周小川先生👨🏻‍💼论稳定币：风险与监管挑战

中国人民银行前行长周小川近期深入探讨了稳定币的发展现状及潜在风险，其核心观点是需多维度审视稳定币，并警惕其可能带来的金融风险。下面我将他的主要看法为你梳理一下。

1️⃣稳定币的核心风险

周小川认为，稳定币主要存在以下两大风险：

• "滥发货币"风险：稳定币发行方可能在缺乏 100% 真实准备金的情况下超发稳定币。
• 高杠杆放大效应：稳定币发行后的运转可能产生货币派生的乘数效应，进一步放大风险。

2️⃣ 稳定币的放大效应渠道

周小川指出了稳定币放大效应的三个典型渠道：

1. 存贷渠道
2. 抵押融资渠道
3. 资产市场交易（可额外购入或重估发行准备资产）渠道

3️⃣ 对去中心化与代币化的审慎看法

周小川对当前推崇的去中心化和代币化趋势持冷静态度：

• 他认为并非大量金融服务都适合去中心化，能通过去中心化方式实现效率大幅提升的金融服务并不多。
• 他指出中国和许多亚洲国家的零售支付系统基于账户体系取得了成功，中国开发的数字货币也是以账户为基础，是现有金融体系的延伸和迭代更新。
• 他强调集中管理的账户系统仍表现出良好的适用性，以全面代币化来替代以账户为基础的支付系统，立论依据不足。

4️⃣支付效率与合规性的平衡

周小川在支付系统方面提出两大关切：

• 支付效率：稳定币被认为是提升支付效率的潜在途径，但周小川指出中国和东南亚地区通过基于账户的系统（如第三方支付、数字人民币）已经在支付效率和便利性上取得显著提升。
• 合规性：稳定币支付业务在了解你的客户（KYC）和反洗钱（AML）等合规性方面尚有明显缺陷。技术路线本身不是唯一判据，支付效绩的比较还必须高度重视安全性和合规性。

5️⃣ 市场操纵与投资者保护

周小川从市场交易角度提醒需要防范以下问题：

• 操纵市场，特别是价格操纵。
• "混合币"或多种币的混合使用：这种安排为市场操纵提供了可能。
• 投资者保护问题：他特别提到有市场推销人士通过稳定币和 RWA（现实世界资产）技术吸引大量 18 岁以下的学生参与交易，这可能带来风险。

6️⃣各参与方的动机

周小川认为需要审视稳定币各参与方的动机和行为模式：

• 稳定币的发行机构一般是以盈利为目的的商业机构，但支付系统中包含一部分具有基础设施属性和普惠属性的功能或环节，不能完全由商业利益主导。
• 他指出在中国等零售支付体系已经非常高效且低成本的地区，新进入者通过稳定币降本获利的空间非常有限。
• 他警告需警惕稳定币被过度用于资产炒作的风险，方向上的走偏可能会引发欺诈和金融体系的不不稳定。

7️⃣ 稳定币的流通路径挑战

周小川还提醒关注稳定币从发行到回收的完整机制：

• 若缺乏足够的需求场景，稳定币未必能进入有效流通，即有可能领了发行牌照却发行不出去。
• 如果用于支付这条主线不通畅，稳定币进入流通的主通路会过度指望于炒作虚拟资产，从而产生健康性担忧。

8️⃣周小川稳定币观点总结

下表总结了周小川对稳定币的主要观点和关注点：

💎 总结

周小川对稳定币的态度是多维度审慎监管。他承认稳定币在某些场景（如 DeFi 和代币化生态系统）可能有用，但强调其风险不容忽视——尤其是超发、杠杆效应、市场操纵和合规缺陷等问题。他提醒我们，现有的中心化账户系统（包括中国的数字人民币）在支付效率和合规性方面已经表现良好，稳定币并非万能解决方案。

对于普通投资者和行业参与者来说，理解这些风险和多维度视角，对于正确看待稳定币的发展和未来监管方向非常重要。

• 接入虚拟资产交易： $国泰君安国际(01788.HK) 、$富途控股(FUTU.US)、$复星国际(00656.HK)$招商银行(03968.HK) 、$胜利证券(08540.HK)等；
• 稳定币申请发行方相关：圆币科技相关（$众安在线(06060.HK) 、$国富量子(00290.HK) 、$Z FIN(01168.HK)等）、$京东-SW(09618.HK) 、$渣打集团(02888.HK) ，内资国企系等申请方；
• 香港虚拟资产交易所（获 VATP 牌照）：$OSL集团(00863.HK) 、$HKE HOLDINGS(01726.HK)$连连数字(02598.HK) 、$富途控股(FUTU.US) 、$普星能量(00090.HK) （持股 Hashkey）；
• 稳定币下游应用场景：$移卡(09923.HK) 、$金涌投资(01328.HK) 、$连连数字(02598.HK)
• RWA 相关：$加幂科技(08198.HK) 、$商汤-W(00020.HK) 、$华检医疗(01931.HK) 、$范式智能(06682.HK) 、$蓝港互动(08267.HK) 、$瑞风绿能智算(00527.HK) 、$复星国际(00656.HK)、$国富量子(00290.HK) 、$狮腾控股(02562.HK)、$云锋金融(00376.HK) 、$德林控股(01709.HK)、$宜搜科技(02550.HK) 、$阜博集团(03738.HK)、$中手游(00302.HK) 、$协鑫科技(03800.HK) 、$联易融科技-W(09959.HK)、$酷派集团(02369.HK) 、$绿地香港(00337.HK) 、$多点数智(02586.HK)
• 美股稳定币直接发行商：$Circle(CRCL.US)
• 美股交易平台与生态合作方：$Coinbase(COIN.US)、$Robinhood(HOOD.US)
• 美股传统金融机构布局稳定币：$摩根大通(JPM.US)、$美国银行(BAC.US) 、$盈透证券(IBKR.US) 、$花旗(C.US)
• 美股创新技术及基础设施企业：$Mega Matrix(MPU.US)
• 美股支付与金融科技公司：$PayPal(PYPL.US) 、$SoFi Tech(SOFI.US) 、$Visa(V.US)