--- title: "腾讯音乐 3Q25 火线速读：三季报整体看超预期，尤其是第二增长曲线的故事得以部分演绎。不过瑕疵是，财报前市场担忧的竞争加剧并未证伪。建议关注电话会管理层对字节最近动作的讨论以及公司的应对举措。 具体" description: "腾讯音乐 3Q25 火线速读：三季报整体看超预期，尤其是第二增长曲线的故事得以部分演绎。不过瑕疵是，财报前市场担忧的竞争加剧并未证伪。建议关注电话会管理层对字节最近动作的讨论以及公司的应对举措。 具体来看： 1、整体：收入、利润均 beat 预期，核心源于其他音乐收入的加速增长拉动。 2、核心订阅：收入增长 16%，虽然符合预期，但趋势上从用户数拉动进一步转变为靠 ARPPU 拉动（SVIP 的渗" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/36269703.md" published_at: "2025-11-12T10:05:58.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 腾讯音乐 3Q25 火线速读：三季报整体看超预期，尤其是第二增长曲线的故事得以部分演绎。不过瑕疵是，财报前市场担忧的竞争加剧并未证伪。建议关注电话会管理层对字节最近动作的讨论以及公司的应对举措。 具体 **腾讯音乐 3Q25 火线速读：**三季报整体看超预期，尤其是第二增长曲线的故事得以部分演绎。不过瑕疵是，财报前市场担忧的竞争加剧并未证伪。建议关注电话会管理层对字节最近动作的讨论以及公司的应对举措。 具体来看： **1、整体：**收入、利润均 beat 预期，核心源于其他音乐收入的加速增长拉动。 **2、核心订阅：**收入增长 16%，虽然符合预期，但趋势上从用户数拉动进一步转变为靠 ARPPU 拉动（SVIP 的渗透提升），单看订阅净增数 130 万，环比继续下降。这种增长逻辑在竞争稳态下还行，但如果碰到竞争持续加剧，ARPPU 的提升容易后继乏力。 **3、其他音乐服务：**这部分包含广告、数字专辑销售、版权转授权、增值服务等。三季度超预期加速增长 53%，达到 25 亿，得益于线下演唱会的开展。粉丝经济是腾讯音乐重视的未来三大增长点之一（另两个是 SVIP、长音频），具体产品服务包括演唱会门票及周边、实体专辑以及艺人粉丝互动（打赏、Bubble 等)。 **4、社交娱乐：**继续回暖。三季度收入下降 3%，环比继续放缓，有望逐步回归正增长。但这一块业务涉及监管和行业下行的发展趋势，以后并非重点，保持稳态为主，但可以通过降低分成来拉动综合毛利率。 **5、费用抬头：**克制了三年的经营费用，这个季度终于看到了抬头。不过整体还在低增速区间，同比增长 8%。从绝对额来看，主要是行政费用（含研发）的增加。 海豚君认为，费用增加意味着腾讯对第二增长曲线的渴求非常强烈，因此体现到招兵买马的支出上。 最终核心主业的经营利润虽然还在同比 34% 的高增长，但利润率不再继续改善，而是环比下降了 2ppt。$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK) ### Related Stocks - [FAN.US - 环球风能 ETF - First Trust](https://longbridge.com/zh-CN/quote/FAN.US.md) - [00700.HK - 腾讯控股](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [PLAY.US - Dave & Buster’娱乐](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PLAY.US.md) - [01698.HK - 腾讯音乐-SW](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01698.HK.md) - [TCTZF.US - 腾讯控股(ADS)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCTZF.US.md) - [80700.HK - 腾讯控股-R](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US - 腾讯控股(ADR)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [TME.US - 腾讯音乐](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TME.US.md) - [HTCD.SG - Tencent HK SDR 10to1](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTCD.SG.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。