亚朵 4000 字深度研报

$亚朵(ATAT.US)$华住酒店(HTHT.US) $锦江酒店(600754.SH) 最近研究亚朵（ATAT.US），其在中高端酒店赛道的轻资产 + 场景零售模式，搭配亮眼的财务数据，是核心投资价值所在。

🎯核心逻辑：亚朵卡位中高端酒店赛道，避开经济型红海与奢华重资产陷阱。商业模式核心为轻资产加盟（90%+ 门店加盟）收取管理费和系统使用费；同时将酒店空间转化为零售场景（如床垫、洗护用品），IP 联名房溢价率 25%，用户复购率超 45%（行业平均<30%），单店人房比低至 0.18（行业平均 0.25+）。

📈财务亮点：2024 年 ROE 达 50.77%（股东资金效率极佳），毛利率 42.16%、净利率 17.60%；净利增长 72.97%，营收 2020-2024 年复合增速超 35%；自由现金流 16.7 亿元（连续五年正），净利润现金比率稳定>1.0；流动比率 2.02（短期偿债无忧），资产负债率降至 62.61%；2025Q2 经营现金流 7.67 亿元，资本支出比率<5%，符合现金牛特质。

🔍关键细节：用户付费会员超 3500 万，贡献约 70% 间夜量；2024 年零售业务毛利率 71.5%，成为利润核心增量；2025Q2 毛利率 45.56%、净利率 17.19% 创新高，增长势能强劲。

💰现金流质量：经营现金流连续五年正，2024 年 FCF16.7 亿，利润全转化为现金无虚增风险；资本支出比率低，财务韧性突出。