泡泡玛特资本局中的赢家和输家 - 金鹰国际低价清仓，腾讯犹豫错失投资

上篇文章详细梳理了泡泡玛特历史上所有的融资细节，今天这篇梳理梳理泡泡玛特 IPO 前投资者的投资收益。

相对于上篇的融资统计，本篇的统计难度要大不少。因为泡泡玛特几轮增发融资都比较清晰，简单，而增发之外的老股买卖要复杂的多，算上通过老股买卖持有的投资人，泡泡玛特上市前股东超过 20 个。

鉴于复杂性、准确性考虑，有少部分投资者的统计未纳入。

先发数据说结论：

从上图看，上面 11 家投资者，都在泡泡玛特上赚到了不错的收益，这个角度看，上述股东都是泡泡玛特资本局中的赢家。

如果说谁是最大的赢家，那毫无争议肯定是麦刚，麦刚作为泡泡玛特的第一位投资人，如果以 12 年第一笔 200 万投资来计算，IPO 前麦刚这笔投资赚了大概 1000 倍，如果以当前的股价计算，则赚了至少 5000 倍。

虽然所有投资人都赚到了钱，但很明显也有失意的，比如金鹰国际大概率是非常失意，或者懊悔。

金鹰国际在 2014 年泡泡玛特 B 轮融资中，就以 1 亿估值，投资 2000 万获得了 20% 的股份；2015 年 C 轮，以 3.36 亿估值，继续投资 1000 万，持股比例接近 21%。

除此之外，金鹰国际还跟泡泡玛特成立了合营公司，在江苏等省开了一二十家泡泡玛特官方店。

按理说，一个做线下百货商场的投资者，不仅投入重资成为泡泡玛特第二大股东，而且还和泡泡玛特合作经营了一二十家线下店，对泡泡玛特应该是深度看好，应该能拿住很久才对。

然后戏剧性的是，2017 年，金鹰国际便以 4.3 亿估值，减持了接近一半的股份，套现 3500 万；2019 年，也就是泡泡玛特上市前一年，以 10 亿估值清仓了剩余股份，套现 9500 万。

最高 21% 的股份，如果拿到 IPO，大概持股 2 亿股，市值大约 70 亿人民币，回报也会接近 70 亿，回报率超过 200 倍。可惜最终提前低价清仓，回报只有 1 亿人民币，回报率只有 3.3 倍。

如果再看看如今泡泡玛特的成长和估值，说金鹰国际错过泡泡玛特，跟当年李泽楷错过腾讯一样，一点都不夸张。

据网络说法，当年投资泡泡玛特的是金鹰国际的职业经理人苏凯，金鹰国际实控人实际没那么懂泡泡玛特，清仓退出的决策也是金鹰国际实控人做出的。想必金鹰国际现在也为这笔投资退出懊悔终生。

另外还有一家未投资泡泡玛特的，不能说失意，但比较遗憾，那就是腾讯。腾讯很早就接触过泡泡玛特，但最终没有投资，原因未知。

按腾讯的风格，如果投的话，一般投资的份额不会太小，持有的时间会很长，如果腾讯进入，大概率这个案子腾讯的回报会在数百亿量级，挺遗憾。

汇总完数据和结果，再详细说说各家机构的投资和退出历程。

先说泡泡玛特增发融资进入的机构：

1、麦刚：

麦刚是泡泡玛特投资人中绕不过去的一个人物，凭借泡泡玛特的一次投资，奠定了自己在创投圈的江湖地位。麦刚在 2012 年泡泡玛特第一轮融资中，以 1250 万的估值，投资 200 万人民币，占 16% 的股份。

2013 年泡泡玛特第二轮融资中，麦刚按 1 亿估值，出售了 4% 的股份给墨池山创投，套现 400 万人民币。

2018 年，麦刚以 10 亿估值，减持泡泡玛特股份，套现 1017 万人民币；另外在当年麦刚作为管理人的未来新创以 8 亿估值，买入泡泡玛特 1187 万人民币老股。

2019 年麦刚套现 440 万；2020 年 3 月，麦刚以 23.6 亿美金估值，出售老股给嘉御基金，套现 1000 万美元。

综上，麦刚连带麦刚管理的未来新创，一共投资泡泡玛特 1387 万人民币，IPO 前累计套现 8000 万人民币左右，IPO 前仍持有 6269 万股泡泡玛特，按 38.5 港币的发行价计算，持股市值 24.1 亿港币。

累计投资 1387 万人民币，套现 + 剩余股份价值 22.5 亿人民币左右，IPO 时，麦刚回报率 160 倍。

2、启赋资本：

启赋资本也是泡泡玛特投资者中比较关键的一家，也是继麦刚之后，泡泡玛特的第二家投资人，当时负责启赋资本这个案子的屠铮，18 年离开启赋资本后，创办蜂巧资本，并投资泡泡玛特。

2013 年 A 轮融资，启赋资本以 8000 万人民币估值，投资泡泡玛特 600 万人民币，持股 7.5%。

2014 年 B 轮融资，启赋资本以 1 亿人民币估值，从麦刚和王宁手中购买 5.6% 的股份，耗资 560 万人民币。

2015 年 C 轮融资，启赋资本以 3.36 亿人民币估值，投资泡泡玛特 500 万人民币，持股 11.85%。

2017 年，启赋资本出售老股套现 1758 万人民币，估值 5 亿。

2019 年，启赋资本出售老股套现 3118 万人民币，估值 10 亿。

2019 年，启赋资本以 75 亿人民币估值，出售老股给红杉，套现 1500 万人民币。

综上，启赋资本累计投资泡泡玛特 1660 万人民币，IPO 前套现 6376 万人民币，IPO 前持股 3703 万股，按发行价 38.5 港币计算，大约 12.8 亿人民币。

累计投资 1660 万人民币，套现 + 剩余股份价值 13.5 亿人民币左右，IPO 时，启赋资本回报率 80 倍左右。

备注：泡泡玛特的投资人墨池山创投早期的管理合伙人是启赋资本，后续好像脱离了关系，这里把墨池山和启赋资本的投资和收益，统一合并计算。

3、金鹰国际

金鹰国际在江苏有很多商场，不仅是泡泡玛特早期最大的外部投资人，也跟泡泡玛特成立过合营公司，负责江苏等几个省的线下业务。当时负责投资泡泡玛特的是金鹰国际的 CEO 苏凯，后来苏凯离开金鹰国际，加入红杉，促成了红杉对泡泡玛特的投资

2014 年 B 轮，金鹰国际以 1 亿人民币估值，投资泡泡玛特 1990 万，持股 19.9%。

2015 年 C 轮，金鹰国际以 3.36 亿人民币估值，再次加码投资 1000 万，持股 20.74%。

2017 年，金鹰国际以 4.3 亿人民币估值，将 8% 左右的股份卖给了王宁和泡泡玛特管理层，套现 3536 万人民币。

2019 年，金鹰国际以 10 亿人民币估值，将剩下股份全部卖出，套现 9459 万人民币。

综上，金鹰国际总投资成本 2990 万，累计套现 1.3 亿人民币，回报率 3.4 倍。

4、金慧丰

2015 年 C 轮，以 3.36 亿估值，投资 800 万，持股 2.38%。

2016 年 D 轮，以 4 亿估值，投资 500 万，持股 3.25%。

2019 年，以 10 亿估值，套现 153 万。

2019 年，以 13.3 亿美金估值，套现 1404 万美金。

2020 年，以 23.6 亿美金估值，套现 1250 万美金。

综上，金慧丰累计投资泡泡玛特 1300 万人民币，IPO 前套现接近 1.9 亿人民币，IPO 前持股 1545 万股，按发行价 38.5 港币计算，大约 5.4 亿人民币。

累计投资 1300 万人民币，套现 + 剩余股份价值 7.3 亿人民币左右，IPO 时，金慧丰回报率 55 倍。

5、华强投资

据 36kr 之前文章报道，华强投资是启赋资本的 LP，泡泡玛特融资艰难的时候，启赋资本介绍了华强投资入股泡泡玛特。

2016 年 D 轮，华强投资以 4 亿估值，投资泡泡玛特 1000 万，持股 2.5%。

2017 年，华强投资以 5 亿估值，耗资 915 万买入泡泡玛特老股，持股 4.14%。

2018 年 E 轮，华强投资以 7.4 亿估值，投资 4000 万认购泡泡玛特新股，持股 9.32%。

2019 年，华强投资以 10 亿估值，卖出部分股份套现 466 万。

2019 年，华强投资以 20 亿美金估值，卖出部分老股给红杉资本，套现 8000 万美元。

综上，华强投资累计投资泡泡玛特 5915 万人民币，IPO 前套现大约 5.6 亿人民币，IPO 前持股 5609 万股，按发行价 38.5 港币计算，大约 19.4 亿亿人民币。

累计投资 5915 万人民币，套现 + 剩余股份价值 25 亿人民币左右，IPO 时，华强投资回报率大约 40 倍。

6、中赢投资

2016 年 D 轮，中赢投资以 4 亿估值，投资泡泡玛特 1000 万，持股 2.5%。

2019 年，以 10 亿估值，卖出部分老股套现 109 万。

2019 年，以 13 亿美金估值，卖出部分老股给王宁，套现 1334 万美元。

综上，中赢投资累计投资泡泡玛特 1000 万人民币，IPO 前套现大约 9500 万人民币，IPO 前持股 1245 万股，按发行价 38.5 港币计算，大约 4.3 亿人民币。

累计投资 1000 万人民币，套现 + 剩余股份价值 5.3 亿人民币左右，IPO 时，华强投资回报率大约 52 倍。

以上几家机构为投资泡泡玛特新股进入的股东。

接下来几家是通过老股交易进入的股东：

1、红杉资本

金鹰国际原 CEO 苏凯离职后，加入红杉资本，促成沈南鹏跟王宁会面，在上市前一年果断高价买入老股，成为仅次于王宁的第二大股东。

2019 年，红杉资本以 20 亿美元估值，从华强投资购买 8000 万美元老股。

2019 年，红杉资本以 75 亿人民币估值，从其他几家机构购买 9400 万人民币老股。

IPO 前，红杉持股 6061 万股，持股比例 4.87%，是仅次于王宁的第二大股东，按发行价 38.5 港币计算，持股价值大约 21 亿人民币。总投资成本 6.5 亿人民币左右，投资回报率 2.2 倍。

2、正心谷

2020 年，正心谷以 23.6 亿美元估值买入泡泡玛特新股和老股，总耗资 8750 万美元，持股比例 3.43%。

上市前持有 4275 万股，以发行价 38.5 港币计算，持股市值大约 15 亿人民币，投资总成本大约 6 亿人民币，投资回报率 1.5 倍。

3、华兴资本

2020 年，华兴资本以 23.63 亿美元估值买入泡泡玛特老股，总耗资 4950 万美元，持股比例 1.94%。

上市前持有 2418 万股，以发行价 38.5 港币计算，持股市值大约 8.4 亿人民币，投资总成本大约 3.5 亿人民币，投资回报率 1.4 倍。

4、蜂巧资本

2018 年，屠铮离开启赋资本，创办蜂巧资本，并投资泡泡玛特。

2019 年，蜂巧资本以 10 亿人民币估值，耗资 2850 万人民币购买老股，持股比例 2.85%。

IPO 前，蜂巧资本持股 3291 万股，按 38.5 港币发行价计算，持股市值大约 11.4 亿人民币，总投资成本 2850 万人民币，投资回报率大约 40 倍。

5、黑蚁资本

2018 年 E 轮，黑蚁资本以 8 亿人民币估值，耗资 1200 万人民币购买老股，持股比例 1.5%。

另外黑蚁资本还参与了泡泡玛特管理层的持股合伙企业天津葩趣，但这部分投资成本没有精确数据，估计在几百万级别（这里按 500 算大概估算）。

2019 年，黑蚁资本以 75 亿人民币的估值，出售老股给红杉资本，套现 2250 万人民币。

IPO 前，黑蚁资本持股 2163 万股，按 38.5 港币发行价计算，持股市值大约 8.3 亿人民币，加上套现的 2250 万人民币，一共 8.5 亿人民币左右，总投资成本大约 1700 万人民币，投资回报率大约 50 倍。

以上就是泡泡玛特 IPO 前核心股东的投资经理和回报数据，当然还有几家重要股东，但由于老股交易过于复杂，以及单一股东内部频繁的变动，导致数据统计比较麻烦，这里就不统计了。$泡泡玛特(09992.HK) $腾讯控股(00700.HK)