--- title: "Boss 直聘：环境仍旧反复，但不改小而美本色" description: "$BOSS 直聘(BZ.US) 二季报落地，尽管业绩并不完美，但瑕不掩瑜。再一次证明在环境逆风下，团队靠谱的小而美，竞争优势会越来越凸显。具体来看：1. 用户份额持续提升：二季度平台用户环比增加了 300 万，达到 6060 万。与此同时，用于推广的销售费用同比增长 10%，恢复正常投放。但因为销售人员显著优化，整体营销费用仍然同比下滑 23%。相比于绝对值，海豚君更注重市场份额..." type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/33197581.md" published_at: "2025-08-21T06:27:13.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # Boss 直聘：环境仍旧反复，但不改小而美本色 $BOSS 直聘(BZ.US) 二季报落地，尽管业绩并不完美，但瑕不掩瑜。再一次证明在环境逆风下，团队靠谱的小而美，竞争优势会越来越凸显。 具体来看： **1\. 用户份额持续提升：**二季度平台用户环比增加了 300 万，达到 6060 万。与此同时，用于推广的销售费用同比增长 10%，恢复正常投放。但因为销售人员显著优化，整体营销费用仍然同比下滑 23%。 相比于绝对值，海豚君更注重市场份额。从 Questmobile 数据来看，BOSS 直聘用户份额持续提升。 5 月起，以电话直聊、面向蓝领市场为特点的鱼泡直聘开始加大在一二线市场的广告投放，力争渗透白领市场。海豚君认为，暂且无需太过担忧，无论是从推荐算法、白领行业供需双方生态的完善度和匹配度而言，鱼泡对 BOSS 直聘的竞争威胁并不大。 **2\. 流水将走出底部：**企业端，大环境依然严峻，招聘预算仍然在收缩。不过，贝塔不行，alpha 顶上——随着线上化渗透 +BOSS 直聘自身的竞争优势，BOSS 直聘已经先一步走出流水底部。 Q2 付费企业数环比净增加 10 万家，整体流水不到 21 亿，同比增长仅 5.7%，低于预期，同时似乎还有违公司指引的 “去年 Q4 见底，逐季回暖” 的趋势。海豚君认为，春节时间差异带来的春招错位（25 年比 24 年更早）可能是其中一个因素，此外，4 月关税的影响可能也滞后反应了（5 月交流时公司认为关税对外贸企业招聘没有影响）。 但从三季度收入指引（增速 11%-13%）和 Sensor Tower 数据来看，Q3 流水环比加速。电话会上，公司也在说 7、8 月流水持续回暖，预计截至目前，三季度流水增速预计 15% 左右，符合市场预期。 **3\. 经营效率持续改善：**靠谱的管理团队，往往会保持公司经营的高效，尤其是增速放缓的成熟发展期。二季度 BOSS 直聘继续逆势提效，除了前文提及的销售费用外，二季度研发费用也延续下滑趋势。管理费用同比增长 19%，主要是因为海外业务扩张的投入。 最终核心主业的经营利润（不含其他收益）6.5 亿，利润率达到 22.5%，环比增加了 8pct，显著高于市场一致预期，印证 BOSS 的对外竞争力和对内经营效率。 **4\. 新增派息和回购：**商业模式的优势具象为账上越积越多的现金，而厚道可靠的管理团队则会大方与股东分享收益。 截至 Q2 末达到 22 亿美金（包含短期存款和投资），本次开启年度派息计划，10 月派发 0.8 亿美金（0.168 美元/ADS），同时去年批的回购延期一年至 26 年 8 月，在这一年期间回购不高于 2.5 亿美金。合计来看，股东回报率达到 3%。 **5\. 核心业绩指标与市场一致预期对比** ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d3eadb1c79dedc7752281feb3fc18ff4?x-oss-process=style/lg) **海豚君观点** **总体而言，Q2 业绩有好有坏，但瑕不掩瑜，依旧体现了 BOSS 直聘逆境中的超强 alpha。** 自从 6 月底宣布港股增发以来，BOSS 直聘的整体流动性得到明显提升，从而带动股价活跃、估值提前修复。但这一轮上涨同时也有基本面支撑——环境虽仍有压力，但 BOSS 直聘无论是用户端还是企业端的市场份额都在提升，推动流水（移动端 iOS）回暖。 上季度海豚君预计今年 Non-GAAP 经营利润预计可以达到 32 亿（超公司指引的 30 亿），**而按照最新二季度表现，海豚君认为达成的确定性提升，积极预期下可以上提至 35 亿。**切换到明年估值，若明年继续以 15-20% 左右增速增长（隐含收入增长 10-15%，同时利润率提升），那么按照 18x 的 EV/EBIT 估值在 93～106 亿左右，当下估值正处于这个合理区间。 虽然海豚君一直说，BOSS 直聘是一个质地不错的公司，尤其是商业模式和管理团队的可靠度。**但鉴于大环境的反复压力（根据长江商学院企业指数来看，6 月面临继续恶化的预期）**，因此除非看到宏观数据有持续向好的趋势，尤其是企业投资相关的指标外，否则仍然更适合回调买入，留出一定的安全垫。 **以下为详细解读** **1\. 用户端份额继续提升** 二季度招聘淡季，但 Boss 直聘月活仍然净增加了 300 万，达到 6060 万。虽然低于市场预期，但海豚君认为市场份额的变化更加重要。根据 Questmobile 数据，BOSS 直聘在头部平台中，一直保持用户规模优势，体现为份额占比持续提升。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0eb97adb07360d276814c25cf998093f?x-oss-process=style/lg) ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/22838fc80f5a98dde038ef8828abeb3a?x-oss-process=style/lg) **2、环境仍有压力，但 BOSS 直聘已触底回暖** 二季度总收入 21 亿，同比增长 9.7%，基本符合预期。其中 ToB 端网络招聘服务收入 20.8 亿，同比增长 9.8%。其他收入 24.8 亿，同比增长 3%。 管理层对下季度总营收指引在 21.3~21.6 亿区间，同比增速 11%~13%，体现基数放缓下增长回暖。 ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/875f58d80b2c8caffa1ecf667ae8616d?x-oss-process=style/lg) ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/1a5a527767b041cb0a3b7a6df157a7ca?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4ca508563ba6f1046c901f19baa8a57a?x-oss-process=style/lg) **（1）从 BOSS 直聘看：短期关税存在少数影响** 二季度付费企业账户数 650 万，环比增加 10 万，隐含的企业平均付费金额同比上浮了 3.4%。除了针对特定行业的规律性涨价外，整体上还是体现大企业相比中小企业在环境动荡期，更 “稳定” 的招聘节奏。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/32c63b752f3be43eaffb1cef4c3da3bc?x-oss-process=style/lg) ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/30da4414d192002e42e497690d269263?x-oss-process=style/lg) 二季度计算得流水增速只有 5.7%，不仅低于预期，似乎还有违公司指引的 “去年 Q4 见底，逐季回暖” 的趋势。海豚君认为，可能春节时间差异带来的春招错位（25 年比 24 年更早）以及 4 月关税对外贸、制造蓝领行业的影响。 不过从 6 月起，Sensor tower 数据显示，BOSS 直聘流水恢复增长，公司也表态，截至 8 月目前，Q3 整体流水增长 15%，符合市场原先预期。因此二季度的 miss 可以暂时忽略，不用顺势调整 Q3 以及全年预期了。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e97d8cc10948dcfb58c4132c94e8f560?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6fc47cb4ceedf19b1d2a0427f422eb0a?x-oss-process=style/lg) ![图表, 折线图, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b1b03437b8cb0092dd9721f13df82fc9?x-oss-process=style/lg) **（2）从行业看：谨慎乐观** 不过从宏观指标（就业指标、企业前瞻指标、PMI 等经济指标）来看，对毕业季之后的下半年，海豚君难言乐观，除了个别几个行业外（比如高景气度的 AI 行业、政策刺激下的餐饮等蓝领行业等），其他多数预计仍然要震荡一段时间，继续关注政策出台。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/64c56b93e178b62f1bf932e0f8864f46?x-oss-process=style/lg) ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/fdeb5f7b0da77482f0372df4c9eaa036?x-oss-process=style/lg) ![图形用户界面中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e5f8e38d6a220941be013a64c32edf2d?x-oss-process=style/lg) **3、时刻保持高效经营** 二季度 BOSS 直聘毛利率稳定在 85.4%，相比往年水平，要明显改善。核心主业的经营利润（收入 - 成本 - 销售费用 - 研发费用 - 行政费用）实现 6.5 亿超预期，利润率 31%，同比去年的 18% 大幅优化了 13pct。 费用上的优化点主要是销售费用和研发费用，主要体现为人员收缩，从 SBC 费用整体下滑 30% 就能看出。而人员薪酬之外的费用，二季度基本恢复增长。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6fee15bfbeaf0e066b8146bcc3287738?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/1910c52b15acbc19233e0a48885bb073?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ae6d74ea4a6866418bd1c290e4ed0ca2?x-oss-process=style/lg) ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/af35f437835e5b79a0f19bdf6b2155fb?x-oss-process=style/lg) 最终剔除股权激励后的 Non-GAAP 经营利润 7.5 亿，利润率 35.6%，和上季度持平。**长期指引上，年初定下今年的 Non-GAAP 经营利润 30 亿的目标，隐含利润率约为 37% 左右，**海豚君认为按照 Q2 所体现的情况，beat 指引的可能性大大增加。 **公司长期利润率目标 Non-GAAP OPM 40%**，如果扣掉 SBC 的 5%，GAAP 下经营利润率可以达到 35%，这在平台经济中只能算中偏高位置，但对于 BOSS 直聘的商业模式来说，销售费用应该有望出现比预期更多的优化，从而拉高长期利润率目标，可以关注下电话会管理层对该指引是否有新的调整。 <此处结束> **海豚投研「BOSS 直聘」相关文章：** **财报季** 2025 年 5 月 22 日电话会《[BOSS 直聘（纪要）：二季度增速预计触底，复苏趋势显现](https://longportapp.com/zh-CN/topics/29962958?invite-code=032064)》 2025 年 5 月 22 日财报点评《[BOSS 直聘：小龙头稳坐 “Boss” 位，只是周期太苦了](https://longportapp.com/zh-CN/topics/29960580?invite-code=032064)》 2025 年 3 月 11 日电话会《[BOSS 直聘（纪要）：春节后呈现复苏迹象](https://longportapp.com/zh-CN/topics/28006730?invite-code=032064)》 2025 年 3 月 11 日财报点评《[BOSS 直聘：逆风汹涌，不碍 “小而美” 本色](https://longportapp.com/zh-CN/topics/28003055?invite-code=032064)》 2024 年 12 月 11 日电话会《[BOSS 直聘：精打细算保目标（3Q24 电话会纪要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26010609)》 2024 年 12 月 11 日财报点评《[BOSS 直聘：没有摆烂，实在逆风汹涌](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26006583)》 2024 年 8 月 28 日电话会《[BOSS 直聘：不打价格战，集中资源在优势领域](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23515366?invite-code=032064)》 2024 年 8 月 28 日财报点评《[BOSS 直聘：终于，“小而美” 也扛不住贝塔的 “大锤” 了](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23505889?invite-code=032064)》 2024 年 5 月 21 日电话会《[BOSS 直聘：大企业招聘进一步复苏（1Q24 电话会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21281244)》 2024 年 5 月 21 日财报点评《[BOSS 直聘：垂类小而美，轻松跨周期](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21265562?invite-code=032064)》 2024 年 3 月 13 日电话会《[BOSS 直聘：企业用户在线活跃度创新高（4Q23 电话会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/12076678?app_id=longbridge)》 2024 年 3 月 12 日财报点评《[体感差异大？BOSS 直聘 “盖章” 招聘回暖](https://longportapp.com/zh-CN/topics/12072913?invite-code=032064)》 2023 年 11 月 15 日电话会《[蓝领服务业景气度恢复最快（BOSS 直聘 3Q23 电话会纪要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10487314?invite-code=032064)》 2023 年 11 月 15 日财报点评《[BOSS 直聘：招聘冬季最冷的时期已经过去了](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10484417?invite-code=032064)》 2023 年 8 月 30 日电话会《[蓝领快速渗透，大企业裁员放缓（BOSS 直聘 2Q23 电话会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9482074?invite-code=032064)》 2023 年 8 月 29 日财报点评《[BOSS 直聘：业绩平稳，重点还是政策预期](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9461035?invite-code=032064)》 2023 年 5 月 24 日财报点评《[BOSS 直聘：“行业 BOSS” 地位依旧，静等风来](https://longportapp.com/zh-CN/topics/6384145?invite-code=032064)》 2023 年 3 月 21 日电话会《[平台数据新高，流水有信心超预期（BOSS 直聘 4Q22 电话会纪要）](https://longportapp.com/en/topics/4437705?invite-code=032064)》 2023 年 3 月 20 日财报点评《[BOSS 直聘：回暖确定，但节奏拖沓](https://longportapp.com/en/topics/4435945?invite-code=032064)》 2022 年 11 月 30 日财报点评《[BOSS 直聘：短期受累疫情，走出经济低谷后拐点先来](https://longportapp.com/topics/3704917?invite-code=032064)》 2022 年 8 月 25 日电话会《[BOSS 直聘：经营端恢复的同时，继续理智花钱、效率优先（2Q22 电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/3369230)》 2022 年 8 月 24 日财报点评《[双压过后，BOSS 直聘重回增长倒计时](https://longbridgeapp.com/topics/3365683)》 2022 年 6 月 25 日电话会《[疫情结束后服务业需求反弹最高，竞争暂未看到威胁（BOSS 直聘电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/2976697)》 2022 年 6 月 25 日财报点评《[BOSS 直聘：抗住了逆风，待 “封印” 解除](https://longbridgeapp.com/topics/2973304)》 2022 年 3 月 24 日电话会《[解封之前继续做存量精细化运营（BOSS 直聘电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2173144?channel=t2173144&invite-code=FRQWBJ)》 2022 年 3 月 24 日财报点评《[BOSS 直聘：当下广积粮，将来高筑墙](https://longbridgeapp.com/topics/2173064?channel=t2173064&invite-code=FRQWBJ)》 2021 年 11 月 25 日财报点评《[BOSS 直聘：监管与宏观双压，先赚钱过冬（含电话会纪要重点）](https://longbridgeapp.com/topics/1379791?invite-code=032064)》 深度 2022 年 12 月 6 日《[BOSS 直聘：疯狂世界杯爆拉股价，泥泞过后是坦途？](https://longportapp.com/topics/3726147?invite-code=032064)》 2021 年 12 月 13 日《[BOSS 直聘：招聘版拼多多，贵得有理？](https://longbridgeapp.com/news/51929521)》 2021 年 11 月 4 日《[BOSS 直聘：招聘行业的终极大 “BOSS”？](https://longbridgeapp.com/topics/1283182?invite-code=032064)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - 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