--- title: "【期权科普】别错怪基本面了！昨晚暴跌的元凶是它们：Vanna Crush 与负 Gamma 的死亡螺旋" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/36615285.md" description: "昨晚睡前还美滋滋的，$英伟达(NVDA.US) 财报不错，$谷歌-A(GOOGL.US) 发了个 “Banana Pro”，非农数据也还行，账户里一路上涨，安心睡觉。谁知道早上一醒来，懵了，这是发生了啥。账户直接上演 “高台跳水”。扶摇直上三千里，转眼飞流直下三千尺！ 说几个扎心数字：$英伟达(NVDA.US) 业绩超预期..." datetime: "2025-11-21T11:02:27.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/36615285.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/36615285.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/36615285.md) author: "[期权君](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/8874340.md)" --- # 【期权科普】别错怪基本面了！昨晚暴跌的元凶是它们：Vanna Crush 与负 Gamma 的死亡螺旋 昨晚睡前还美滋滋的，$英伟达(NVDA.US) 财报不错，$谷歌-A(GOOGL.US) 发了个 “Banana Pro”，非农数据也还行，账户里一路上涨，安心睡觉。 谁知道早上一醒来，懵了，这是发生了啥。账户直接上演“高台跳水”。扶摇直上三千里，转眼飞流直下三千尺！ **说几个扎心数字：** $英伟达(NVDA.US) 业绩超预期，盘中最高跌了 7%，收盘跌幅 3%。 $纳指 100 ETF - Invesco(QQQ.US) 最高涨 2.31%，收盘倒跌了 2.37% 而$标普 500 波动率指数(.VIX.US) 就开心了，本来开盘跌了 17%（市场乐观），但收盘飙升 11%（市场恐慌），盘中振幅高达 35%。 _注：VIX 指数就是标普 500 波动率指数，又叫 “恐慌指数”。VIX 指数越高，就意味着投资者认为未来美股市场波动幅度越大。因此一般情况下，VIX 指数大升通常伴随着市场下跌。_ 这种先把你捧上天再狠狠摔下来的行情，历史上只出现过两次：2020 年 4 月 7 日（新冠疫情暴跌）和 2025 年 4 月 8 日（特朗普关税风波）。 **为什么好消息来了，但市场会跌呢？** 有多种因素的共同发酵，但期权君从期权角度给大家说一个原因，那就是昨晚市场经历了 Vanna Crush 和负 Gamma 效应。 **什么是 Vanna Crush ？** Vanna 这个单词很少见，它虽然不在基础的希腊字母里，但确实是个正儿八经的希腊字母，算是进阶版的希腊字母。 简单来说，Vanna 衡量的是：当隐含波动率（IV）变化时，期权 Delta 的变化幅度。 为了更好地理解，咱们来打个比方： Delta = 股价每涨 1 块钱，期权价格跟着涨多少（这是速度） Gamma = 股价每涨 1 块钱，Delta 这个速度会变化多快（这是加速度） Vanna = IV 每涨 1%，Delta 这个速度会变化多快（这也是加速度） 说白了，Gamma 关注的是价格变动对 Delta 的影响，而 Vanna 关注的是 IV 变动对 Delta 的影响。 **Vanna Crush 是怎么形成的？** 让我们把时间拨回几天前： 当时，大家都知道昨晚有大事要发生：英伟达发财报，还有非农数据。 结果好的话可能带着大盘起飞，不好就可能带崩咯。 市场上有两拨人，一波是那种手里握着几百几千亿的股票的大机构，他们为了控制风险，不得先买"保险"嘛。买什么呢？出于对冲目的，是从做市商（Market Maker）手里买入大量的看跌期权（Put）。 另一拨呢，是想博市场起飞的乐观党，他们出于看好后市的目的，买入看涨期权（Call）。 我们都知道，不确定性越高，IV 就越高。所以前几天的 IV 是非常高的。 **然后到了昨晚：** $英伟达(NVDA.US) 财报超预期，$谷歌-A(GOOGL.US) 新产品反响很好，非农数据还行。不确定性消失了，IV 自然就骤降。 并且这次结果还不错，股市蹭蹭上涨，大家发现："诶，白担心一场！" 那些之前为对冲而买的看跌期权（Put），只能变得一文不值咯。 **接下来，做市商登场了：** 做市商是谁？就是卖给你期权的中介。他们不赌方向，核心原则只有一条：保持 Delta 中性。 我们刚说到，昨晚开盘是 “股市上涨” 和 “IV 暴跌”同时发生。 这就会导致看 Call 的 Vanna 为负，进而会使得 Call 的 Delta 整体减少。 _（注：为什么 Call 的 Delta 会减少？这里的期权知识确实有点复杂，大家不需要完全搞懂。想了解的也可以看下面这一段，实在看不懂也没关系，不重要。)_ Vanna 有个特性：它的值可正可负。实值期权的 Vanna 通常是负数；虚值期权的 Vanna 通常是正数。 Delta 的特性：它的值也是可正可负。看涨期权的 Delta 通常是正数；看跌期权的 Delta 通常是负数。 在昨天开盘，市场原本上涨的情况下：对于 Call 来说，市场上涨会推动 Delta 向 1 靠近（从虚值转向实值），实值期权的 Vanna 是负数，再加上 IV 下降，Delta 的增长幅度会比预期要小。 举个例子：假设某看涨期权的 Delta 原本是 0.6，由于 Vanna 为负且 IV 下降，Delta 可能只增加到 0.65，而不是预期的 0.7。这种 Delta 增长的放缓，就是市场上整体 Delta 减少的表现。 对于做市商来说，如果他们卖出 Call，通常会买入股票来对冲；卖出 Put，则会卖出股票来对冲。 正因为 Call 的 Delta 减少了，做市商发现自己持有的股票 “超标” 了，他们不再需要那么多股票来对冲风险。 为了重新回归 Delta 中性，做市商只有一个选择：抛售股票！ 于是，开盘的利好之下，出现了一股诡异的、由做市商驱动的机械性抛售潮：Vanna Crush。 **接着，轮到 Put 的这一方登场了：** 如果只是 Vanna Crush，跌一跌可能就差不多了。但昨晚市场进入了负 Gamma 挤压的死亡螺旋。 当标普 500 指数被做市商抛售，跌破了几个关键点位（如 6650 点、6600 点）之后，事情性质变了。 还记得另一拨人嘛，就是机构之前买的那些用来对冲保护的 "Put" 吗？随着股价下跌，这些原本即将归零的期权，突然变得值钱了。 我们先回顾一下 Put 的对冲逻辑： 做市商卖出了 Put，承担了未来买入股票的义务，约等于 “做多” 了。为了对冲 “做多”这个风险，他们最初需要通过卖出股票来建立中性头寸。（注：他们的目的不是盈利，而是保持风险中性）。 而在负 Gamma 的状态下，做市商的角色变成了"追涨杀跌"的机器。 举个例子，市场转跌了，Put 向实值靠近，因此 Delta 绝对值变大（如从 -0.1 变成 -0.8）。做市商手里的风险敞口就越大，于是为了保持 Delta 中性，他们必须卖出比最初时更多的股票。 _（注：这里依旧比较复杂，看不懂没关系的，不重要。)_ 于是又形成了一个死循环：Vanna Crush 导致的做市商为了维持 Call 的 Delta 中性开始抛售 → 股价下跌 → 更多 Put 变实值 → 做市商为了维持 Delta 中性继续抛售 → 股价继续跌。 以上就是整个 “诡异暴跌” 的大致流程。昨晚这一课，提醒大家要注意风险啊。 相信现在大家最关心的问题是：这波下跌，到底什么时候才是个头？你怎么看呢，欢迎在评论区留言。 最后再穿插个信息，高盛预测，今天有整整 3.1 万亿美元的期权到期。或许等这一批看跌期权到期后，由其带来的负 Gamma 影响会随之减弱，转而进入正 Gamma 的舒适区。 _更多阅读：正 Gamma 挤压相关链接_ [【科普】又见逼空！新晋 “妖股” Beyond Meat 4 天 暴涨 1500%！ 看散户如何用期权 Gamma 挤压掀翻空头军团！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35525413) ### 相关股票 - 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**AI大牛猫 · 2025-11-21T13:55:38.000Z**: iv 哪里 crush 了？以偏概全🌚 - **Jeremy_Lee · 2025-11-21T13:43:36.000Z**: 玩权注定被大户玩，想一夜暴富小心一夜破产呢 - **IASUY · 2025-11-21T13:14:25.000Z · 👍 1**: 所以总体来说，就是由于机构在开盲盒前的系统性防御机制和开盒后的惊喜对撞酿成的一场 mini 风暴？ - **Dreamweaver · 2025-11-21T13:07:54.000Z · 👍 6**: 按照上述内容，让 AI 写了个解释的小故事。简单故事版：华尔街的” 保险连环爆”想象一个小镇即将迎来一场大风暴（英伟达财报 + 经济数据）。第一幕：买保险风暴来临前几天，镇上的富人们很紧张，纷纷向保险公司（做市商）买了大量” 房屋保险”（看跌期权 Put）。同时，乐观的赌徒们买了” 彩票”（看涨期权 Call），押注风暴不会来。因为不确定性太高，保险费（隐含波动率 IV）贵得离谱。第二幕：风暴没来结果风暴根本没来，还出了大太阳（财报超预期）！保险费瞬间暴跌（IV 崩塌），那些” 房屋保险” 变成废纸。第三幕：保险公司开始抛售（Vanna Crush）关键来了：保险公司为了保持风险平衡，之前卖出 - **新用戶_pc1B · 2025-11-21T13:04:20.000Z**: 废话连篇累牍。好好的一个简单事情，绕来绕去的。搞得云山雾罩。 - **一枪穿云 · 2025-11-21T13:03:37.000Z**: 我以为止跌了……结果惨不忍睹 - **月上西楼 · 2025-11-21T12:51:59.000Z**: 看的一知半解，收藏起来慢慢研究 - **Chumchinyeung · 2025-11-21T12:48:51.000Z · 👍 3**: 大白话：经过这几天 3.1 万亿期权到期会释放负 Gamma 后，开始由正 Gamma 主导，空头力量减弱，很快进入牛市。 - **Don't starve Together** (2025-11-21T12:58:45.000Z): 真的吗🥹 - **Chumchinyeung** (2025-11-21T12:59:41.000Z): 看他是表达这个意思 - **Don't starve Together** (2025-11-21T13:01:25.000Z): 盘前 v 了🥹多少涨几天吧😭这个月真的太难受了 - **romdom · 2025-11-21T12:47:28.000Z · 👍 4**: 说的好，那 btc 暴跌也是这个原因吗 - **乐邦詹士 · 2025-11-21T12:34:09.000Z · 👍 1**: 向山寨币学习 - **告别缅A · 2025-11-21T12:20:43.000Z · 👍 4**: 简单说就是机构想多空双杀，没控制好导致散户踩踏集体抛售呗 - **成都八面佛 · 2025-11-21T12:19:28.000Z · 👍 5**: 大概理解了一点点，但是这种因素能导致大盘的史诗级瀑布？感觉不可能是主因 - **Z zzzz · 2025-11-21T12:03:20.000Z · 👍 2**: 还标普呢 乐子 - **浙江忧郁二代 · 2025-11-21T11:59:50.000Z · 👍 2**: 学习了 - **cloud185 · 2025-11-21T11:53:36.000Z · 👍 3**: 谢谢，懂了一些原理了。衍生品绞杀：美股市场 Vanna Crush 与 Gamma Squeeze 双重技术性抛压，形成"越跌越卖"的负反馈。 - **请多多指教 · 2025-11-21T11:48:13.000Z**: 出来混的最终都要还的，是这个意思吧。 - **Chumchinyeung · 2025-11-21T11:43:26.000Z · 👍 1**: 👍赞，得深入学习期权基础知识了