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title: "迈威尔 Marvell：收购补短板，英伟达 “平替” 路快成了？"
description: "迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 北京时间 12 月 3 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第三季度财报（截至 2025 年 10 月）：1.收入端：$迈威尔科技(MRVL.US) 本季度 20.7 亿美元，环比增长 3.4%，符合市场预期（20.6 亿美元）。本季度环比增量的 0.6 亿美元，增长主要来自于企业网络及运营商业务的带动。2.毛利率：本季度毛利率为 51.6%，环比提升 "
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/36866810.md"
published_at: "2025-12-03T02:55:11.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# 迈威尔 Marvell：收购补短板，英伟达 “平替” 路快成了？

迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 北京时间 12 月 3 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第三季度财报（截至 2025 年 10 月）：

**1.收入端：**$迈威尔科技(MRVL.US) **本季度 20.7 亿美元，环比增长 3.4%**，符合市场预期（20.6 亿美元）。本季度环比增量的 0.6 亿美元，增长主要来自于企业网络及运营商业务的带动。

**2.毛利率**：本季度毛利率为 51.6%，环比提升 1.2%。由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。**在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率，公司本季度调整后的毛利率为 59%，环比提升 0.3%，保持相对平稳**。

**3.数据中心业务：是市场关注的重点**。**本季度收入 15.2 亿美元，环比增长 1.8 %**，增长主要来自于光互连产品的带动，本季度数据中心业务占比为 73%。**海豚君预估公司本季度 AI 业务收入约为 3.3 亿美元，环比减少 0.7 亿美元**。当前处于产品过渡期，公司的定制 ASIC 收入仍主要来自于 2024 年量产的 Trainium 2，需求端有所波动。

**对于公司在亚马逊 Trainium 产品的份额担忧，公司给出了 “无收入缺口” 的回应。公司在财报后将下一财年数据中心的增长指引上调至 25% 左右。**

**4.下季度指引：收入 22 亿美元，符合市场预期（21.9 亿美元），**环比增长主要来自于定制 ASIC 及数据中心业务的带动**；毛利率（GAAP）51.1%-52.1%，**保持相对平稳**。由于公司给出了下一财年的展望，下季度指引已经不太重要。**

**5.收购 Celestial AI**：**本次财报后公司宣布将对 Celestial AI 进行战略收购，这能填补了公司在多机架规模化（scale up）互连领域的短板，从而提升公司在 AI 芯片市场的竞争力。**公司预计该业务将在 2028 财年下半年开始贡献收入，2028 财年第四季度营收将达到 1.25 亿美元，2029 财年第四季度营收有望翻倍至 2.5 亿美元。

**海豚君整体观点**：**上调指引和收购 Celestial AI，是核心亮点**

迈威尔科技 Marvell 本次财报和指引都符合市场预期。**由于公司已经给出了下一财年的增长展望，因而近期财报数据的实质性影响并不大**。

对于数据中心业务，公司本季度环增主要是受光互连产品的带动。定制 ASIC 业务受需求波动影响（大客户亚马逊产品周期）出现了环比下滑，当前收入仍主要来自于 2024 年量产的 Trainium2。**至于明年定制 ASIC 业务的增长，将主要来自于 Trainium3 量产爬坡的带动**。

对于迈威尔科技 Marvell 的 AI 业务，主要关注点有以下几方面：

**a）大客户亚马逊的资本开支**：当前云服务大厂是 AI 芯片的主要购买方，三季度各家大厂资本开支都有环增的表现，为 AI 赛道再次注入了信心。**结合各家展望和行业预期，海豚君预计四大云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）在 2026 年的合计资本开支有望接近 6000 亿美元，同比增长 42%，将为明年 AI 芯片的需求增长奠定基础。**

虽然谷歌、Meta 等厂商资本开支提升能带动公司光通信业务的增长，但**亚马逊（大客户）的资本开支表现将对公司 AI 收入带来更大的影响**。

**亚马逊本季度资本开支达到了 351 亿美元，环增接近 30 亿美元**，创单季度历史新高。如果亚马逊后续再次提升资本投入的展望，也将给公司 AI 业务的增长带来信心。

**b）公司在大客户中的份额变化**：**亚马逊的定制 ASIC 产品中选择了 Marvell 和 Al Chip 两家公司合作，因而市场也曾担心公司在竞争之下丢掉份额**。

公司 CEO 的炉边谈话提到，“双方的合作具备多代产品可见性，且在 2nm 技术（Trainium 4）上持续研发，预计**AWS 定制 AI ASIC 合作无收入缺口**”，这直接安抚了市场中不安的情绪（担忧公司在下一代产品中的份额）。

在定制 ASIC 方面，亚马逊的重心侧重在训练 AI 模型的 Trainium 芯片。**结合公司及行业信息看，亚马逊接下来的 Trainium3 和 Trainium4 依然是在 Marvell 和 Alchip 两家中同时推进，公司还将面临着来自台厂的竞争**。

**c）新客户的进展及公司展望**：**公司管理层曾在 9 月末给出了展望，在本次财报后公司又将预期进行了上调**。**公司预计 2027 财年数据中心业务的增长在 25% 左右（之前是 18%），其中定制 ASIC 的增速将在 20% 以上（之前是 18%）**。

**虽然迈威尔科技 Marvell 给出了 AI 业务增速，能缓解公司在大客户方面份额的担忧，但 20-30% 的数值与云厂商投入的提升相比，依然是偏弱的**。**这也表明公司当前在 AI 芯片市场中的竞争中相对弱势，还未获取额外的大订单**。

在当前 AI 芯片的市场中，迈威尔科技 Marvell 的市场份额仅有低个位数。**按照公司给出的明年 AI 业务增速指引来看，明年的核心客户依然是亚马逊**。

**正是由于公司处在 AI 芯片赛道相对边缘的位置，公司宣布了将对 Celestial AI 进行收购，从而进一步增强公司的竞争力。在完成收购后，Marvell 也将成为覆盖 “scale out+scale up” 全场景的厂商**。

【**Celestial AI 的主要产品有机架级产品 Photonic Fabric**、GPU/XPU 侧的 PF chiplet（光子架构小芯片）、内存侧的光互连 HBM/内存模块。公司并非聚焦于普通的光器件，而是 AI 基础设施的 “光互连解决方案提供商”——通过**全栈光技术重构 AI 数据中心（核心目标是用光互连技术替代传统的铜互连）**，让大规模 AI 算力从 “单机架局限” 走向**“多机架集群”**】

**结合迈威尔科技 Marvell 公司当前市值（801 亿美元），大约对应公司 2027 财年调整后净利润（剔除了并购摊销等影响）约为 30 倍 PE 左右**（假定营收同比 +24%，调整后毛利率 58.3%，调整后税率 10.4%）。参考公司股价的历史情况，市场大多给予公司 25xPE-35xPE 的估值考量，当前处于区间中间位置。

在没有其他大客户的情况下，市场对迈威尔科技 Marvell 最担心的是来自 Alchip 的竞争。公司管理层强调的**“无收入缺口”**，间接表明了**公司依然是亚马逊的核心供应商，一定程度上缓解了市场的担忧**。

**虽然公司会后上调了明年指引，但定制 ASIC 业务增速仍然仅仅是 20% 出头，明显低于 AI 芯片市场的增速，这也反映了公司下一财年的业绩中并没有其他大客户带来明显增量**。公司管理层此前曾立下了在定制 ASIC 市场获得 2 成份额的目标，这就需要公司在争取亚马逊订单中更大份额的同时，还需要其他新增大客户的助力。**而当前两家竞争的市场局面，仍将会是给公司股价带来扰动的因素**。

**当前公司对应 2027 财年的估值仍将近在 30 倍 PE 左右，其中已经包含了未来向上获取份额的一部分预期。由于公司没能给出竞争力的表现或新增客户进展，公司股价此前久久难以突破 100 美元。**

**公司宣布将对 Celestial AI 的收购，是本次财报的最大亮点。这能给公司带来技术能力的拓展和客户资源的复用，提升公司在 AI 芯片市场的竞争力。在完成 Celestial AI 收购后，迈威尔科技 Marvell 也将成为覆盖 “scale out+scale up” 全场景的厂商，给公司未来带来更多的想象空间。只有提高自身产品的竞争力，能缓解台厂竞争担忧的同时，也能获得更多客户和订单的机会，才能让股价实现真正的企稳向上。**

海豚君对迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 财报的具体分析，详见下文：

**一、迈威尔科技 Marvell 业务**

迈威尔科技 Marvell 公司凭借存储技术起家，后续通过一系列的 “外延并购” 实现业务拓展，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源。

具体业务情况：

**1）数据中心业务（75% 左右）**：**高成长业务，受益于数据中心及 ASIC 需求的推动，是当前市场最主要的关注点。**业务中包括光电互联产品、SSD 控制器、定制 ASIC 业务（亚马逊 AWS、谷歌 Axion CPU 等定制化芯片）等，主要应用于云服务器、边缘计算等场景；

**2）其他业务（25% 左右）**：三季度开始将 “企业网络、运营商基础设施、消费、汽车 + 工业” 整合为 “通信及其他” 板块。其中**①企业网络及运营商基础设施业务**在 5G 大规模基建后，出现明显回落；**②消费电子业务**受下游电子产品及家庭宽带等需求影响；**③汽车与工业，**在剥离汽车以太网业务后，该业务将主要是工业终端市场，占比为低个位数。

**二、核心数据：收入&毛利率，符合预期**

**2.1 收入端**

**迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第三季度实现营收 20.7 亿美元，环比增长 3.4%，符合市场预期（20.6 亿美元）。**公司本季度营收端的增长，主要来自于企业网络及运营商业务的带动。受定制 ASIC 业务环比下滑的影响，数据中心业务环比微增。

**2.2 毛利端**

**迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第三季度实现毛利 10.7 亿美元，环比增加 0.6 亿美元。**其中 Marvell 在本季度的毛利率为 51.6%。

**由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率，公司本季度调整后的毛利率为 59%。本季度毛利率环比略有回升，主要是由于毛利率较低的定制 ASIC 业务环比下滑，对整体毛利率产生结构性影响。**

**2.3 经营费用及利润**

迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第三季度实现净利润 19 亿美元，其中主要受汽车以太网业务出售带来的影响。

若提出非经常性因素影响，从 EBITDA 角度来看，公司本季度 EBITDA 为 6.88 亿美元，本季度 EBITDA% 继续回升至 33.2%。公司本季度经营费用端稳中有降，整体经营状况的环比回升主要来自于收入及毛利率提升的带动。

**三、各业务情况：上调 AI 指引，收购 Celestial AI**

迈威尔科技 Marvell 从 2018 年起陆续收购了 Cavium、Innovium 等公司，从而增强了公司 AISC 及数据中心的相关能力。**而随着亚马逊、谷歌等公司对定制 ASIC 和光电互联产品需求的增长，公司的数据中心业务呈现上升的趋势，是公司业绩的最大影响项。**

此外，传统业务中的企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至 1 成附近及以下。

**3.1 数据中心业务**

**迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第三季度的数据中心业务实现营收 15.2 亿美元，环比增长 1.8%，符合市场预期（15 亿美元）。**公司数据中心业务本季度的增长主要来自于光电互联产品的增长。

**本季度数据中心业务环比增量继续缩窄至 0.3 亿美元，主要受定制 ASIC 业务环比下滑的拖累，光互联产品本季度依然贡献了稳健增量，本季度环比双位数增长。**

当前 AI 业务已经占据数据中心业务中的大部分，**海豚君预期公司本季度 AI 收入约为 8.5 亿美元，环比下滑 0.1 亿；而非 AI 业务的存储等产品本季度实现环比增长**。**当前 AI 业务占总收入的占比维持在 40% 上方，此前公司管理层的目标就是将 AI 收入占比提升至 50% 以上。**

**公司管理层曾在 9 月末给出了展望，在本次财报后公司又将预期进行了上调。公司预计 2027 财年数据中心业务的增长在 25% 左右（之前是 18%），其中定制 ASIC 的增速将在 20% 以上（之前是 18%）**

而不同于英伟达还有主权 AI、创业公司、机器人等叙事场景，而 Marvell 将更加依托于 CSP 云服务大厂的资本开支。公司的主要逻辑就是围绕于云服务大厂的需求，提供定制 ASCI 产品和光互连产品，在 AI 芯片市场中争取一定的份额。

**在各家大厂的三季度财报后，市场对核心云厂商的资本开支增速提升至 40% 左右。虽然公司本次上调了下一财年的展望，但数据中心 25% 左右的增速依然是相对偏弱的。这也表明公司在下个财年中还是难以看到其他大客户带来的增量，公司当前在 AI 芯片市场处于相对边缘的位置。**

**公司在本次财报中宣布将收购 Celestial AI，是最大的亮点。这能给公司带来技术能力的拓展和客户资源的复用，提升公司在 AI 芯片市场的竞争力。在完成 Celestial AI 收购后，迈威尔科技 Marvell 也将成为覆盖 “scale out+scale up” 全场景的厂商，给公司未来带来更多的想象空间。**

**迈威尔科技 Marvell 预计该业务将在 2028 财年下半年开始贡献收入**，2028 财年第四季度营收将达到 1.25 亿美元，2029 财年第四季度营收有望翻倍至 2.5 亿美元。

**3.2 其他业务**

**1）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第三季度的企业网络业务和运营商基建业务分别实现营收 2.37 亿美元和 1.68 亿美元。**两项业务本季度环比继续增长，反映出公司及园区的网络产品需求、运营商的光通信芯片和 5G 基站芯片等相关需求有所回升。

**2）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第三季度的消费电子业务实现营收 1.17 亿美元，同比增长 20.8%。**公司消费电子业务，主要包括存储控制器、WiFi 芯片等产品，受季节性因素影响较大。

**3）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第三季度的汽车/工业业务实现营收 0.35 亿美元。**公司已经对汽车以太网业务进行剥离，当前业务主要以工业市场为主，预计后续将保持相对平稳，长期年化营收预期为 1 亿美元左右，占比相对较小

<此处结束>

海豚君关于迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 相关文章回溯：

财报：

2025 年 8 月 29 日电话会《[Marvell（纪要）：依然没有正面回应 Alchip 的挑战](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33459106)》

2025 年 8 月 29 日财报点评《[迈威尔科技 Marvell：云大厂花钱更慷慨，ASIC 为何没 “借上力”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33455225)》

2025 年 5 月 30 日电话会《[Marvell（纪要）：AI 业务未来将占总收入的一半](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30189065)》

2025 年 5 月 30 日财报点评《[Marvell：AI 环增 “失速”，下一张 “王牌” 在哪？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30184584)》

2025 年 3 月 6 日电话会《[迈威尔科技（纪要）：数据中心的增速，垮了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27852608)》

2025 年 3 月 6 日财报点评《[迈威尔科技：再给 AI“泼冷水”，ASIC 拉响了警报](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27847825)》

深度：

2025 年 1 月 14 日公司深度《[ASIC 争霸赛，Marvell 能干过博通？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26604690)》

2025 年 1 月 2 日公司深度《[Marvell：叫板 “万亿” 博通，ASIC 能否点燃逆袭战火？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26395071)》

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