--- title: "腾讯 2025 年中报数据解读" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/32926731.md" description: "简评 8 月 14 日，腾讯控股发布了 25 年中报，主要业绩数据如下表所示，又一次全面超出预期，再次交出了一份几乎挑不出毛病的成绩单。1）Q2 营业收入 1845.04 亿，同比增 14.52%（Q1 为 12.87%），超出预期约 3% 且相比上季稍有加速；归母净利润 556.28 亿，增速 16.79%（Q1 为 18.71%），增速稍有下滑；非国际归母净利润 573.13 亿..." datetime: "2025-08-13T15:38:38.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/32926731.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/32926731.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/32926731.md) author: "[数据价投](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/11810707.md)" --- # 腾讯 2025 年中报数据解读 **简评** 8 月 14 日，[腾讯控股](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)发布了 25 年中报，主要业绩数据如下表所示，又一次**全面超出预期**，再次交出了一份几乎挑不出毛病的成绩单。 **1）**Q2**营业收入**1845.04 亿，同比增**14.52%**（Q1 为 12.87%），超出预期约 3% 且相比上季稍有加速； **归母净利润**556.28 亿，**增速 16.79%**（Q1 为 18.71%），增速稍有下滑； **非国际归母净利润**573.13 亿，**增速 10.01%**（Q1 为 22.01%），增速大幅下滑但仍高于预期； 10% 的**非国际归母净利润增速，大幅低于营收增速，几乎是这份报表唯一 “看起来” 有点刺眼的存在，但**[**腾讯**](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)**也在中报中解释了，其实 10% 主要是受联营公司（猜测主要是**[**拼多多**](https://xueqiu.com/S/PDD?from=status_stock_match)**）收益下降拖累影响：** **而如果扣除掉这部分影响，更能真实反映主业增速的数值提升为了 20%，高于营收增速。** **2）**分业务板块来看营收，游戏、广告和金融企服均超出预期： **i）增值服务**913.68 亿，同比增加 15.92%；游戏的增长作出了主要贡献。 其中**国内游戏**404 亿，同比增加 17%；主要得益于《三角洲行动》的收入贡献，以及《王者荣耀》、《无畏契约》及《和平精英》等长青游戏的收入增长。 和**伽马游戏**发布的[中国移动](https://xueqiu.com/S/SH600941?from=status_stock_match)游戏大盘走势相比，中国移动游戏 1~6 月同比增加 16.55%，基本和[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)的国内游戏增速相当。 同时[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)半年末时的**递延收入**为 1253.10 亿元，同比增 12.12%，仍保持相当高的水位，为未来几个季度的腾讯游戏收入提供了支撑； **国际游戏**188 亿，同比增长 35%，得益于 Supercell 旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，以及新发布的《沙丘：觉醒》的收入贡献； **社交网络**收入为 322 亿，同比增长 6%； **ii）营销服务业务（广告）**收入 358 亿，同比增 20%； 本季增速基本和上季持平且高于预期，主要受益于 AI 驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，推动了广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求。 **iii）金融及企业服务**收入 555 亿，同比增 10%； 这部分也是超出预期且重新回到了双位数增长，其中[金融科技](https://xueqiu.com/S/SZ399699?from=status_stock_match)服务收入的提升主要来源于 Q2 商业支付活动等的收入增加；而企业服务收入的增加主要来源于企业客户对 AI 需求的增长：开始可以有更多的 GPU 在满足内部需求之后被用于外部租赁从而带来收入增长。 **iV）其他**收入 18.38 亿，同比降 7.36%； **3）现金流：** **经营现金流**为 789.15 亿，同比增 45.85%； [**自由现金流**](https://xueqiu.com/S/SZ980092?from=status_stock_match)为 430 亿，同比增 6.44%； 在 Q2 大幅增加 AI 资本支出的前提下，[自由现金流](https://xueqiu.com/S/SZ980092?from=status_stock_match)仍然能保持正向增长实属不易。 **4）回购：** 截止到今天，[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)25 年共回购了**62 天**，累计回购 8888.4**万股**，累计回购金额为 400.43 亿，而去年同期的回购数额为**613.62 亿。** 在一季报发布后的大部分时间，[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)股价基本维持在 500 以上的位置，而期间腾讯始终保持了**“腾五亿”**的回购规模。 24 年在二季报发布后至年底[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)实施回购的天数为 64 天，假设 25 年与此相同且仍进行五亿回购的话，腾讯全年回购金额将为**720.43 亿**。 在 24 年年报后的电话业绩会中，管理层曾宣布 25 年回购规模将不低于 800 亿港元，高于按照 “腾五亿” 计算的 720.43 亿。 这也给[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)管理层带来了新的问题：如果之后股价继续推高，是否至少维持五亿的回购规模，甚至是加码来完成年度 800 亿的回购任务。 我觉得大概率是会的，因为[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)的现金流足以支撑； 但如果说因现实情况的改变而稍调低年度回购规模，我也觉得完全可以接受，毕竟回购本来就不一定是现金应用的最优方式，留更多弹药在 AI 投入上，也能为未来带来更多潜在增长空间。 **5）AI：** 本季度 AI 仍然是中报及随后电话业绩会中最受关注的话题。 24 年年报后的电话业绩会中，[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)管理层宣布了 25 年在 AI 上的资本支出约为全年营收的中低双位数占比，即约为 800~1000 亿水平。 而 25 年 Q1 和 Q2 的 AI 资本支出分别为 274.76 亿和 191.07 亿，合计约 465.83 亿，差不多处于一半的水平上； 本季的电话业绩会中，管理层也提到暂未计划修改全年的资本支出指引。 AI 的投入可能带来两个问题： **一是**现金流在 AI 资本支出和回购之间的平衡，这点基于[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)日益增长的赚钱能力，可以看到当前并没有给腾讯带来太多的压力； **二是**当期 AI 投入对利润率的影响：AI 投入可能带来的收益更多体现在未来，电话业绩会中管理层也提到对于如何实现 AI 付费带来收入还处于探索阶段。 但是，应该说和国内其他同样在 AI 上大幅投入的互联网企业相比，[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)算是率先且更好地将 AI 应用于自己的主业，且已经取得显著成效的企业。 比如特别是在游戏方向上，通过 AI 生成的虚拟队友和非玩家角色提升了玩家留存时间，采用 AI 驱动的营销举措吸引了更多新玩家； 而在广告方向上，AI 在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，提升了广告点击率和转化率、广告主的投入回报。 虽然很难去量化 AI 在各个业务上具体对收入的贡献是多少，但是从发布的数据来看，[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)近几个季度在各个主业上的收入增速提升应该说都离不开 AI 的促进； [腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)在 AI 资本开支上的额外投入，当前并没有对其主业的利润率造成影响，同时保留了在未来获得更大收益的可能。 **6）估值：** 按照 8 月 13 号[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)当天的收盘价来算，腾讯市值约为 5.36 万亿港币，按当前汇率折算成人民币约为 4.90 万亿元，扣除 “于上市投资公司权益的公允价值” 7143 亿元，再直接扣除 “非上市投资公司及理财的账面价值” 3980.34 亿，剩余市值为 3.79 万亿元；对应非国际准则下的归母净利润，**PE-TTM 为 15.81**，相比于 25Q1 时有明显上升。 当然，今年以来，[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)已经累计上涨了**41.75%**，股价来到了 586 港元，距离 600 仅一步之遥； 对于[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)投资者来说，接下来自然而然关心的问题就是：**中报之后，腾讯股价是否会突破 600，以及继续向上？** 至少对于我来说，这其实是一个能力圈之外无法回答的问题了。 因为股价的上涨来源于业绩和估值的共同提升，很明显，这个 41.75% 的涨幅有业绩提升的贡献，但更多无疑是来源于估值的提升。 估值的提升**其一是**来源于 Deepseek 出世后，对于中国科技企业的重新认识，以及中国科技企业在 AI 方向上相比之前的加大投入，所带来的对未来成长性预期的提升； **其二**也是更重要的是来源于今年港股资金流动性方面的大幅改善。 对于我来说，我认为[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)当前的估值不贵，但也难说是低估。 作为长期投资者来说，我相信大概率[未来 3](https://xueqiu.com/S/NQ400167?from=status_stock_match)~5 年区间，[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)的各项业务仍能至少保持稳健增长，同时视频号、微信电商、AI 等方向甚至有可能取得大的突破；但是短期内还能不能继续涨，可能相对和腾讯自身的业绩并没有那么大的关联了。 **【图标数据】** **一、用户数据** **二、经营业绩** **1.经营业绩 - 单季** **营业收入** **归母净利润** **非国际归母净利润** **2.经营业绩 - 累计** **营业收入** **归母净利润** **非国际归母净利润** **三、分业务板块收入** **递延收入：** **四、降本增效** **五、投资** **投资资产** **六、现金流** $腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US) $中概股 ETF - PowerShares(PGJ.US) ### 相关股票 - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80700.HK.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCTZF.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTCD.SG.md) - [PGJ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PGJ.US.md)