长城汽车 4000 字深度研报

$长城汽车(02333.HK)$比亚迪(002594.SZ) 最近研究长城汽车，核心逻辑是靠全链条垂直整合筑成本与技术壁垒，同时财务在周期波动中显韧性。
🎯 核心逻辑：主营中国自主品牌 SUV 及皮卡，聚焦本土市场；通过 “研 - 产-供” 垂直整合（旗下有蜂巢能源、毫末智行等核心零部件子公司）降低供应链依赖，皮卡市占率超 40%，哈弗 SUV 有深厚品牌认知；收入 95% 来自整车销售，2024 年新能源占比约 35%；增长靠技术自研（2024 研发费用率 6.5%+，Hi4 混动技术）和国际化（2024 海外销量 30 万辆 +，占比 18%）。
📈 财务亮点：2024 年 ROE17.21%（制造业优秀，非杠杆驱动），毛利率 19.43%（稳中有升）；自由现金流 160.45 亿元（转正，造血能力强），净利润现金比率 2.19 倍（利润质量高）；但净利率偏低（2024 年 6.36%），短期流动比率近 1.0（流动性偏紧），存货周转率 2024 年 6.18 次（略降，或因新能源爬产）；商誉极低无减值风险，盈利可持续性强。