入端未见回暖，虽然境外业务仍在增长，但境内业务仍面临着较大压力；公司本季度毛利率 45.4%，同比提升 0.9pct..." type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/32542701.md" published_at: "2025-08-01T17:16:31.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 海康威视：裁员控费，深坑蹲麻？ $海康威视(002415.SZ) 于北京时间 2025 年 8 月 1 日晚上的 A 股盘后发布了 2025 年半年报和第二季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下： **1、核心数据**：**海康威视本季度收入 233 亿，同比下滑 0.5%**。收入端未见回暖，虽然境外业务仍在增长，但境内业务仍面临着较大压力；**公司本季度毛利率 45.4%，同比提升 0.9pct，**主要得益于安防监控类产品毛利率回升的带动。 **2、经营费用端**：本季度公司的研发费用和管理费用都有所下降。2024 年公司研发人员数目首次出现下滑，**在当前业务承压的情况下，公司仍将继续裁员降费**。**而从近几个季度的 “相对刚性” 的表现看，公司作为国企的在削减相关费用操作上相对较慢**。 **3、从半年度数据看海康威视的具体业务表现** **a）境内主业：依然低迷**。其中：**①境内公共服务部门（PBG）同比下滑 2.1%**，虽然有特别国债等方面的支持，但公司与政府相关业务仍在下滑；**②境内企事业部门（EBG）同比下滑 0.4%**，止住了去年下半年下滑的颓势；**③境内中小企业部门（SMBG）同比下滑 29.7%**，经济环境对中小企业及个体户的冲击更大，公司相关业务出现了大幅回落； **b）境外主业：维持增长**。相比于低迷的境内业务，公司境外主业同比增长 6.9%，主要得益于公司在新兴市场的开拓； **c）创新业务：依然是增速最快的一项**。本季度境内和境外的创新业务都有两位数的增长，主要得益于机器人、汽车电子、智能家居业务的增长。 **4、软硬件业务**：**经测算，海豚君预期海康威视上半年软件附加值约为 79.8 亿元，同比下滑 4.6%；而上半年硬件端收入为 338.4 亿元，同比增长 3%，**主要受益于境外需求的带动。 **海豚君整体观点：业绩平淡、境内继续承压** **海康威视本季度的营收增速再次转负，主要是受到境内主业下滑的拖累**，其中政府类、企事业类和中小企业类业务都有不同幅度的下滑。公司毛利率有所提升，主要是受安防监控设备毛利率回升的带动，而创新业务的毛利率仍有下滑。 公司当前的境内收入占比仍维持在 60% 以上，也是对公司业绩重大的影响项。如果将境内业务拆开分析：其中**政府类主要受财政预算支出的影响，企业类受地产等行业情况变化的影响，中小企业类受宏观经济及市场竞争的影响。** **而从上半年海康威视的各业务表现，可以看出：①虽然有特别国债等方面的支持，但监控安防领域需求并不强劲；②地产行业给企事业部门带来较大影响，现在仍受到经济环境的压力；③中小企业在当前市场中受到的冲击是最大的。** 虽然海康威视依然积极拓展新兴市场，**公司境外收入仍维持着增长的表现，但新兴市场（与发达国家相比）的盈利空间相对有限，而公司业绩仍主要受到相对低迷的境内基本盘的影响**。 结合海康当前市值（2688 亿元），大致对应预期 2025 年净利润的估值为 20 倍 PE 左右（假定营业收入增长 +5%，毛利率 44%，税率 10.5%）。**参考公司历史估值区间（16-28 倍 PE），当前估值处于中间偏下的位置，这表明市场对公司境内主业回暖的信心不足。** **海康威视作为赛道龙头，当前估值更多地是对公司作为 “硬件设备厂商” 的认定，主要体现了硬件端的估值。**当业务低迷时，公司估值走向区间相对低位；而业务复苏时，估值走向区间较高位置。 **从本次财报看，海康威视明显承受着来自境内业务的压力，公司全年业绩也将难有起色。如果公司的软件价值没法体现或者未能进行 AI 赋能，那么公司的估值很难突破估值区间，经营面也将继续受到外部环境的冲击**。 以下是海豚君对海康威视财报的具体分析： **一、核心数据：业务乏力，继续裁员控费** **1.1 营收情况** **海康威视在 2025 年第二季度实现营收 233 亿元，同比下滑 0.5%**。公司收入端在上季度同比转正后，本季度再次出现下滑，主要是受境内主业低迷的拖累。 **1.2 毛利率情况** **海康威视在 2025 年第二季度实现毛利 106 亿元，同比增长 1.5%。**其中本季度毛利率为 45.4%，同比提升 0.9pct。**本季度公司毛利率的回升，主要得益于安防监控类产品毛利率提升**，而创新业务的毛利率本季度有所下滑。 **1.3 核心费用情况** 海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。**海康威视 2025 年第二季度三项核心费用合计 68.4 亿元，同比下滑 1%。**三项核心费用率为 29.4%。 **具体来看：①销售费用**：本季度销售费用 31 亿元，**同比基本持平；②管理费用：**本季度管理费用 7.3 亿元**，同比下降 6.4%**；**③研发费用：本季度研发费用 30 亿元，同比下降 1%。** 受公司经营面承压的影响，公司已经开始裁员降费的措施。**2024 年研发人员的减少，是近些年来首次减少。由于当前境内主业仍是下滑的，公司仍将继续削减费用支出。** **二、各业务进展情况：境内市场依旧承压** 从 2021 年开始，海康不再具体披露 “前端产品”、“后端产品” 和 “中心控制产品” 等细分情况，而直接将这些归入了公司的 “主业产品和其他产品” 项目。**并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移**。 **1）主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源：在上半年贡献了 70% 的收入。**受国内主业低迷的影响，主业在整体占比呈现下降的趋势，但仍有 7 成； **2）创新业务的占比继续提升：公司上半年创新业务的份额提升至 28%，同比提升了 3pct。**上半年在公司主业相对低迷的情况下，公司创新业务是主要增长点，本季度主要是**机器人、汽车电子和智能家居业务的贡献。** **2.1.主业产品及服务** **海康威视的主业产品及服务业务在 2025 年上半年实现营收 300.5 亿元，同比下滑 2.7%，**主要是受境内业务的拖累。 在境内的主业产品业务中，2025 年上半年三大事业群表现都有不同幅度的下滑。**①境内公共服务事业群（PBG）同比下滑 2.1%**。在特别国债等影响下，公司政府类业务跌幅收窄，但仍然是下滑的；②**大企业的境内企事业事业群（EBG）同比下滑 0.4%**，企事业部门依然是境内业务中表现相对较好的，但受经济环境的影响；③**境内中小企业事业群（SMBG）同比下滑 29.7%，跌幅再次扩大**。中小企业和个体户受外部环境冲击最大，而在下游需求疲软及资金面紧张等情况下，公司也主动降低了供应链中的库存水位。 **在境外的主业产品业务中，2025 年上半年实现了 122.3 亿元，同比增长 6.9%**，主要是受新兴市场对安防监控类产品需求的推动。 **2.2 创新业务** **海康威视的创新业务在 2025 年上半年实现营收 117.66 亿元，同比增长 13.9%，本次创新业务增长主要来自于机器人、汽车电子和智能家具业务的推动。** 虽然创新业务占比仅为 1/4，但是公司目前最主要的增长点。然而不容忽视的是，公司创新业务的增速已经明显回落。 **公司本次创新业务在境内外均有不错的增长，细分来看：** **①在境内的创新业务中，海康威视 2025 年上半年实现营收 85.7 亿元，同比增长 13%**。从营收体量看，创新业务目前主要集中在境内业务为主，也是增速下滑的来源。 **②在境外的创新业务中，海康威视 2025 年上半年实现营收 31.9 亿元，同比增长 16.6%，**境外部分仍保持着还不错的增长表现。 **三、软硬一体化：硬件属性更加明显** 海康威视依托摄像头等硬件载体出货，并对客户进行后续软件服务的跟进，从而实现公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次公布的财报来看，海康威视的软硬两方面分别表现如何？ **3.1 软件端** 虽然海康威视在年报中对产品类别进行分项披露，然而其中并没有单独披露公司软件的收入情况。由于公司的软件产品可以享受增值税退税返还政策，从公司年报中可以看到有增值税超税负返还项目，可以通过增值税退税额倒算出软件收入。 “软件产品收入=增值税退税额/退税比例” （注：“退税比例=增值税计缴比例 - 增值税实际缴纳比例”） **海豚君通过估算 2025 年上半年海康威视的软件端业务收入为 79.8 亿元，同比下滑 4.6%。**海康威视软件附加值，在公司总收入的比重继续下滑至 19% 附近。 **3.2 硬件端** 在测算出软件附加值后，通过公司年度总收入，可以得到海康威视的硬件端收入。**2025 年上半年海康威视的硬件端业务收入为 338 亿元，同比增长 3%。** 公司在新兴市场的拓展，带动了公司硬件端收入的增长，也带动公司硬件业务占比继续提升。 **相对来看，硬件端基本上一直维持增长的态势，而软件端却仍在下滑。整体来看，硬件业务（监控设备等产品）的抗风险较好，而软件业务受经济面影响更大。** 海豚君关于海康威视的相关文章： **财报季** 2025 年 4 月 18 日财报点评《[海康威视：业绩卡壳、研发缩编，靠 AI 救场？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29022380)》 2024 年 10 月 28 日财报点评《[海康威视：提质增效，裁员也是把利器](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24794707)》 2024 年 8 月 17 日财报点评《[海康威视：政企都过紧日子，安防茅没有 “设备换新”](https://longportapp.cn/topics/23231518)》 2024 年 4 月 20 日财报点评《[海康威视：“安防茅”，能搭上 AI 快车道吗？](https://longportapp.cn/topics/20619679)》 2023 年 10 月 20 日财报点评《[海康威视：“安防茅” 翻身又落空了](https://longportapp.cn/topics/10317945)》 2023 年 8 月 18 日财报点评《[海康威视：安防一哥，何时能等来新基建投资？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9168857)》 2023 年 4 月 15 日财报点评《[海康威视：不裁员的 “香饽饽”，怎么扛得住下滑？](https://longportapp.com/en/topics/5127938)》 2022 年 10 月 28 日财报点评《[海康威视全线崩坍，新基建投资轮不到安防一哥？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3585969?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 8 月 14 日电话会《[疫情影响是短期，经济放缓才是主谋（海康威视 22Q2 电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3314591)》 2022 年 8 月 13 日财报点评《[又来白马暴雷，海康这次能苦尽甘来吗？](https://longbridgeapp.com/topics/3309030)》 2022 年 4 月 21 日电话会《[海康威视的 2022 年展望，管理层怎么看？（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2384341)》 2022 年 4 月 16 日财报点评《[海康威视：通胀加疫情，施压 “安防茅”](https://longbridgeapp.com/topics/2335950)》 深度 2021 年 12 月 22 日《[海康威视（下）：抄张坤的作业，会被割韭菜吗？](https://longbridgeapp.com/topics/1572584)》 2021 年 12 月 14 日《[海康威视（上）：逆势加仓 “安防茅”，张坤在押注什么？](https://longbridgeapp.com/news/52007303)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [002415.CN - 海康威视](https://longbridge.com/zh-CN/quote/002415.CN.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。