--- title: "爱奇艺只是暂时活了下来" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/3401510.md" description: "扭亏吸引不来估值，新的增长才能。" datetime: "2022-09-01T06:51:55.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/3401510.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/3401510.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/3401510.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 爱奇艺只是暂时活了下来 北京时间 8 月 30 日美股盘前，爱奇艺披露了 2022 年二季度财报。收入增长停滞，虽然继续通过降本增效挤出来更多利润，经营性现金流还转正了，但海豚君担忧的是，主业的持续下滑，除了有短期宏观逆风外，更多的是在认定长视频空间见顶下的长期性收缩。 如果没有新的增长故事，那一个 “没有增长，但又不是那么赚钱的” 非成长非价值标的，会逐渐失去资金的兴趣。 **二季报核心要点：** （1）总营收略低于预期，同比下降 12.5%，主要因为广告损失太严重。订阅收入虽然同比增长，但用户数在下滑，主要受涨价驱动，这样的增长持续性不高。 （2）成本费用上，费用体现的是裁员的效果，因此是延续一季度趋势，继续同比大幅下滑。但二季度主要降的是成本，尤其是内容成本上。这相对契合爱奇艺在去年下半年采取的内容投资转型——聚焦 ROI，放弃规模战。 （3）最终经营利润实现 1.26 亿，较上个季度继续好转。另外，二季度经营性现金流也首次转正。截至二季度末公司现金 + 投资合计 49 亿，此外公司再次宣布发放一笔 5 亿美金的可转债。现金流短期够用，但长期下偿债风险较大。 **海豚君观点** 面对身上近 130 亿的可转债包袱，在主业长视频订阅和广告持续收缩下，光靠勒紧裤腰带，爱奇艺是很难缓解身上巨额的债务压力的。 而就在这次财报中，公司再次宣布发行一笔高达 5 亿美元的可转债。如果没有新的增长故事来支撑业绩和估值，可转债到期后将彻底转为短期需要偿还的高额债务，目前账上的现金 + 投资合 49 亿，远不够抵债。 也就是说，在承认长视频规模见顶而选择主动收缩来释放利润的动作，只是能够让爱奇艺暂时性的活下来，受限于长视频内在的商业逻辑。 **只有新的增长曲线出现，市场给予重估后，才能真正解救爱奇艺。奇遇 VR 也许会被寄予厚望，但不是当下。** _「爱奇艺」会议纪要将在投研群/长桥 app 上发布，感兴趣的用户可添加小助手微信号 “dolphinR123” 入群获取纪要。_ **本季财报解读** **一、增长无望，长视频阶段性见顶了** 二季度爱奇艺总营收 66.6 亿元，同比下滑 12.5%，略低于市场一致预期。会员订阅收入在涨价效应下，勉强维持个位数 7% 增长；广告和内容分销则因为行业、公司战略的主动收缩而大幅下滑，分别为-35% 和-30%。继上季度指引取消后，这次财报同样没有给出明确的收入指引。 **此前有新闻爆料，公司内部对长视频规模见顶的判断越来越强烈**，认为全行业的付费用户也就是在 2 亿左右，与海外差距过大的原因主要来自于国内外用户的消费观区别。那这样来看，爱奇艺和腾讯视频两家就基本瓜分了市场，如果没有内容差异，市场很难再去容纳第三家。否则现有的平台可能都需要熬一段苦日子。 因此爱奇艺能做的只有继续 “降本增效”，除了费用上继续体现裁员的效果外，本季度内容成本的压力也在加速减轻： 1、二季度内容成本 39 亿，同比下滑 24%，其他带宽服务器成本也在环比下滑，共同带来毛利率的提升。单看订阅收入，在上季度首次出现完全覆盖内容成本时，二季度继续超出内容成本。 ![直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2022/0/szQ6AfdM4b3JqZarAcD3WBfg7qj4Zuyb.jpg?x-oss-process=style/lg) 2、费用端延续一季度大幅优化趋势，最终实现 GAAP 下经营利润率近 2%，加回股权激励和无形资产摊销后，Non-GAAP 经营利润率环比提升至 5.2%。 但与此同时，目前费率已经相对极致，从环比绝对值比较上来看，未来能够继续压缩的空间已经不大。内容成本虽然在持续压缩，但因为行业上游根深蒂固的成本报价，再加上全球的内容溢价趋势，短期内进一步优化的难度会加大，弄不好则会影响内容质量，反而拖累收入。因此，如果再没有新的增长曲线，就算甩掉了亏钱的标签包袱，但挤出来的这点利润规模实在有限。 **二、为求生逆环境涨价，用户继续流失** 在经济下行压力下，长视频平台们为了活下去，已经顾不得近两年大环境的逆风，都先后进行了涨价。这种动作的背后，无疑不是隐含着行业见顶，放弃做增长，转头去优化盈利模型的战略含义。 如果要争取更多的用户，只能靠当期的内容质量高于同行。一季两季做到可能不难，但难在持续。 由于同行内容热度更高且本身为淡季，二季度爱奇艺的付费用户环比流失了 310 万，会员数再次落到 1 亿以下，疫情封控并未给爱奇艺带来超出宏观压力的红利。 单用户付费金额为 14.5 元，同比增长 16%，仍然主要是体现去年底的涨价效果。 依靠这个涨价效应，会员订阅收入还能保持低速的增长。二季度实现 43 亿的会员收入，同比增长 7.3%，环比下降则主要受淡季影响。 **三、广告、内容分销持续低迷** 广告和内容分销两个比较 “凄惨” 的业务放在一起说，本质上都是受到了监管和宏观环境的影响。相比一季度，二季度受到的宏观压力更大。二季度广告收入同比下滑 35%，内容分销收入同比下滑 30%，均较一季度加剧。 **在 “聚焦 ROI，放弃规模” 的内容战略下，内容分销收入恐怕会持续性的收缩。**除此之外，今年的年份特殊性，影视文化监管短期内很难有显著放松，也给整个行业带来的更大的压力。 **但广告则有可能在宏观压力放缓的时候有所修复**，短期取决于疫情。另一方面，去年三季度整体广告的监管影响已有体现，基数也已经下来，会使得今年三季度的下滑数字比二季度要小一些。 <此处结束\> **海豚君「爱奇艺」历史文章：** **财报季** 2022 年 5 月 26 日电话会《[降本增效策略并未影响用户指标（爱奇艺电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2671641)》 2022 年 5 月 26 日财报点评《[为了挤出利润，爱奇艺拼了！](https://longbridgeapp.com/topics/2669605)》 2022 年 3 月 1 日电话会《[管理层：长视频全行业都在降本增效中（爱奇艺电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1997479)》 2022 年 3 月 1 日财报点评《[爱奇艺：坚决瘦身，只为活下去](https://longbridgeapp.com/topics/1996983)》 2021 年 11 月 18 日财报点评《[补一下 “还能再差” 的爱奇艺三季报点评（附加电话会重点](https://longbridgeapp.com/topics/1330005?invite-code=032064)）》 2021 年 8 月 12 日电话会《[爱奇艺二季度业绩电话会纪要：内容监管、排期调整拖累业绩](https://longbridgeapp.com/topics/1036998?invite-code=032064)》 2021 年 8 月 12 日财报点评《[爱奇艺：业绩平平还有隐忧？唯一胜在性价比](https://longbridgeapp.com/topics/1034077?invite-code=032064)》 2021 年 5 月 19 日电话会《[爱奇艺 Q1 电话会纪要：回血后未来还将有哪些大动作？](https://longbridgeapp.com/topics/821174?invite-code=032064)》 2021 年 5 月 18 日财报点评《[海豚投研｜爱奇艺终于回血，大谈变革是要涅槃重生？](https://longbridgeapp.com/news/36014609)》 2021 年 2 月 19 日电话会《[对于中长期保持乐观是主旋律，内容重质不重量「爱奇艺电话会议」](https://longbridgeapp.com/topics/663679?invite-code=032064)》 2021 年 2 月 18 日财报点评《[海豚投研｜用户规模继续走低，爱奇艺何去何从？](https://longbridgeapp.com/news/29487159)》 调研 2021 年 6 月 1 日《[以史为鉴，捋一捋爱奇艺版影视工业化背后的逻辑](https://longbridgeapp.com/news/36998031)》 2021 年 10 月 18 日《[爱奇艺悦享大会有感：监管重重，业内遇冷，影视的春天什么时候来？](https://longbridgeapp.com/topics/1217278?invite-code=032064)》 热点 2022 年 3 月 2 日《[一场暴拉 20% 的狂欢盛宴，爱奇艺迎来浴火重生还是回光返照？](https://longbridgeapp.com/news/56797071)》 深度 2021 年 4 月 13 日《[爱奇艺：奈飞的故事不好讲](https://longbridgeapp.com/news/33244363)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [IQ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IQ.US.md) - [NFLX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/NFLX.US.md)