--- title: "理想: 增程已老、纯电难混，i6 能否逆风翻盘？" description: "$理想汽车(LI.US) 于北京时间 8 月 28 日晚间港股盘后、美股盘前发布了 2024 年第二季度财报。理想二季度业绩表现基本符合预期，但是三季度的指引非常之差。具体来看：① 二季度卖车毛利率环比略有下滑，但在预期之内：由于理想已经提前给过指引，二季度因为 L 系列做了比较大的促销，卖车单价会环比一季度有所下滑，而 Mega 焕新版还在爬坡..." type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/33431267.md" published_at: "2025-08-28T12:03:36.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 理想: 增程已老、纯电难混，i6 能否逆风翻盘？ $理想汽车(LI.US) 于北京时间 8 月 28 日晚间港股盘后、美股盘前发布了 2024 年第二季度财报。理想二季度业绩表现基本符合预期，但是三季度的指引非常之差。具体来看： **① 二季度卖车毛利率环比略有下滑，但在预期之内：**由于理想已经提前给过指引，二季度因为 L 系列做了比较大的促销，卖车单价会环比一季度有所下滑，而 Mega 焕新版还在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率会环比下滑到 19% 左右，而实际的卖车毛利率 19.4%，基本和预期持平，环比下滑的主要原因在于卖车单价下滑。 **② 二季度卖车单价还在环比下滑，但下滑幅度好于预期:** 二季度卖车收入 289 亿，略高于预期 286 亿，但卖车收入同比增速已经首次转负（-5%）。 而卖车单价环比下滑主要由于 L 系列二季度清老款做的促销，但整体的下滑幅度低于预期，所以卖车收入上呈现出略超预期的状态。 **③ 二季度净利润环比回升，销量的杠杆效应有所释放：**净利润上，本季度净利润 10.9 亿，和 11 亿的预期持平，研发费用由于智能化投入仍在环比上行，但销售费用控制比较合理。 **④ 但三季度指引非常之差：**三季度销量指引和收入指引双双大幅低于市场预期，问题的核心出在了销量指引上，L 系列基本盘销量压力非常大。 **海豚君整体观点：** **整体来看，理想二季度业绩表现基本符合预期，但是三季度的指引非常之差。** 从二季度业绩本身来看，先从市场最关心的卖车业务来看，由于理想已经提前给过指引，二季度因为 L 系列做了比较大的促销，卖车单价会环比一季度有所下滑，而 Mega 焕新版还在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率会环比下滑到 19% 左右，而实际的卖车毛利率 19.4%，基本和预期持平。 而在卖车收入上，卖车单价同样也在环比下滑，仍然由于 L 系列二季度清老款做的促销，但整体的下滑幅度低于预期，所以卖车收入上呈现出略超预期的状态。 而在 bottom line 净利润上，本季度净利润 10.9 亿，和 11 亿的预期持平，研发费用由于智能化投入仍在环比上行，但销售费用控制比较合理。 **但真正的问题出在三季度指引方面，三季度销量指引和收入指引双双大幅低于市场预期，问题的核心出在了销量指引上，海豚君在之前的《**[**理想：i8 光速认怂，竟还救不起理想？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32789622?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&channel=t32789622&invite-code=4NOXYT&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1)**》已经有提及。** 三季度销量指引仅 9-9.5 万辆，相比二季度的 11.1 万辆甚至还在环比下滑 14%-19%，而市场的预期还在 13.8 万辆，这样的市场预期显然太高。 由于理想 7 月 3.1 万销量已公布，而 8 月销量根据目前的周销走势预计也在 2.9 万辆上下，三季度的这个销量指引隐含的 9 月月销在 3.1-3.6 万辆，去除掉 i8 和 mega 的销量预期（理想之前预计 i8 三季度要交付 8000 辆左右），三季度销量指引隐含 9 月的 L 系列基本盘的销量已经下滑到了 2.2-2.7 万辆，而 7 月/8 月 L 系列基本盘销量在 2.9 万/2.3 万辆左右（预计值），L 系列基本盘销量压力非常大。 海豚君认为 9 月下滑的 L 系列基本盘的核心原因在于直接竞品问界新 M7 即将在 9 月上市，预计对理想基本盘 L6+L7 继续产生冲击，以及理想在 i6 上市之前，为了力保纯电战略的成功，预计不会对 L 系列进行降价。 而回看理想股价，自 i8 上市订单量不及预期之后，理想股价已经从 i8 发布前的 32 美元高点回撤到目前仅 22.6 美元，回撤幅度达到 30%。 而此次发布不及预期的财报后，海豚君预计理想股价还会继续再回撤到偏安全价位后（20 美元上下），资金再会对理想 i6 能否成功进行再博弈，因为对 i6 的博弈风险会更大，需要更强的安全边际。 **而 i6 这款车型的博弈风险会更大，需要更强的安全边际：** ① 一旦此次 i6 继续失败，理想就会再次重现 2024 年的 “Mega 时刻”，纯电战略再耽误一年，而增程战略也继续失守，股价可能快速回落到海豚君预计的悲观价位 15-18 美元左右，而只有在这个时间点风险才会出清，反而是更适合入场的时间点。 尤其在理想 L 系列基本盘在 i6 系列也没打成功情况下，虽然下半年面临的增程大六座竞争仍然很大，但理想可以降价去短期提振销量，以及在 2026 年会推出增程大改款以及在手现金流安全垫仍然充足的情况下（1069 亿元），同时还有智驾这个向上的期权加持，理想仍然有足够的时间去调整战略。 ![33](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ccc4866f96a597b8ce383c09ce0a0712?x-oss-process=style/lg) ② 而如果此次 i6 定价端超预期（如定价在 22 万元以下，相比 L6 定价继续下沉 2-3 万元），继续实现 “电比油低 “来力保 i6 的销量，i6 的销量能成功打到 1-1.5 万辆左右，虽然 L 系列基本盘下滑是个大概率趋势，但市场预计会开始切换到 2026 维度，定价明年的增程大改款 + 纯电战略的成功，预计股价会向偏海豚君预计的中性偏乐观情景的 30-40 美元演绎。 **以下是详细分析：** 由于理想销量已经公布，最重要的边际信息在于：**一、二季度卖车毛利率；二、25 年三季度业绩展望。** **一、卖车业务毛利率还在环比下滑，但在预期之中** 先从市场最关心的卖车业务来看，由于理想已经提前给过指引，二季度因为 L 系列做了比较大的促销，卖车单价会环比一季度有所下滑，而 Mega 焕新版还在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率会环比下滑到 19.4% 左右。 本季度实际的卖车毛利率 19.4%，环比上季度 19.8% 的卖车毛利率继续下滑 0.4 个百分点至 19.4%，基本和市场预期 19.3% 持平。 （注：22 年二季度为剔 8 亿 + 合约损失影响后的汽车销售毛利率数据，23 年二季度为剔除 4 亿质保金后汽车销售毛利率数据） **而从单车经济具体来看：** **1\. 单车价格环比下滑 0.6 万元至 26 万元，主要因为二季度仍然在对老款降价清仓** 因为本季度理想仍然在对老款车型降价，且指引卖车单价还在环比下滑，所以市场预期的本季度卖车单价在 25.7 万元，而本季度实际卖车单价在 26 万元，略高于市场预期的 25.7 万元。 **① 二季度仍然在清老款车型：** 二季度，理想仍然在清老款车型，5 月改款车型上市前对旧款 L6/L7/L8/L9 SUV 的清库存促销（单车折扣 1 万/1.2 万/1.2 万/1.6 万元），平均降价幅度 3%-4% 左右，拉低了卖车单价。 **② 车型结构环比略有改善，mega 的占比在环比提升** 本季度车型结构其实是呈现略微环比改善的趋势，车型结构中价格最高的 Mega 占比环比提升 0.5 个百分点，低价的 L6 占比环比下滑 0.9 个百分点，对冲了部分清老款车型的降价影响。 **2\. 单车成本环比下滑了 0.3 万元至 21 万元，规模效应有所释放** 本季度单车成本 21 万元，环比上季度下行 0.3 万元，主要由于本季度卖车销量环比提升 20% 至 11.1 万辆，规模效应有所释放。 **3\. 最后二季度单车毛赚 5.1 万元，基本和市场预期 5 万元打平** 从单车的赚钱能力来看，二季度卖一辆车理想毛赚 5.1 万元，环比上季度下滑 0.2 万元，主要仍然由于卖车单价的下滑。 **二、三季度指引非常拉垮，隐含的 L 系列基本盘大幅承压** **a) 三季度销量指引：9-9.5 万辆， 环比二季度还要在继续下滑** 三季度销量指引 9 万-9.5 万辆，相比二季度的 11.1 万辆甚至还在环比下滑 14%-19%，而市场的预期还在 13.8 万辆，这样的市场预期显然太高。 由于理想 7 月 3.1 万销量已公布，而 8 月销量根据目前的周销走势预计也在 2.9 万辆上下，三季度的这个销量指引隐含的 9 月月销在 3.1-3.6 万辆，去除掉 i8 和 mega 的销量预期（理想之前预计 i8 三季度要交付 8000 辆左右），三季度销量指引隐含 9 月的 L 系列基本盘的销量已经下滑到了 2.2-2.7 万辆，而 7 月/8 月 L 系列基本盘销量在 2.9 万/2.3 万辆左右（预计值），L 系列基本盘销量压力非常大。 9 月下滑的 L 系列基本盘的核心原因在于直接竞品问界新 M7 即将在 9 月上市，预计对理想基本盘 L6+L7 继续产生冲击，以及理想在 i6 上市之前，为了力保纯电战略的成功，预计不会对 L 系列进行降价。 **b) 三季度收入指引同样大幅低于预期，但隐含的卖车单价是在环比上行** 理想三季度收入指引 248-262 亿元，如果这个收入指引口径对应的是卖车收入指引（参考之前几个季度），收入指引隐含的卖车单价在 27.6 万元，相比二季度卖车单价环比上行 1.6 万元，环比上行的主要原因在于高价的 i8 的占比环比提升。 三季度理想预计交付 8000 辆 i8，预计 i8 在三季度车型结构中占比接近 10%，同时叠加三季度 Mega 开始爬坡放量，带动了三季度卖车单价的环比上行。 **四、三费控制相对合理** **1）研发费用：AI 投入及新车型开发使研发投入环比上行** 本季度理想研发费用 28.1 亿，和市场预期持平，环比继续增长 3 亿，而这个继续环比上行的研发费用，主要由于 **① 智能化的继续加大投入：** 理想指引过 2025 年研发投入在 110 亿-120 亿元，其中在 AI 方面的投入将超过 60 亿元，占到研发支出的接近一半，其中大概 27 亿元将用于人工智能的基础建设（占 AI 投入的 45%），包括基座模型、推理芯片、操作系统、终端算力和云端算力。 而 33 亿的研发投入将投资在人工智能的产品技术研发上（占比 55%），涵盖 VC 大模型、理想同学、智能体、智能座舱、智能工业、智能商业等领域。 **② 纯电新品的研发投入：** 7 月底月理想纯电新品 i8 迎来上市，而 9 月理想 i6 迎来上市，今年上半年研发投入也为下半年主打的纯电车型做准备。 **2）销管费用：新增渠道及 i8 上市营销投入使销管费用环比上行** 本季度销售和管理费用 27 亿，环比上行 2 亿元，上行的原因在于新增销售渠道以及 i8 上市带来的市场推广活动增加。 在渠道建设上，理想二季度新增了 30 家零售店和 9 家服务中心，主要为纯电车型 i8 和 i6 的推出做准备。 ![image/x-emf 图片格式不支持](https:) **五、收入端已经同比负增长** 在销量已经公布的情况下，二季度理想总收入是 303 亿， 基本和预期 300 亿持平，但收入同比增速已经转负（-5%）。 其中，汽车收入表现略高于预期，主要是单价下滑幅度没有市场预期大，而在其他销售和服务收入方面，二季度其他业务收入 13.6 亿，略低于预期 15 亿元，主要由于本季度交付量低于预期，带来的汽车销售配套的产品和服务收入低于预期。 在毛利率方面，本季度整体毛利率 20.1%，环比下滑 0.4 个百分点，下滑的原因主要由于本季度卖车毛利率的环比下行。而其他业务毛利率 33.5%，同样也在环比下滑 2 个百分点，海豚君预计可能由于保险业务有一定的折扣，配件销售可能加大了部分的赠送力度有关。 **七. 自由现金流继续环比下滑** 本季度经营现金流-30 亿，主要由于存货上升了 16 亿至 117 亿元，以及经营占款的减少，也带动了自由现金流本季度环比继续下滑 13 亿至-38 亿。 而本季度资本开支 8 亿，环比和上季度持平，本季度理想超充站的建设继续加快，二季度新增 806 座超充站，超充站数量已经达到了 3028 座，为理想纯电车型的上量做准备。 <此处结束> 海豚君历史文章，请参考： 2024 年 8 月 28 日财报点评《[被华为 “按地上” 摩擦，理想还能有好日子吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23494255?channel=t23494255&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 8 月 29 日电话会纪要《[预计二季度汽车毛利率回升至超 19%](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23528948?channel=t23528948&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 5 月 20 日财报点评《[理想：盈利闪崩！考验信仰的时刻到了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21227812?channel=t21227812&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 5 月 20 日电话会纪要《[推迟发布纯电 SUV 到明年上半年（理想 1Q24 电话会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21234449?channel=t21234449&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 3 月 4 日理想发布会《[理想发布会：微提产品力、坚决不降价、纯电小试牛刀](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11899515?channel=t11899515&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 2 月 26 日财报点评《[理想：不做 “大嘴”，只当拼命三郎](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11765325?channel=t11765325&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 2 月 27 日电话会纪要《[未来 5 年不会推出 20 万以下车型](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11770757?channel=t11770757&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2023 年 11 月 9 日财报点评《[新贵 vs 老炮，理想拼得过华为吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10466006?channel=t10466006&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》 2023 年 11 月 9 日电话会纪要《[将智驾作为核心目标（理想 3Q23 电话会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10467094?channel=t10467094&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》 2023 年 8 月 8 日财报点评《[抽丝剥茧看理想： “炸裂” 的背后真就那么 “理想”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8865317?app_id=longbridge)》 2023 年 8 月 8 日电话会纪要《[理想纪要：产能瓶颈在零部件，毛利率指引维持 20%+](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8869710?app_id=longbridge)》 2023 年 5 月 10 日财报点评《[理想：当打、能打，新势力一哥范拿捏了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5920682?invite-code=276530&channel=t4319105)》 2023 年 5 月 10 日电话会纪要《[理想纪要：市占第一，毛利率 20% 目标不变](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5932748?invite-code=276530&channel=t4319105)》 2023 年 2 月 27 日财报点评《[理想猛如虎？竞争稳如狗](https://longportapp.com/topics/4319105?app_id=longbridge&channel=t4319105&invite-code=276530)》 2023 年 2 月 27 日电话会纪要《[理想：“2023 年 30-50 万豪华 SUV 市场拿下 20% 份额”](https://longportapp.com/topics/4322102?app_id=longbridge&channel=t4322102&invite-code=276530)》 2022 年 12 月 9 日财报点评[《理想盈利闪崩？不致命，但很 “尬”》](https://longportapp.com/topics/3737998?channel=t3737998&invite-code=276530&app_id=longbridge) 2022 年 12 月 9 日电话会纪要[《2023，“千亿” 理想，一辆纯电》](https://longportapp.com/topics/3738965?channel=t3738965&invite-code=276530&app_id=longbridge) 2022 年 8 月 16 日财报点评[《理想甩雷掷地有声，L9 撑不起 “坍塌的理想”》](https://longbridgeapp.com/topics/3321214) 2022 年 8 月 16 日电话会纪要[《理想 ONE 被 L9“吃” 了、L8 会早发早卖（会议纪要）》](https://longbridgeapp.com/topics/3324394) 2022 年 6 月 22 日，产品发布精要[《L9，理想的新 “理想”》](https://longbridgeapp.com/topics/2950247) 2022 年 5 月 10 日，会议纪要[《理想：2023 年将推三款新品，迎产品周期大年》](https://longbridgeapp.com/topics/2545906) 2022 年 5 月 10 日，财报点评[《理想的理想，一切寄望都在下半年？》](https://longbridgeapp.com/news/61375808?channel=n61375808) 2022 年 2 月 26 日，会议纪要《[完成 0-1 的验证期，看理想如何实现 1-10 的成长（会议纪要）](https://longbridgeapp.com/news/56505771)》 2022 年 2 月 25 日，业绩说明会直播《[理想汽车 (LI.US) 2021 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/7724?channel=n7724)》 2022 年 2 月 25 日，财报点评《[拉足 “钞” 能力，李想的理想照进现实](https://longbridgeapp.com/news/56462980)》 2021 年 11 月 30 日，会议纪要《[和小米前后脚发布纯电车型，理想汽车靠什么竞争？（会议纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1415912?channel=t1415912&invite-code=398924)》 2021 年 11 月 29 日，业绩说明会直播《[理想汽车 (LI.US) 2021 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/5037?channel=n5037)》 2021 年 11 月 29 日，财报点评《[论赚钱小鹏、蔚来都不如它，理想是投机主义还是长期主义？](https://longbridgeapp.com/news/51059734)》 2021 年 8 月 31 日，会议纪要《[理想汽车：二季度超蔚来和小鹏，明年冲击 15 万辆 (会议纪要)](https://longbridgeapp.com/topics/1097588)》 2021 年 8 月 30 日，业绩说明会直播《[理想汽车 (LI.US) 2021 年第二季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/2024?channel=nl2024&invite-code=032064)》 2021 年 8 月 30 日，财报点评《[理想汽车：业绩稳健，后劲十足？](https://longbridgeapp.com/topics/1096438)》 2021 年 6 月 30 日，三傻对比研究 - 下篇《[造车新势力（下）：五十天翻倍，三傻能继续狂奔](https://longbridgeapp.com/topics/899416)》 2021 年 6 月 23 日，三傻对比研究 - 中篇《[造车新势力（中）：市场热情消减，三傻靠什么夯实地位？](https://longbridgeapp.com/topics/882016)》 2021 年 6 月 9 日，三傻对比研究 - 上篇《[造车新势力（上）：投对人，做对事，盘一盘新势力的人和事](https://longbridgeapp.com/topics/849272)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [LI.US - 理想汽车](https://longbridge.com/zh-CN/quote/LI.US.md) - [02015.HK - 理想汽车-W](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02015.HK.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。