--- title: "高通：撕下 “手机股” 标签，AI 算力才是 “新希望”？" description: "高通（QCOM.O）于北京时间 2025 年 11 月 6 日上午的美股盘后发布了 2025 财年第四季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下：1、核心数据：高通本季度收入 112.7 亿美元，同比增长 10%，好于市场预期（107.5 亿美元）。其中公司的手机业务在新品带动下增长提速，而 IoT 和汽车业务增速都有所回落。公司本季度毛利率 55.3%，同比下降 1.1pct，略低于市场预" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/36052139.md" published_at: "2025-11-06T01:31:19.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 高通：撕下 “手机股” 标签，AI 算力才是 “新希望”？ 高通（QCOM.O）于北京时间 2025 年 11 月 6 日上午的美股盘后发布了 2025 财年第四季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下： **1、核心数据**：**高通本季度收入 112.7 亿美元，同比增长 10%，**好于市场预期（107.5 亿美元）。其中公司的手机业务在新品带动下增长提速，而 IoT 和汽车业务增速都有所回落。**公司本季度毛利率 55.3%，同比下降 1.1pct，略低于市场预期（55.6%）**。由于公司硬件业务（QCT）毛利率相对较低，本季度硬件占比提升，对整体毛利率有所稀释。 **2、具体业务情况**：$高通(QCOM.US) 的业务主要分为半导体芯片业务（QCT）和技术许可业务（QTL）两部分，其中半导体芯片业务是公司最大收入来源，占比接近 9 成。 **在半导体芯片业务中：①本季度手机业务 69.6 亿美元，同比增长 14.2%**。虽然公司手机业务增长提速，**但主要是因为公司旗舰新品提前发布带来的需求前置**。从全球手机出货量低个位数的增速来看，手机市场的需求依然较弱； **②本季度汽车业务 10.5 亿美元，同比 +17.1%**，受骁龙数字座舱出货增长的带动；**③本季度 IoT 业务 18.1 亿美元，同比 +7.4%**，增长来自于工业 WiFi 7、智能眼镜的推动。相比于此前 4 个季度同比 20%+ 的增长，本季度 IoT 收入增速明显回落。 **3、经营费用端**：**公司的经营费用维持在 32.8 亿美元左右**，其中公司本季度的研发费用略有提升至 23.7 亿美元左右，而销售费用的季度支出也增长至 9.1 亿美元。本季度经营费用增速与收入增速相近，经营费用率维持在 29% 左右。 **4、下季度指引**：**高通预期 2026 财年第一季度营收 118-126 亿美元，市场预期（116 亿美元）。区间中值环比增长 8%，低于去年同期的 13%**；**公司预期下季度的 Non-GAAP 每股利润为 3.3-3.5 美元，市场预期（3.25 美元）**。**在新品提前发布的影响下，公司业绩季节性的需求表现也有所前置**。 **海豚君整体观点：传统业务缺乏看点，还需 AI 大单来提振** **高通公司本季度业绩相对平淡，收入端的超预期主要来自于旗舰新品的提前发布**。**至于本季度利润端的回落，主要是受公司计入 57 亿美元的递延税资产准备金影响。若剔除该影响，公司本季度的净利润约为 26 亿美元。**受研发支出和销售及管理费用增加的影响，季度利润有所回落。 公司当前手机业务仍是最大的收入来源，占总收入的比重达到 6 成。**本季度手机业务增长提速，并不表明安卓手机市场的需求转好（三季度全球手机市场出货量增速仅为低个位数），更主要是来自于公司再一次将今年的旗舰手机 SoC——骁龙 8 Elite Gen5 提前发布，相比于上一代 Gen4 提前了将近 1 个月，因而下游厂商的备货需求也是前置的**。 对于公司下季度指引，公司预计下季度营收 118-126 亿美元，好于市场预期（116 亿美元）。**但如果从区间中值（122 亿美元）环增 8% 来看，其实是低于去年同期环增 13% 的表现**，**这也印证了新品发布带来的需求提前的影响**。 **对于高通的业务，其实可以分为传统业务和 AI 布局两部分来看：** **a）传统业务方面：是高通当前业绩的主要来源**，主要包括手机业务和 IoT 业务等。由于公司手机芯片的下游客户以安卓品牌为主，在苹果创新不足和中国市场国补助力的带动下，公司的手机芯片业务有所回暖。 然而**本次 iPhone 新品的基础版手机采用了 “加量不加价” 的性价比策略**，将直接对安卓系的中高端市场进行竞争。另一方面，**中国国补政策有所收紧（多地改成了 “抽签” 的方式），也将削弱手机及 IoT 市场的需求表现，高通的传统业务将在下一财年面临增长压力**； **b）AI 布局方面（AI PC 和数据中心）：短期内对业绩影响不大，但提供了未来成长性看点**。 **①AI PC**：**高通的 AI PC 产品以骁龙 X 系列为核心**，合作厂商涵盖了联想、戴尔、惠普等主流品牌。公司于今年 9 月发布的骁龙 X2Elite 搭载了 80TOPS 算力的 Hexagon NPU（前一代算力 45TOPS）。 **高通 AI PC 的关键策略是 “Copilot+ PC”**，目前骁龙 X 系列独家支持微软 Copilot+，可本地运行 GPT-4o 模型。**虽然公司当前已经打入 PC 市场，但当前市场份额仍不到 1%，还难以给英特尔和 AMD 带来竞争**。 高通公司曾预计 AI PC 业务将在 2029 年成长至 40 亿美元，在全球份额达到 1 成以上。**由于当前 AI PC 在公司总收入中的占比预计仅有低个位数，而同时公司的 AI PC 产品还未展现出竞争力，当前市场并未对公司的 AI PC 进行定价。** **②AI 数据中心**：**高通公司于 10 月末宣布推出两款新型人工智能芯片——AI200 和 AI250**，是公司正式向数据中心市场的战略转型。公司宣布沙特阿拉伯的人工智能初创公司 Humain 已成为公司的首位客户，计划从 2026 年开始基于 AI200 芯片部署 200 兆瓦的算力（海豚君预估大约能带来 30 亿美元的收入机会）。 **两款产品的算力还未披露，从当前信息来看**：1）AI200 是机架级解决方案，以 “高内存容量 + 低总拥有成本（TCO）” 为核心，专门优化大语言模型（LLM）和多模态模型的**推理场景**；2）AI250 采用近内存计算架构，核心优势是 “有效内存带宽提升 10 倍以上 + 更低功耗”，聚焦对内存带宽要求极高的**推理场景**。 **海豚君认为高通是计划避开英伟达主导的 “AI 训练” 领域，而选择了 AI 推理这一高需求细分领域。同时通过 “AI200（低成本规模化）+AI250（高性能场景）” 的组合，来满足不同客户的推理需求**。 **综合（a+b）来看，高通公司一直想摆脱 “手机芯片” 单一市场的依赖，从而寻找出公司在 AI 等领域新的增长点。**公司**首先进军了 AI PC 领域**，但在英特尔和 AMD 瓜分的成熟市场中，公司仍难以快速争取到市场份额。在 AI Capex 火热的影响下，高通公司又将**目光转向了算力芯片领域**，并期望能在 AI 芯片领域 “分一杯羹”，转型成为 “多场景 AI 硬件厂商”。 结合高通当前市值（1939 亿美元），对应公司 2026 财年净利润约为 15 倍 PE 左右（假定营收同比增长 5%，毛利率 55.5%，税率 10%）。参考历史估值区间（10-20xPE），公司当前估值大致位于区间中枢附近。 **整体来看，高通本季度业绩和指引都相对平淡，其中手机和 IoT 业务都受到了国补政策收紧的影响，公司的传统业务在短期内或下个财年都难有看点**。 **很明显的一点，公司股价之前一直平平淡淡，基本维持在 150-170 美元的区间震荡，也表达了市场认为公司的 “手机业务” 是没有看点的**。而在公司 10 月末宣布进军数据中心市场，公司股价当日就达到了两位数的上涨，股价也突破了 200 美元。随后公司并未继续给出 AI 领域的进展情况，公司股价再度回落。 **结合公司情况及当前估值，海豚君认为公司当前 15xPE 左右的估值，主要包含了对 “公司手机业务的定价” 和 “数据中心及 AI 的一点点热情”。**这也是因为公司的 AI PC 业务还没展现出明显的竞争力，而数据中心业务也只是刚宣布进军和一张大约 30 亿美元的未来订单。 **这一系列的操作，表明了公司想要从 “手机芯片厂商” 转向至 “AI 硬件厂商” 的决心，但具体能取得多大成果，市场仍保持观望的态度，当前并未对公司进行定价**。 **在目前的情况下，公司传统业务的业绩显得并不重要，如果市场更期待公司在 AI 领域的突破。如果公司能给出 AI PC 竞争力表现、数据中心的 “大订单”，才有望让市场给予 AI PC 或数据中心再度定价，公司的估值也能获得真正的提升。** **对于高通公司的投资，如果把它看作 “手机芯片股”，那么当前 15xPE 对于个位数增长的业绩并没有 “性价比”。至于 AI PC 和算力芯片的布局，更像是公司的一份 “向上” 期权。而最后的兑现程度，这需要公司拿出 “订单” 或 “业绩” 来赋予成长性的信心。如果公司只谈 “规划”，并没有实质性突破的表现，仍将会回归至 “手机股” 的状态。** 以下是海豚君关于本次高通财报的具体内容： **一、整体业绩：新品发布提前，带动需求前置** **1.1 收入端** **高通在 2025 财年第四季度（即 25Q3）实现营收 112.7 亿美元，同比上升 10%，**好于市场预期（107.5 亿美元）**。**其中 QCT（半导体芯片业务）中智能手机、汽车及 IoT 业务的增长带动，而 QTL（技术许可业务）同比有所下滑。 **而本季度收入端的超预期，主要是受新品发布提前带来的下游需求前置的影响。** **1.2 毛利端** **高通在 2025 财年第四季度（即 25Q3）实现毛利 62.4 亿美元，同比增长 8%。** **其中公司在本季度的毛利率为 55.3%，同比下滑 1.1pct，**低于市场预期（55.6%）**。**受毛利率相对较低的 QCT 业务占比提升的影响，对整体毛利率有所稀释。 **高通在 2025 财年第四季度（即 25Q3）的存货有 65.3 亿美元，同比略增 1.6%。**通常下半年往往是电子产品的旺季，而公司需要备货以应对客户需求，当前公司的存货状况相对合理。 **1.3 经营费用** **高通在 2025 财年第四季度（即 25Q3）的经营费用为 32.8 亿美元，同比增长 7%。经营费用增速与收入增速相近，公司本季度经营费用率维持在 29.1%。** 其中**1）研发费用：本季度公司的研发费用为 23.7 亿美元，同比增长 3%，**依然是公司投入的最大；**2）销售及管理费用**：**本季度公司的销售及管理费用为 9.1 亿美元，同比增长 19%**，在手机市场需求较弱的情况下，公司加大了相应地费用支出。 **1.4 净利润** 高通在 2025 财年第四季度（即 25Q3）净利润为-31 亿美元，**这主要是因为公司本季度进行了一笔 57 亿美元的递延税资产准备金。** **若剔除该影响，公司本季度的净利润将回到 26 亿美元左右，略低于市场预期（27 亿美元），**主要是受经营费用增加的影响。 **二、各业务细分：传统业务看点不足，仍需指望 AI** 从高通的分业务情况看，**本季度 QCT（CDMA 业务）仍是公司最大的收入来源，占比达到 87%，主要包括芯片半导体部分的收入**；其余的收入则主要来自于 QTL（技术授权）业务，占比在 12% 左右。 高通本季度的主要增长，仍来自于 QCT 业务的带动，其中手机、汽车和 IoT 业务都有不同幅度的增长，而本季度 QTL 业务的收入同比有所下滑。 QCT 业务是公司最重要的部分，具体细分来看： **2.1 手机业务** **高通的手机业务在 2025 财年第四季度（即 25Q3）实现营收 69.6 亿美元，同比增长 14.2%，**好于市场预期（63.1 亿美元）**。手机业务超预期，主要来自于今年公司旗舰新品——骁龙 8 Elite Gen5 提前发布的影响**。 **去年骁龙 8 Elite Gen4 的发布时间在 10 月下旬，而本次骁龙 8 Elite Gen5 的发布提前至 9 月下旬，提前了近 1 个月。由于下游客户需要提前备货，实际上将下季度的部分订单需求前置。** 结合行业数据看，2025 年第三季度全球智能手机出货量为 3.23 亿台，同比增长 2.1%。行业面增速维持低个位数。**在苹果新机基础版 “加量不加价” 的策略以及中国国补收紧的趋势下，公司及安卓类在下一财年的表现都将面临压力**。 **2.2 汽车业务** **高通的汽车业务在 2025 财年第四季度（即 25Q3）实现营收 10.5 亿美元，同比增长 17%，**略好于市场预期（10.2 亿美元），主要是受 Snapdragon 数字底盘出货增加的带动。 而在下游需求增速开始放缓的情况下，公司汽车业务的增长也出现了明显回落，公司预计下季度将保持平稳或稳增。 **2.3 IoT 业务** **高通的 IoT 业务在 2025 财年第四季度（即 25Q3）实现营收 18 亿美元，同比增长 7.4%，**好于市场预期（17 亿美元）**。在经历连续 4 个季度两位数增长后，本季度 IoT 业务回落至个位数。** 在高通的 IoT 业务中，主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类等产品。而公司本季度 IoT 业务，主要是由工业 WiFi 7 接入点、5G 固定无线、智能眼镜（Meta Ray-Ban Meta 二代等新品）等增长驱动。 **至于市场关注的 AI PC 业务，公司当前也归纳在 IoT 业务之中，主要是由于公司 AI PC 业务体量还相对较小。公司近期又推出了骁龙 X2 产品，AI 算力提升至 80TOPS（上一代为 45TOPS）。** **公司寄希望于 AI PC 能成为公司一个新的增长点，然而当前公司在 PC 市场份额仍很低，不足 1%，还难以形成对英特尔和 AMD 的竞争。** <本篇完> 海豚君关于高通的相关研究 **财报季** 2025 年 7 月 31 日电话会《[高通（纪要）：汽车、物联网的增长机会远超来自苹果的收入](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32443082)》 2025 年 7 月 31 日财报点评《[高通：手机风险暗涌，AI 画饼何时能 “充饥”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32441078)》 2025 年 5 月 1 日电话会《[高通（纪要）：今年 iPhone 新机中的份额将降至七成](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29278531)》 2025 年 5 月 1 日财报点评《[高通：三星 “补血” 难续力，苹果 “拆台” 藏暗雷](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29276739)》 2025 年 2 月 6 日电话会《[高通：2029 年实现非手机业务收入达到 220 亿美元（1QFY25 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27011427)》 2025 年 2 月 6 日财报点评《[“热” 起来的高通，苹果基带要 “搅局”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27001484)》 2024 年 11 月 7 日电话会《[高通：已经进入 700 美元的 PC 市场（FY24Q4 解读会纪要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25170661)》 2024 年 11 月 7 日财报点评《[AI PC 现 “苗头”，高通第二春快来了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25164431)》 2024 年 8 月 1 日财报点评《[高通：手机波澜不惊，AI 承载新希望](https://longportapp.cn/topics/22845402)》 2024 年 5 月 2 日财报点评《[高通：“不温不火” 的手机，要靠 AI 来带？](https://longportapp.cn/topics/20851201)》 2024 年 2 月 1 日电话会《[手机收入，将有两位数的回暖（高通 FY23Q4 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10447673)》 2024 年 2 月 1 日财报点评《[高通: 没了带头大哥，手机复苏能走多远？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11434264)》 2023 年 11 月 2 日电话会《[手机收入，将有两位数的回暖（高通 FY23Q4 电话会）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10447673)》 2023 年 11 月 2 日财报点评《[高通：安卓一哥 “冬眠期” 终于要结束了？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10446532)》 2023 年 8 月 3 日电话会《[未见明显回暖，继续推进控费（高通 FY23Q3 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8740384) 》 2023 年 8 月 3 日财报点评《[高通的寒冬，还要再 “熬一熬”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8730128)》 2023 年 5 月 4 日电话会《[高通：去库存是当下的首要任务（高通 Q2FY23 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/5713607)》 2023 年 5 月 4 日财报点评《[高通：芯片 “大佬” 藏大雷，寒冬还要久一些](https://longportapp.cn/en/topics/5699148)》 **深度** 2022 年 12 月 20 日《[高通：年赚百亿，芯片王者才值 10 倍 PE？](https://longportapp.com/en/topics/3775259)》 2022 年 12 月 8 日《[高通（上）：安卓手机的幕后 “大佬”](https://longbridgeapp.com/en/topics/3734235)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚君免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [QCOM.US - 高通](https://longbridge.com/zh-CN/quote/QCOM.US.md) - [SOC.US - Sable Offshore](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SOC.US.md) - [HPQ.US - 惠普](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HPQ.US.md) - [OpenAI.NA - OpenAI](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OpenAI.NA.md) - [AAPL.US - 苹果](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AAPL.US.md) - [INTC.US - 英特尔](https://longbridge.com/zh-CN/quote/INTC.US.md) - [MSFT.US - 微软](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MSFT.US.md) - [IOT.US - Samsara](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IOT.US.md) - [AMD.US - AMD](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMD.US.md) - [DELL.US - 戴尔科技-C](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DELL.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。