--- title: "Airbnb：财报看似不错，经营数据继续走弱才是关键" description: "民宿龙头 Airbnb$爱彼迎(ABNB.US) ，于 8 月 7 日早美股盘后，公布了 2025 财年 2 季度财报，整体来看，当季业绩看似不差，主要财务指标普遍好于不算高的预期，但底层经营指标仍有走弱趋势，要点如下：1、经营指标仍然向弱：最关键的经营指标上，本季总预订金额（GBV）$234 亿，名义增长 10.6%。虽跑赢市场预期且相比上季有明显提速，但完全是由于汇率的利好。剔除汇率因素..." type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/32711075.md" published_at: "2025-08-07T12:19:59.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # Airbnb：财报看似不错，经营数据继续走弱才是关键 民宿龙头 Airbnb$爱彼迎(ABNB.US) ，于 8 月 7 日早美股盘后，公布了 2025 财年 2 季度财报，整体来看，当季业绩看似不差，主要财务指标普遍好于不算高的预期，但底层经营指标仍有走弱趋势，要点如下： **1、经营指标仍然向弱**：最关键的经营指标上，本季**总预订金额（GBV）$234 亿，名义增长 10.6%**。虽跑赢市场预期且相比上季有明显提速，但完全是由于汇率的利好。**剔除汇率因素，本季和上季同比增速都为 9%，并无改善。** 价量因素上，也可见本季**总间夜预订量同比增长仅 7.1%**，**较上季增速再度放缓 0.9pct，**即**公司面临的需求看起来在进一步走弱**。相对的，**在汇率利好下，平均客单价由上季的同比下跌 0.9% 大幅扭转到增长 3.2%**，从而驱动订单额名义增速环比提速，且小超预期。 **2、老牌地区依旧疲软，新兴市场撑场**：分地区看，最大市场--**北美地区本季间夜单量增长仅有低个位数**，仍非常疲软。第二大市场欧**洲地区的间夜量也仅为中个位数%**，同样相当乏力，且在汇率利好下客单价同比大涨 9%。 好在，两个新兴市场大洲的增长仍明显更强，**南美和亚太地区间夜预订量增速则分别达到高十几% 和中十几%**，不过**拉美相比上季低二十% 的增长同样是有所放缓的。** **3、变现走高，营收增长实打实提速：**营收和变现上，本季变现率同比走高 0.25pct，是 1Q24 以来提升幅度最高的季度，不过市场似乎对此已有预期，比卖方预期略微低一点。据公司解释，服务收费和换汇手续费是促进整体变现率走高的主要因素。 叠加 GBV 名义增速环比提速，且变现率也略有走高，**本季确认收入近$31 亿，同比增速拉升到约 12.7%，环比显著提速。**即便剔除汇率利好，营收增速同样环比拉升了约 5pct。可见变现率走高对营收的利好是实打实的。 而**因变现率走高**，**毛利率同环比都明显走高**，达到 82.4%，高于预期的 82%。毛利润额$25.5 亿，比预期略高 2.7%。 **4、投入确实增长，但费率仍在被动收缩：**费用上，按加回 SBC 的口径，**本季整体经营费用支出同比增长约 11%，较上季的 8% 有所提速**。其中管理费用和运营支持费用都是同比下滑的，但**营销费用和产品研发费同比大增 21% 和 18%。**可见确实**因新产品推广明显增加了费用投入。** 但尽管如此，总费用增速仍略低于收入增长，因此公司的利润率仍小幅走高。按 adj.EBITDA 口径，**本季利润率为 33.7%，同比走高 1.2pct。最终利润额比预期高出约 7%。** **5、**对于下季度的指引，公司**指引营收中值为$40.6 亿，和市场预期基本相同符合**，隐含营收同比增速为 8.8%，即**增速较本季会有一点放缓。**部分原因是**预期下季度的变现率会同比大体持平。** 更关键的经营指标上，公司**预期 2Q25 的间夜单量增长和本季会大体相同，**即仍在低位徘徊。**客单价则仍会同比小幅增长，受益于汇率利好。** 利润端，**公司预期下季度 adj.EBITDA 会在$20 亿以上，**但**预期利润率会同比收窄**（即费用率大概率会走高）**。**由于去年同期的利润为$19.6 亿，同比增长很可能会较本季收窄。 对 2025 全年，**公司维持全年至少 34.5% 的目标不变，隐含比去年收窄 1.9pct。** **海豚投研观点：** 整体来看，单看本季 Airbnb 业绩的财报指标其实并不差，在变现率明显走高的帮助下，营收额，毛利润，adj.EBITDA 利润全面好于预期，趋势上同比增长也都有提速。但问题在于，公司本季财务指标实际更多反映的是早先预订的实际交付情况，属于滞后指标。 而更实时也更关键的经营指标，则是依旧处在相当疲软的状态，且还在进一步边际放缓。这可谓加剧了，市场本季担心宏观走弱的情况下，娱乐和酒旅支出一般会是受到直接冲击的，对下季的指引也并没打消这一担忧。 除了增长端的疲软担忧外，市场对公司的另一大担忧就是，因对新业务的投入，公司的费用支出会重回扩张趋势，本季业绩和对下季利润率会同比收窄的指引，也验证了这一问题。 而根据华尔街的调研，目前即便在全球几个最大的城市内，Airbnb 能提供的 Experiences 产品供给也仍非常有限。因此，后续如果要快速增加供给，费用投入势必会明显增长。 而高频数据上，无论是 Airbnb 的 App，还是其网页端的用户量增长，近几个季度都呈明显放缓的走向。公司需求的前景确实不太乐观。 估值角度，因为公司近期股价已有明显回调，业绩前市值对应 26 年净利润已大约相当于 27x PE。虽然仍不算便宜，但也进入到了可以解释并接受的区间。若后续因短期业绩不佳，估值进一步回调。那么作为一个品牌即品类的垂直赛道龙头，海豚认为合理估值下，Airbnb 还是有投资价值的。 **以下为关键图表：** **一、核心经营指标** **二、分地区情况** **三、营收及变现率情况** **四、费用成本及利润表现** <正文完> **海豚投研过往【Airbnb】研究：** **财报点评** 2025 年 5 月 2 日财报点评《[关税大棒痛击酒旅出行，Airbnb 既没增长、也没利润了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29314222)》 2025 年 2 月 14 日财报点评《[**Airbnb 终于回魂了？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27214875)》 2025 年 2 月 14 日电话会《[**Airbnb（纪要）：今年的投入不会明显影响利润**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27219586)》 2024 年 11 月 8 日财报点评**《**[**增长放缓&利润缩窄，Airbnb 仍在渡劫**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/25212900)**》** 2024 年 11 月 8 日电话会**《**[**Airbnb 3Q24 电话会纪要：新业务能带来多少贡献？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25213409)**》** 2024 年 8 月 7 日财报点评**《** [**Airbnb：奥运会都带不起的 “阿斗”？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23010294?app_id=longport&utm_source=longport_app_share&locale=zh-CN)**》** 2024 年 8 月 7 日电话会《[**Airbnb：酒旅消费有没有消费降级？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23018746)**》** 2024 年 5 月 9 日电话会《[**爱彼迎：2Q 也要增加投入，关注海外市场和新业务**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20988213?app_id=longbridge)》 2024 年 5 月 9 日财报点评**《**[**Airbnb：又是疲软的指引背锅？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20984801?app_id=longbridge)**》** 2024 年 2 月 14 日财报点评**《**[**增长趋缓、利润 “隐雷”，爱彼迎的拐点会来吗？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11579981?app_id=longbridge)**》** **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [ABNB.US - 爱彼迎](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ABNB.US.md) - [BKNG.US - Booking](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BKNG.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。