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type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/33477162.md"
published_at: "2025-08-29T13:37:59.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# 戴尔（纪要）： AI 服务器，上下半年发货量相对均衡

**以下为戴尔公司 DELL2026 财年第二季度财报电话会纪要，财报解读请移步《**[**戴尔公司：AI 服务器 “疯狂交单”，只是 “昙花一现”？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33471980)**》**

**一、**$戴尔科技-C(DELL.US) **财报核心信息回顾：**

**（1）业务部门表现**

**基础设施解决方案集团（ISG）：**

1\. 收入创纪录，达 168 亿美元，同比增长 44%，连续六个季度实现两位数增长。

2\. 服务器和网络收入为 129 亿美元，同比增长 69%。

3\. **AI 服务器订单额 56 亿美元，本季度收入 82 亿美元，期末积压订单达 117 亿美元**。**今年上半年的 AI 服务器发货量已超过去年全年总量**。

4\. 存储收入下降 3% 至 39 亿美元，但 PowerStore 连续六个季度增长，其中五个季度为两位数增长；全闪存存储产品组合实现两位数增长。

5\. ISG 经营利润为 15 亿美元，同比增长 14%，经营利润率为 8.8%。

**客户端解决方案集团（CSG）：**

1\. 收入 125 亿美元，同比增长 1%。

2\. 商用业务收入 108 亿美元，同比增长 2%；消费业务收入 17 亿美元，同比下降 7%。

3\. CSG 经营利润为 8 亿美元，经营利润率为 6.4%。

4\. 中小企业和交易性业务占比增加，推动盈利能力提升；消费业务盈利能力因产品定位优化和通缩环境而改善。

**（2）AI 业务进展**

上半年 AI 基础设施订单额达 177 亿美元，收入已经达到 100 亿美元，已超过去年全年水平。

**将全年 AI 服务器出货指引从 150 亿美元上调至 200 亿美元**。

潜在订单储备持续环比增长，其中企业客户订单和主权基金相关订单均实现两位数增长。公司目前潜在订单储备规模仍是积压订单规模的数倍。

企业订单和客户数量环比增长，覆盖金融服务、医疗保健、制造业等多个行业。

**（3）产品与技术创新**

推出基于 NVIDIA RTX Pro 6000 的 AI 工厂解决方案，提供风冷和 PCIe 选项，支持全生命周期 AI 管理。

在全球率先交付 NVIDIA GB200 NVL72 和 GB300 NVL72 解决方案。

完成第 17 代服务器产品组合发布，专注于性能、可靠性和安全性，支持工作负载整合以腾出空间用于 AI。

推出新的商用笔记本电脑，旨在赢得入门级商用 PC 市场。

**（4）供应链与运营效率**

核心杠杆比率达到目标 1.5 倍。

供应链表现出敏捷性和韧性，有效应对地缘政治环境和关税复杂性。

**二、戴尔公司财报电话会详细内容**

**2.1、高管层陈述核心信息**

**业务发展及集团战略：**

1\. 公司坚持 “现代化、AI 驱动、高效运营” 的战略方向，ISG 和 CSG 业务合计增长 22%。

2\. 核心竞争力在于工程差异化、规模化解决方案能力以及与 NVIDIA 等合作伙伴的紧密关系。

3\. 增长得益于 AI 服务器需求强劲、传统服务器持续增长以及商用 PC 更新周期。

4\. 未来聚焦四大重点：推动收入增长和份额提升。实现盈利性增长。继续推进现代化努力。生成强劲现金流并保持强劲的资本回报记录。

**财务表现：**

1\. 收入利润双增长，盈利质量扎实。

2\. 毛利率保持稳定，体现产品组合优化和成本控制能力。

3\. 运营费用下降，反映效率提升和流程现代化成效。

4\. 现金流充沛，杠杆率处于目标水平，为长期战略提供资金保障。

**2.2、Q&A 分析师问答**

**Q：AI 服务器出货指引上调至 200 亿美元，未来是否还有上行空间？**

**A：** 未来 5 个季度的订单储备仍在持续增长，尤其令人振奋的是，主权客户和企业客户的订单量均实现了两位数增长。需要说明的是，这一业务存在一定复杂性，核心在于相关部署多为大规模项目：许多订单都有既定交付时间表，而交付进度又依赖于一系列外部条件，比如建筑工程完工、电力系统安装、冷却系统部署等。

核心目标是将庞大的订单储备转化为新增订单，全力以赴冲击 200 亿美元的全年发货目标 —— 而且从当前态势来看，**这一目标仍有上调空间**。此外，公司具备充足产能，只要能及时将订单转化为实际生产需求，就完全有能力完成交付任务。

**Q：根据第三季度的业绩指引，以及由此推算出的第四季度预期时，发现随着进入第四季度，利润传导效率似乎将有相当显著的提升？**

**A：**CSG 下半年的业绩会比上半年略有提升；AI 服务器业务方面，我们预计上半年和下半年的发货量会相对均衡；存储业务来看，预计下半年存储业务的季度环比表现会更好。一方面，戴尔自研知识产权（Dell IP）相关产品的占比会提升；另一方面，第四季度存储业务通常会迎来季节性增长；传统服务器业务方面，预计下半年也将实现增长。运营费用会继续下降。盈利增长的重心，会进一步向第四季度倾斜。

**Q：存储业务的增长情况如何？是否可以持续？**

**A：**从第二季度的业绩表现来看，公司第三季度的指引，业务环比增速将高于常规水平。公司预计戴尔自研知识产权（Dell IP）存储产品的表现将优于整体市场。尽管整体存储市场正处于增长态势，且公司预计下半年自身增速将跑赢市场，但这一增长势头正被超融合基础设施（HCI）客户的决策调整所部分抵消 —— 这些客户目前正在重新考量其私有云部署方案。

**Q：为什么 AI 服务器的利润率会提升？提升幅度大致在什么范围？目前市场似乎普遍认为，该业务的营业利润率处于低个位数水平，且长期来看有望达到更高水平。那么，具体是哪些因素会推动利润率提升？**

**A：**北美地区的服务器业务将实现复苏（该业务本身具备盈利性），同时存储业务的利润率也呈现改善态势。这两大变化将重塑下半年的整体业务结构，也是业绩改善的核心原因。

**第二季度公司交付了大量早期 “Blackwell 系列” 的订单。这些订单属于竞争激烈的大额项目，且在整个季度内持续交付；与此同时，还产生了部分一次性成本 —— 为满足客户需求，我们紧急调配了供应链物资，同时也因地缘政治环境变化对供应链进行了重新布局，这些都带来了额外开支。**

AI 服务器的利润率将通过以下举措实现提升：一是开展优化设计、工艺降低成本，二是扩大业务规模，三是拓展企业客户群体。值得一提的是，第二季度是我们 AI 业务在企业客户领域表现最好的一个季度 —— 不少企业客户的采购金额创下了我们该领域的历史新高。**尤其是在企业市场：公司有机会将 AI 工厂（AI factories）与网络、存储及配套服务打包销售，这将进一步带动利润率提升**。

**Q：订单储备中主权 AI 的构成情况是怎样的？下半年 AI 业务的利润率会有所改善，所以想进一步问问，推动利润率改善的具体因素会有哪些？以及你预期利润率的提升空间能达到多少？**

**A**: 订单储备中，面向主权客户（sovereign）和企业客户（enterprise）的部分均实现了两位数增长，且增速快于面向云服务提供商（CSP）的部分。目前，这一订单储备涵盖的潜在客户已超过 6700 家，均为我们的潜在业务机会。

从产品构成来看，**订单储备中占比最高的主要是 Blackwell 系列**。更值得关注的是，新推出的 RTX 6000 也已进入订单储备，且随之带来了风冷和 PCIe 接口相关产品的需求增长——这些都是企业客户需求旺盛的明确信号。所以总结来看，订单储备的构成特点是：从客户类型看，涵盖客户端解决方案集团（CSG）客户、企业客户及主权客户；从技术产品看，以 Blackwell 系列为主，同时 PCIe 接口产品的需求正逐步上升。

**Q：戴尔 IP 存储和传统服务器盈利能力是否提升？ISG 毛利率是否会因 AI 占比高而同比下降？**

**A:** 戴尔 IP 存储利润率高于合作伙伴 IP，且各产品线利润率持续改善。尽管 AI 占比提升对毛利率有稀释效应，但下半年 AI 占比下降、传统业务占比提升将推动盈利能力改善。存储在第四季度本身有季节性优势。

**Q：全年指引中营收增加 40 亿美元，净利润增加约 1 亿至 1.1 亿美元。增量收入的利润转化率低的原因？**

**A:** 指引调整反映需求动态变化。下半年盈利能力改善主要受存储季节性驱动。尽管 AI 服务器收入增加，但传统服务器和存储预期下调，整体盈利增长仍保持强劲。

**Q：传统服务器和存储表现不佳的原因？联邦政府需求是否产生影响？**

**A:** 北美传统服务器需求持续疲软，联邦支出下降产生影响。服务器整合趋势推动内容提升（更多核心、内存、SSD），但 70% 的存量服务器仍为第 14 代或更早产品。存储方面，北美大客户需求在本季度的第 2 个月和第 3 个月低于预期，但戴尔 IP 产品继续表现强劲。

。

**Q：企业 AI 需求进展如何？与 NVIDIA Hopper 业务增长是否相关？**

**A:** 企业 AI 需求显著增长，客户数量和收入均创季度纪录，覆盖多个行业。从客户结构上看，新客户与回头客的占比约为 50:50。AI 工厂的落地，最终将为公司带来配套销售网络设备、存储产品及专业服务的机会。

许多企业目前尚未做好准备——它们现有的数据中心无法承载部分先进技术所需的更高功率密度。当适用于现有数据中心的 Hopper 风冷版（Hopper Air）产品及 RTX 6000 投入市场后，将会看到这类产品的需求实现了显著增长。

**Q: AI 服务器积压订单中 GB300 占比多少？从客户需求结构来看，GB300 系列与 200 系列的需求占比是否发生了变化，是否对旧平台造成定价压力？**

**A:** 积压订单以 Blackwell 各变体为主，客户根据需求选择不同配置。此前已启动 200 系列部署的客户，目前仍在持续推进相关部署工作；同时，也有大量客户在向 GB 300 系列迁移。Blackwell 系列各型号的零部件已全面进入量产阶段，具备大规模供货能力，各类型号均已开始向客户发货。

**Q：对下半年 PC 增长和盈利能力的信心来源？2026 年增长是否会持续？**

**A：**Windows 10 终止支持带来更新机会，半数存量 PC 仍未升级。**公司目标：实现业务增长、跑赢市场并巩固份额**。PC 业务是规模业务和客户获取工具，重要性显著。

**Q：为实现运营利润增长，毛利率需改善 1.5-1.6%，驱动因素是什么？**

**A：**存储业务在第四季度的占比会显著提升，基础设施解决方案集团（ISG）业务也会在该季度发力，下半年的盈利能力将略好于上半年。

**AI 服务器业务，其表现会趋于平稳**，该业务的利润率正在逐步改善；存储业务盈利增长的不仅是其季节性特征，业务结构向戴尔自研知识产权（Dell IP）产品倾斜，带来更高的盈利能力；**传统服务器业务方面，预计下半年将实现增长**

**Q：为何不扩大高利润率服务业务以提升盈利能力？**

**A：** 公司通过附加销售各类服务（Pro Support、专业服务、部署服务）来提升服务占比，是提升服务贡献的最佳途径。

**Q：AI 服务器中液冷与风冷占比？对利润率的影响？营收上调了约 4%，每股收益（EPS）只上调了 1.5%。为什么全年每股收益的上调幅度会更低呢？**

**A：**若结合未来 5 个季度的潜在订单储备来看，其结构将以**直接液冷产品**为主；公司 GB 200 与 GB 300 系列的大规模部署情况，便是对当前未交付订单结构最快速、最准确的体现。

EPS 指引考虑 AI 服务器收入增加与传统服务器存储预期下调的平衡，盈利增长受产品组合和效率驱动。

**Q：供应链动态（进货和出货）在下半年有何变化？**

**A：**Q2 受通缩环境影响，预计下半年将趋于平缓，关税复杂性已有效管理。

第二季度，推进 GB 200 系列产品的部署与发货，**在物料加急配送方面产生了一定成本**；此外，为**优化供应链而进行的重组调整**也产生了部分支出。这些成本均为第二季度的一次性成本，**预计在第三季度和第四季度不会再产生此类支出**。

<此处结束>

**本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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