新秀丽 4000 字深度研报

$新秀丽(01910.HK)$新秀丽(ADR)(SMSEY.US)最近研究新秀丽（01910.HK），这家全球旅行箱包龙头的价值逻辑与短期挑战可以用 “双护城河 + 增长暂歇” 总结。
🎯 主营旅行箱包制造与零售，属全球性可选消费细分，需求随航空客运复苏（2023 年旅客恢复至疫情前 95%），长期稳居全球第一；靠 Samsonite 百年品牌（毛利率长期 50% 以上）和全球化全渠道（超 6000 个销售点，交通枢纽稀缺资源）筑双护城河，多品牌矩阵（Samsonite+Tumi+American Tourister）覆盖高中低价格带。
📈 财务上，毛利率 2024 年近 60%，自由现金流连续三年为正（2024 年 4.61 亿美元），财报质量可靠（商誉稳定、存货周转稳健）；但 2024 年营收微降 2.5%，2025Q1 营收降 7.3%、净利骤降近 40%，ROE 从 2022 年 36% 回落至 2024 年 23.6%，资产负债率超 69%（杠杆偏高），短期增长因北美消费疲软与亚洲占比下滑受阻。

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