博通 4000 字深度研报

$博通(AVGO.US)$高通(QCOM.US) $英伟达(NVDA.US) 最近研究博通（AVGO.US），核心逻辑是半导体 + 软件双高壁垒业务绑定全球大客户，赚高毛利稳现金流的钱。
🎯核心业务：做半导体解决方案（数据中心、网络通信芯片，定制 ASIC 绑定微软/Meta）与基础设施软件（VMware，虚拟化份额超 60%），赛道集中度高（数据中心交换芯片 CR3 超 70%），客户是 AWS、Azure 等全球云服务商，需求属数字基建必需品，波动小于消费电子。
📈财务表现：2023-2024 财年营收从 358 亿增至 516 亿（+44%），2025 前三季同比超 20%；毛利率长期 60%+（2023 年 68.9%），软件业务占 42% 营收却贡献超 60% 利润；自由现金流连续五年为正，2024 年 194 亿，FCF/净利润常>1（2025Q1 约 1.09）；AI 相关半导体收入 2023 年同比增超 80%。
🔍风险提示：商誉 978 亿（占资产 59%），若 VMware 协同不及预期有减值压力；2024 财年净利率因并购摊销降至 11.4%，但 2025 年已恢复至 25%-37%。
💰偿债能力：资产负债率从 67% 降至 2025 年 55.8%，货币资金超 90 亿覆盖短期债务，现金流稳健能支撑分红与还债。