---
title: "蜜雪冰城（纪要）： 外卖补贴不可持续，坚持 “高质平价”"
description: "以下为海豚投研整理的蜜雪冰城 2025 年上半年财报电话会纪要，财报解读请移步《蜜雪集团：下沉市场狂飙，幸运咖逆袭，高估值能撑住？》"
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/33403371.md"
published_at: "2025-08-27T17:34:58.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
---

# 蜜雪冰城（纪要）： 外卖补贴不可持续，坚持 “高质平价”

$蜜雪集团(02097.HK) **以下为海豚投研整理的蜜雪冰城 2025 年上半年财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**蜜雪集团：下沉市场狂飙，幸运咖逆袭，高估值能撑住？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33403084)**》**

**一、财报核心信息回顾：**

**（1）综合业绩表现**

**总收入：** 人民币 148.75 亿元，较 2024 年同期的 106.77 亿元增长 39.3%。

**毛利：** 人民币 47.06 亿元，同比增长 38.3%。

**期内利润/净利润：** 人民币 27.18 亿元，同比增长 44.1%。

**每股盈利：** 人民币 7.23 元（2024 年同期未明确披露，按数据推算约为 5.23 元）。

**现金流：** 经营活动现金净流入人民币 32.8 亿元。截至 2025 年 6 月 30 日，**现金及等价物、定期存款等流动资金储备**达 176.12 亿元，较 2024 年末增长 58.5%，主要来自经营现金流和港股上市募资。公司无有息借款。

**（2）收入构成与盈利能力**

**商品与设备销售收入：** 144.95 亿元，同比增长 39.6%，占总收入的 97.4%。其**毛利率为 30.3%**（2024 年同期：30.5%），微降主要因部分原材料成本上升及收入结构变化。

**加盟及相关服务收入：** 3.80 亿元，同比增长 29.8%，占总收入的 2.6%。其**毛利率为 82.7%**（2024 年同期：81.7%），提升主要得益于加盟网络扩张带来的规模效应。

**整体毛利率：** 31.6%（2024 年同期：31.9%），保持稳定。

**费用情况：**

1\. 销售及分销开支：9.14 亿元，同比增长 40.2%，费用率 6.1% 与去年同期持平。

2\. 行政开支：4.38 亿元，同比增长 56.6%，费用率 2.9%（2024 年同期：2.6%），主要支持业务扩张。

3\. 研发开支：0.41 亿元，同比增长 1.7%，费用率 0.3% 与去年同期持平。

**（3）门店网络拓展**

**全球门店总数：** 超过 53,000 家（截至 2025 年 6 月 30 日），较 2024 年同期的 43,218 家净增约 9,800 家。

**中国内地门店：** 48,281 家，覆盖 31 个省级行政区、超 300 个地级市。一线城市: 4.9% (2,356 家) 新一线城市: 18.4% (8,878 家) 二线城市: 19.1% (9,243 家) 三线及以下城市: 57.6% (27,804 家)，持续下沉渗透。

**海外门店：** 约 4,700 家，覆盖全球 12 个国家。上半年在**印尼和越南重点优化存量门店**（数量有所减少），并成功开拓**哈萨克斯坦**等新市场 28。

**加盟体系：**加盟门店数： 52,996 家（2024 年同期：43,197 家），同比增长 22.7%。加盟商数量： 23,404 名（2024 年同期：19,310 名）。直营门店： 18 家，主要用于运营洞察和品牌强化。

**（4）品牌与产品创新**

**蜜雪冰城品牌：** 经典产品（如冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋）表现稳健。推出**山楂系列、香芋系列冰淇淋和龙井系列茶饮**等新品。

**幸运咖品牌：** 上半年推出**32 款新品**，重点发力**果咖系列**（如五月推出 14 款），部分新品如**青提、苹果、百香果果咖**市场反响良好，使用自有供应链的原料。经典产品如**夜焰拿铁**年内销售额已破 2 亿，**招牌冰拿铁、葡萄冰球幸运冰**等多项产品年内销售额破 1 亿。

**雪王” IP 建设：** 推出《雪王驾到》动画片多语言版本（英、法、葡语）；在**郑州东站开设旗舰店**，融合 IP 文创与消费场景，五一期间客流量超 24 万人次。

**（5）供应链与运营效率**

**供应链：** 拥有河南、海南、广西、重庆、安徽**五大生产基地**，实现核心饮品食材 100% 自产。海南新基地已于上半年投产，是国内第二大生产基地。

**智能化：智能出液机**已覆盖超**5,600 家**蜜雪冰城门店，提升效率、标准化和食安水平。

**物流：** 国内设 29 个仓库，配送网络覆盖 33 个省级行政区（含港澳）、超 300 个地级市。

**二、财报电话会详细内容**

**2.1、高管层陈述核心信息**

**业务发展及集团战略：**

1\. 集团坚持**“高质平价”**，拥有蜜雪冰城（现制茶饮）和幸运咖（现磨咖啡）两大品牌。

2\. 核心竞争力在于**供应链、品牌 IP 和门店运营 “三位一体” 的总成本领先**优势。

3\. 增长得益于门店网络扩张和店均营业额提升。

4\. 未来聚焦三大方向：**巩固国内领先地位并拓展海外市场**（深耕东南亚，探索潜力市场）。**提升品牌基础设施与运营体系**（强化供应链，建设海外灵活供应链平台，数字化智能化赋能）。**深化 “雪王” IP 建设**（通过动画、电影、联名等丰富内涵，打造全球文化符号），并积极履行社会责任。

**财务表现：**

1\. 收入利润双增长，盈利质量扎实。

2\. 毛利率保持稳定，体现了**规模化采购、垂直一体化供应链**（源头直采、以销定产与以产定销协同）及**持续效率提升**带来的成本控制能力。

3\. 费用率整体可控，未来将继续投入支持业务发展（如信用卡拓展、海外业务、品牌 IP、数字化、全球人才）。

4\. 现金流充沛，为零负债经营，为长期战略提供资金保障

**2.2、Q&A 分析师问答**

**Q：如何看待当前行业高景气度对国内开店计划及节奏的影响？未来国内增量门店的重点布局区域和场景？**

**A：**行业景气度增强信心，但**不会改变公司既定节奏和严格的加盟商筛选标准**。国内空间广阔（人均消费量低），存在大量**空白点位**（如旅游景区、高速服务区、产业园区）和**3 万家乡镇市场**可渗透。凭借高质平价和强大运营能力，将继续下沉和渗透。

**Q：在咖啡行业竞争加剧的背景下，幸运咖的发展策略是什么？**

**A：**国内现磨咖啡市场空间大，格局未固。幸运咖的策略：1. 产品力： 经典产品受喜爱，上半年推 32 款新品（如果咖系列），部分新品销量跻身前五。2. 门店扩张： 打磨单店模型后加速布局，“消费者在哪就去哪”，但坚持高标准的加盟审核。3. 加盟支持： 提供选址、培训、运营全方位支持；试行减免费用、一线城市策略性提价 1 元等措施提升加盟商收益；打造敏捷团队，快速响应市场。4. 供应链依托： 背靠集团全球咖啡豆直采、规模化采购及自烘焙（河南年产能 8000 吨、海南超 2 万吨）等强大供应链优势

**Q：“外卖大战” 对门店层面收入和利润的影响？公司如何看待？**

**A：短期：** 补贴降低尝鲜门槛，刺激行业需求。公司凭借广泛门店和线上运营能力抓住机会，**推动店均营业额和盈利能力提升**。但也带来门店运营压力（店员工作量、消费者等待时间）。**长期：** 认为补贴不可持续（监管已要求规范），7 月增速已放缓。但有助于培养消费习惯。**品牌长期发展仍需回归产品和服务本身**，公司会坚持 “高质平价”，提升产品力、品牌力和经营质量。

**Q：公司未来 1-2 年在国内及海外的产能规划？**

**A：国内：** 现有五大生产基地产能充足灵活，可满足未来 3-5 年需求。下一步重点**向上游农业延伸**，提升原材料标准化（如在云南玉溪建冷冻百香果项目，年产能 1.5 万吨）**海外：东南亚：** 目前原料以国内供应为主（海南基地可出口），未来可能对当地特色水果实行产地直采加工。

**美洲等远距离市场：** 待门店达到一定规模后，再综合评估本地建厂可行性（如南美洲）。

**Q：幸运咖的核心竞争优势？与蜜雪冰城门店内的咖啡产品如何区分？**

**A：核心优势：1. 供应链：** 共享集团全球咖啡豆直采、规模化采购及自烘焙优势；其他原料（果、茶、奶、小料）也可复用集团成熟供应链。

**2\. 加盟商共赢理念与全方位支持：** 包括选址、培训（超 60 名全职培训人员、1.2 万平培训校区）、运营（数字化工具如卡管家、店管店、智能中台）、门店设计创新（如吧台迁移拉近距离）等。

**与蜜雪冰城咖啡的区分：幸运咖：** 专注**专业现磨咖啡**，使用工厂烘炒豆 + 门店半自动机研磨制作，提供更进阶咖啡体验。**蜜雪冰城咖啡：** 作为茶饮菜单**补充**，使用工厂研磨粉 + 门店新鲜萃取，简化操作减轻压力。两者是**互补关系**，共同开拓市场，协同增长。

**Q：上半年东南亚（尤其印尼、越南）经营情况？采取了哪些优化措施？效果如何？**

**A：整体符合预期**，店均营业额同比提升，验证 “提质增效” 策略。**印尼、越南：** 最早进入的市场，曾走弯路。上半年**重点优化存量门店**（数量减少）：提升出品品质、服务质量、清洁标准；**优化门店点位**（搬迁后店均营业额平均提升 50%+）；引进国内成熟系统（蜜雪通）提升巡店效率；组织加盟商来华实训。**马来、泰国：** 表现良好，门店数稳步增长，经营质量持续提升，复用国内成功经验。**挑战与规划：** 供应链效率低于国内（配方需本地化适配、库存调配难）。正通过依托国内研发优化口味适配、赋能海外仓配和数字化建设来改善。下半年聚焦门店运营优化、供应链提效、专业团队培育和品牌 IP 建设

**Q：公司海外市场拓展的长期目标与策略？除东南亚外，其他市场开发情况。**

**A：长期目标：** 打造有世界影响力的全球品牌，相信海外市场未来贡献会越来越显著。**策略：** 一步一个脚印，坚持高质量发展（扎实供应链、强大品牌力、有吸引力门店模型、国际化团队）。**新市场：中亚：** 已在哈萨克斯坦开店，签约十几家，未来拓展更多中亚国家。**美洲：** 正筹备美东、美西、墨西哥、巴西首店。初期采用直营模式打磨模型建立品牌，中期转向加盟为主，支持加盟商保障利益。

**Q：柠檬、咖啡豆等原材料涨价对上半年毛利率的具体影响？下半年毛利率展望？主要费用率下半年预期？**

**A：毛利率：** 特定原料（柠檬、咖啡豆）涨价，但其他品类（糖、奶）价格下行形成对冲。**垂直一体化供应链**（源头直采、提前锁定优质原料、灵活调整产品计划）和**持续效率提升**（规模化采购降本、提升自产比例、工艺创新）有效抵消影响。**毛利率保持稳定（31.6%）**，预计**30% 左右是长期可持续的健康水平**。**费用率：** 业务发展需持续投入（信用卡拓展、海外质量提升、品牌 IP、数字化、全球人才），但业务规模增长也会摊薄费用。预计**下半年各项费用率将保持稳定在健康水平。**

<此处结束>

**本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

### Related Stocks

- [02097.HK - 蜜雪集团](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02097.HK.md)
- [JVA.US - Coffee控股](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JVA.US.md)

---

> **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。