雅培 4000 字深度研报

$雅培(ABT.US)$美敦力(MDT.US) $强生(JNJ.US)研究雅培（ABT.US），最核心的结论是它靠抗周期医疗需求 + 多业务协同 + 强研发，筑起了医疗健康领域的稳固壁垒。
🎯核心逻辑：扎根医疗健康，做诊断（占 61%，仪器 + 高毛利耗材的 “剃须刀 - 刀片” 模式）、医疗器械（26%，如心脏器械，依赖研发迭代和医生培训粘性）、营养品（10%，全球婴幼儿营养品领导）、药品四大板块，商业模式是用创新（年研发超 27 亿）和多业务协同（技术共享、渠道互补）解决健康需求，垂直整合研发（核心技术自研）、制造（关键部件自产超 70%）、渠道（覆盖全球医院/零售），掌控价值链。
📈财务亮点：毛利率稳定 50%-56%（2025Q256.4%，高于行业基准）；ROE 五年均值 20.1%（2024 年 31.1%，剔除异常仍超 15%）；资产负债率从 2020 年 54.5% 降至 2025Q239.5%（低于行业平均）；经营现金流连续五年正（2024 年 85.6 亿，覆盖净利润）；2025Q2 营收同比增 7.4%（有机增 7.5%），医疗器械两位数增长；研发投入占比 6%-7%（高于行业），新产品季度创收近 5 亿。