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title: "英特尔：止亏回血！“美式中芯” 能挖角台积电吗？"
description: "英特尔于北京时间 2025 年 10 月 24 日上午的美股盘后发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下：1、核心数据：$英特尔(INTC.US) 本季度实现营收 136.5 亿美元，同比微增 2.8%，略超公司指引上限，主要是受客户端业务回暖的带动。本季度毛利率环比大幅回升至 38.2%，明显好于指引预期（34.1%）。上季度毛利率的 “闪崩”，主要是受非经营性费"
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/35553498.md"
published_at: "2025-10-24T01:27:14.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# 英特尔：止亏回血！“美式中芯” 能挖角台积电吗？

英特尔于北京时间 2025 年 10 月 24 日上午的美股盘后发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下：

**1、核心数据**：$英特尔(INTC.US) **本季度实现营收 136.5 亿美元，同比微增 2.8%，略超公司指引上限**，主要是受客户端业务回暖的带动。**本季度毛利率环比大幅回升至 38.2%，明显好于指引预期（34.1%）。**上季度毛利率的 “闪崩”，主要是受非经营性费用影响。**在即使剔除该影响后，上季度毛利率约为 35%，本季度依然是环比提升的**。

**2、裁员控费的进展**：公司本季度经营费用达到 45.4 亿美元，**公司延续裁员降费的节奏**。公司本季度研发费用继续下降至 32.3 亿美元，研发费用率降低至 23.7%。

**公司本季度员工总数大幅缩减至 8.84 万，符合公司既定目标，计划至年底将员工总数控制在 7.5 万左右，大约还会继续裁员 1.34 万人。**

**3、业务情况：**在英特尔调整业务披露口径后，**当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及 AI**，两者收入占比达到 90% 以上。

**a）客户端业务：本季度收入 85.4 亿美元，同比增长 4.6%**，增长主要来自于 PC 行业回暖的带动。**结合本季度全球 PC 出货量同比增长 10% 来看，英特尔本季度在 PC 市场的份额仍然是在丢份额的**；

**b）数据中心及 AI：本季度收入 41.2 亿美元，同比减少 0.6%。**公司当前业务仍主要围绕于数据中心 CPU，本季度表现依然平淡。在本季度公司与英伟达在数据中心领域建立了合作，将 x86 CPU 集成 Nvlink 接口，公司也期望能获得进入 AI 主战场的机会。

**c）英特尔代工业务**：本季度收入 42.4 亿美元，同比下滑 2.4%。本季度代工收入仍主要来自于 intel7 和 Intel10，基本上都是对内的英特尔自有产品。

**当前 18A 工艺已经开始量产，优先使用在公司自有的 Panther Lake 产品，这是个不错的信号。虽然 18A 工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但新制程的量产还是能给市场传达出追赶台积电的信心。**

作为美国本土的半导体制造公司，如果英特尔的制程能力能向台积电靠拢，未来还是有机会获得更多的订单，代工业务将成为公司的接下来最主要的突破口。

**4、下季度指引**：**英特尔预期公司 2025 年第四季度营收为 128-138 亿美元，市场预期（134 亿美元）**；**2025 年第四季度毛利率为 34.5%**，**略低于市场预期（35.3%）**。

**海豚君整体观点：业绩面止亏回血，期待代工的再次 “绽放”**

**英特尔本季度财报不错，营收和毛利率都超出了指引预期**。**其中毛利率是最大的亮点，本季度达到了 38.2%，带动公司经营性利润提前 “止亏为盈”**。

即使公司毛利率提升明显，但公司并未停下 “裁员降费” 的步伐。**公司本季度员工数削减至 8.84 万人，继续向年末目标的 7.5 万人靠拢**，公司经营端费用也有望进一步下降。

**对于下季度指引**：公司预期下季度营收为 128-138 亿美元，与本季度相近；**下季度毛利率指引为 34.5%，主要是受到 Panther Lake 及新产线爬坡和 Altera 业务剥离的影响**。

**英特尔在这个季度特别 “忙碌”，在接连拿下美国政府、软银的注资后，还与英伟达建立了合作。而英特尔的 PB 曾一度掉落至 1 倍以下，多方的助力提升了市场对英特尔业务回暖的信心，也让公司脱离了 “破产式” 估值的境遇。**

**此前的英特尔面临着四大 “窘境”：经营面持续亏损、基本退出 AI 主战场、PC 领域的传统优势渐渐丢失和代工未见突破**，逐步消磨了投资者的信心，并担心公司走向 “破产” 的结局。

而在经过本季度以来的一系列操作后，分别给上述的 “担忧” 系上了 “安全带”：

**a）美国政府、软银的注资：“亏损” 是能容忍的**

美国政府在注资后，又拉来了软银和英伟达，而当前美国政府已经成为英特尔的最大单一股东。实际上，**英特尔已经成为了一家 “美国国企”，这主要也是因为英特尔符合美国当前 “制造业回归” 的大方针**。

虽然英特尔的经营面短期内难有大的改善，**但成为 “美国国企” 后，市场能容忍它的 “亏损”，并相信美国政府及相关企业会对它 “输血”**。

**b）与英伟达的合作：进入 AI 主赛场，捍卫 PC 份额**

**英特尔经营面的 “低迷”，主要是公司处于 “看不到希望，还被偷家” 的局面**：一方面，公司固守在传统数据中心 CPU 领域，而迟迟未能打开 AI 芯片的局面；另一方面，公司原本的优势领域（PC CPU 市场）还持续受到 AMD 的冲击，**尤其是在桌面级 CPU 市场中，AMD 的市场份额实现了对英特尔的反超**。

本次与英伟达的合作，公司不仅收到了 50 亿美元的注资，**更重要是两家公司将在数据中心和 PC 领域开展合作：①在数据中心领域，**英特尔将为英伟达定制 x86 数据中心专用 CPU，集成 NVlink 接口，由英伟达将其集成至人工智能基础设施平台并投放市场**；②在 PC 领域，**英特尔将生产集成英伟达 RTX GPU 芯片的 x86 系统级芯片（SOC）**。**

**对于英特尔而言，这次合作既是 “防守” 也是 “希望”：**

**①“防守”**：结合英伟达 GPU，推出面向 AI PC 的 SOC 产品。这既能弥补公司的不足，又能提升公司在 PC 市场的竞争力，抵御 AMD 的冲击；

**②“希望”：**虽然公司还未获得英伟达的代工订单，但将公司的 x86 数据中心 CPU 集成 Nvlink，也能让英特尔获得进入 AI 主战场的机会；

**c）代工的进展**：

当前的 AI 芯片基本都依赖于台积电，三星和英特尔是最有希望的追赶者，**英特尔的 18A 和 14A 的进展也是市场关注点**。

**在 10 月 9 日的英特尔技术之旅 2025 上公司宣布 Intel 18A 已完成开发**、生产认证并在俄勒冈州早期生产，正迈向在亚利桑那州晶圆厂大规模量产，目标量产时间为今年年内。

虽然英特尔 18A 的晶体管密度大致相当于台积电 3nm 的水平，但这也体现了英特尔在先进制程方面的进展。**按公司计划，18A 首先将用在 Panther Lake 产品上，然后再考虑对外代工。值得关注的是，后续 18A 的具体性能表现以及良率情况**。

结合公司的代工路线图，公司将在 2026 年和 2027 年分别推出 18A-P 和 14A 制程。**如果这份规划能如期落地，“美国本土” 的英特尔将有机会 “挖角” 台积电，从而获得外部订单和更大的成长机会。**

**近期已有市场传闻，“微软向英特尔晶圆代工（Intel Foundry）下达了其 Maia 2 的订单，计划采用先进的 18A 工艺节点进行生产”，这进一步体现了市场对英特尔代工业务的信心。**

对于英特尔的投资价值，由于公司当前业绩勉强实现 “止亏为盈”，难以用 PE 来考量。**如果从 PB 角度看，公司估值曾一度跌至 1 倍 PB 以下。而随着美国政府、英伟达等方面的注资，英特尔已经避免了 “破产式” 估值。**当前 PB 回升至 1.5-2 倍之间，也体现了市场对公司 “企稳回升” 的期待。

**如果从公司业绩的角度看，公司此前的亏损主要是受低毛利率的影响。随着业务企稳，公司毛利率有望回升至 40% 及其上方。海豚君预期公司 2026 年有望实现全年层面的扭亏为盈（假定营收 +6%，毛利率 40.5%，税率 10%），顺利的话，公司利润将在 2027 年明显释放。**

结合公司当前市值（1670 亿美元），大致对应 2027 年税后经营性利润的 PE 约为 29 倍左右（假定营收复合增速 5.6%，毛利率 44.5%，税率 10%）。**公司利润端的明显增长，主要得益于毛利率提升的带动**。

**整体来看，美国政府、软银和英伟达等对英特尔的助力，给市场带来了信心，公司也能避免再次掉落至 “破产式” 估值。此外，三家注资方的进入价格，也给英特尔的股价画出了个底部区间（20-23 美元/股）。**

**而结合 PE 角度看，公司当前的市值中已经包含了公司经营面回暖的预期，需要 2026/2027 的利润释放来消化。如果公司代工业务表现超预期（良率表现不错或 A14 提前量产），英特尔都有机会收获到 AI 芯片的溢出订单，带动公司业绩和股价的继续上行。更多公司的进展情况，欢迎关注海豚君后续的管理层交流纪要等内容。**

以下是海豚君对英特尔的具体分析：

**一、核心数据：毛利率回升，经营面 “止亏为盈”**

**1.1 收入端**：**英特尔在 2025 年第三季度实现营收 136.5 亿美元，同比增长 2.8%**，超出公司指引区间（126-136 亿美元）。

**其中数据中心及 AI 业务依然平淡，公司本季度增长主要来自于客户端业务的带动**。随着 18A 开启量产，市场的更多关注点将放在代工业务进展。

**1.2 毛利及毛利率**：**英特尔在 2025 年第三季度实现毛利 52.2 亿美元，同比/环比都有明显增长。**在收入小幅增长的情况下，主要是受毛利率提升的带动。

具体毛利率方面，**公司本季度毛利率 38.2%，明显好于市场预期（35.6%）。**

公司上季度受大约 10 亿美元的非经营性费用影响，**若剔除该影响，公司上季度毛利率约为 35%。即便如此，公司本季度的毛利率环比仍有明显提升，主要得益于 PC 市场等下游需求的回暖带动。**

**1.3 经营费用端：英特尔在 2025 年第三季度经营费用为 45.4 亿美元，同比下滑 59%**。公司新任 CEO 定下 “削减成本开支” 的目标后，经营费用也是一个关注点。

**具体来看：①研发费用：**32.3 亿美元，同比下降 20%，**；②销售及管理费用：**11.3 亿美元，同比下降 18.4%**；③重组及其他费用：1.75 亿美元，同比大幅减少，**这是由于去年同期公司大约有 50 多亿美元的重组费用和商誉减值相关费用**。**

**公司当前的员工数量下降至 8.84 万人，环比减少 1.3 万人。由于公司此前设定了员工人数至年底的目标是 7.5 万人，预期公司在四季度仍将裁员 1.3 万人左右。**

**1.4 净利润端：英特尔在 2025 年第三季度净利润为 40.6 亿美元，大幅提升，**其中主要是受毛利率提升及非经营损益的影响。

**而从经营角度来看，公司本季度经营性利润约为 6.83 亿美元，实现 “扭亏为盈”，这更能反映公司真实的经营状况。**本季度公司经营端回升，主要得益于费用端的减少，以及 PC 市场回暖和毛利率提升的带动。

**二、细分数据情况：PC 市场借东风，代工是最大期待**

英特尔在更换 CEO 后，公司在上季度对业务的披露口径再次调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及 AI 两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。

**网络及边缘业务从本季度开始不再单独披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等业务统一都归到所有其他业务之内。而在 Altera、Mobileye 剥离之后，其他业务中主要包括 IMS 业务、初创项目等其他业务。**

在公司对业务调整后，可以看出**客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源**。**结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少。**

**2.1 客户端业务**

**英特尔的客户端收入在 2025 年第三季度实现 85.4 亿美元，同比增长 4.6%。**本季度增长，主要得益于 PC 市场回暖和下游客户备货需求的增加。

由于公司在今年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务中，因而数据上和过往财报不太一致。

结合 IDC 行业数据来看，本季度全球出货量为 7590 万台，同比增长 10%，整体行业继续回暖。**相比而言，公司客户端收入仅增 4.6%，这表明当前英特尔在 PC 市场仍然继续在丢失份额**。

**近期公司与英伟达建立合作，也是期望能抵御 AMD 的继续侵蚀。由于英特尔在独立显卡领域迟迟没有进展，导致在市场的竞争力下滑。通过结合英伟达 GPU，面向 AI PC 市场推出 SOC 产品，能在一定程度上提升公司在 PC 市场的竞争力，进而打入高端 PC 市场。**

**2.2 数据中心及 AI**

**英特尔的数据中心及 AI 收入在 2025 年第三季度实现 41.2 亿美元，同比下滑 0.6%。**其中环比增长，得益于 AI 服务器相关需求的带动。**但整体看，公司的数据中心及 AI 收入依然维持在 40 亿美元附近，相对平淡。**

**当前公司的数据中心及 AI 业务仍然基本围绕于 CPU 产品，由于公司迟迟没能突破 CPU，公司很难进入 AI 主战场**。

通过近期与英伟达的合作，英特尔 x86 数据中心 CPU 产品接入 Nvlink，**能给下游的云服务们提供更多的选择机会，英特尔也有机会在 AI 主战场 “喝点汤”**。

这另一方面，也表明英特尔的新任 CEO 调整了公司策略，将更多精力聚焦于制造能力提升。公司在数据中心市场将相对更聚焦于 CPU 领域，以及代工制程能力的突破。

**如果公司的代工业务实现突破，即使没能推出自有的 GPU 产品，也能通过获取 GPU、ASIC 等厂商订单来实现打入数据中心核心赛道。**

**2.3 英特尔的代工业务**

**英特尔的晶圆代工业务收入在 2025 年第三季度实现 42.4 亿美元，同比下滑 2.4%。结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有 42.3 亿美元，可以看出公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入极少**。

**公司新任 CEO 更明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司 “重获新生” 的机会**。

**英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的 “血脉” 优势，这也是近期美国政府并拉拢软银、英伟达对公司进行 “输血” 的主要原因。而今，公司已经成为 “美国国企”，这很大程度避免了公司再陷 “破产式” 的境遇。**

公司本季度的代工业务仍主要集中于 Intel7 和 Intel10 方面，市场最关注的 18A 已经开始量产。**虽然公司的 18A 产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但这也体现了公司在先进制程领域的努力追赶**。

**目前 18A 产品仍是用于公司的自有产品 Panther Lake，如果后续表现出不错的性能和良率情况，公司也有获取外部客户订单的机会。**

**在陆续获得多方注资后，市场已经不再担心公司 “破产” 的可能性。而代工业务，已经成为英特尔当前的最大关注点。如果公司的 18A 或 14A 取得不错的进展和外部客户，都有望给公司带来更大的信心。**

<此处结束>

**海豚投研关于英特尔文章回溯：**

2025 年 9 月 19 日突发点评《[英特尔：抱上英伟达 “大肉腿”，谁是真赢家？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/34250810)》

2025 年 7 月 25 日电话会《[英特尔（纪要）：18A 产量峰值将在 2030 年左右](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32224751)》

2025 年 7 月 25 日财报点评《[英特尔：大裁员后，美式 “中芯” 就是好终局？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32216970)》

2025 年 4 月 25 日电话会《[英特尔（纪要）：全年资本开支从 200 亿降到 180 亿](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29147681)》

2025 年 4 月 25 日财报点评《[英特尔：左手卖资产、右手裁员，换帅自救能成吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29144888)》

2025 年 1 月 31 日英特尔电话会《[英特尔（纪要）：2027 年底实现代工服务的收支平衡](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26912777)》

2025 年 1 月 31 日英特尔财报点评《[英特尔：裁员降费显成效，增长却成 “老大难”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26911627)》

2024 年 11 月 1 日英特尔财报点评《[英特尔：甩掉 “大包袱”，能重新站起来吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24996137)》

2024 年 8 月 2 日英特尔财报点评《[全线大溃败，英特尔 “黄粱一梦”](https://longportapp.cn/topics/22892515)》

2024 年 4 月 26 日英特尔财报点评《[英特尔：被边缘化的 AI 旁观者](https://longportapp.cn/topics/20753748)》

2024 年 1 月 26 日英特尔电话会《[Intel 3，是机会吗？（英特尔 23Q4 电话会）](https://longportapp.cn/topics/11355741)》

2024 年 1 月 26 日英特尔财报点评《[英特尔：处理器王座不再，AI 战溃不成军](https://longportapp.cn/topics/11349244)》

2024 年 1 月 17 日英特尔深度《[英特尔：AI PC，是 “牙膏厂” 的救命稻草吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11187200)》

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