财捷 4000 字深度研报

$财捷(INTU.US)$用友网络(600588.SH) $金蝶国际(00268.HK) 挖了财捷的研报，核心逻辑是高转换成本护城河 + 生态协同打开增长天花板。
🎯核心逻辑：美国财税软件寡头，服务数千万小企业、个体户及消费者；商业模式以 SaaS 订阅为核心，靠数据迁移、学习成本筑高转换成本护城河，生态协同挖掘客户价值。
📈财务亮点：2021-2025 营收 CAGR18.2%（96.33 亿→188.31 亿）；2025 年 ROE20.29%、毛利率 80.76%、净利率 20.55%；自由现金流 60.83 亿（连续五年正且超净利润）；订阅制带来高可预测现金流，客户终身价值远超获取成本。
🔍生态协同：收购 Mailchimp（营销）、Credit Karma（金融）扩展至营销、金融领域；覆盖小企业经营全链条（营销→财税→员工管理），提升单客户价值；数据飞轮效应（跨业务数据赋能）强化竞争力。
💰商业模式优势：收入结构清晰（小企业业务 70%、消费者 25%）；订阅制带来稳定经常性现金流，交叉销售能力强，单个客户价值持续提升。