--- title: "11 月社零点评：增速跌破 2%，疫情后最低点，问题出在哪？" description: "今天双十一所属的 11 月宏观数据包公布了，一起来看看表现如何，(需注意今年统计局直接披露的增速，会比按历史数据计算得出的增速高 1~2pct 左右，我们以官方公布的口径为准)。整体上，本月社零整体增速仅 1.3%，是疫情后（23 年以来）的单月增速最低点。如此差的数据有哪些 “合理” 的诱因？以下海豚君就结合数据，从不同渠道，不同品类来看看问题到底出在哪里。1、社零增速创疫情后的新低根据统计局披" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/37132676.md" published_at: "2025-12-15T07:15:30.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 11 月社零点评：增速跌破 2%，疫情后最低点，问题出在哪？ 今天双十一所属的 11 月宏观数据包公布了，一起来看看表现如何，(需注意今年统计局直接披露的增速，会比按历史数据计算得出的增速高 1~2pct 左右，我们以官方公布的口径为准)。 整体上，本月社零整体增速仅 1.3%，是疫情后（23 年以来）的单月增速最低点。如此差的数据有哪些 “合理” 的诱因？以下海豚君就结合数据，从不同渠道，不同品类来看看问题到底出在哪里。 **1、社零增速创疫情后的新低** 根据统计局披露，**11 月国内社零总额同比增长了 1.3%，较前几个月约 3% 的水平再度大跳水。**从数据上看相当疲软，也不幸坐实了海豚君之前的担忧**，创出了疫情后以来**（23 年开始）**社零增速的最低点**。即便按 10、11 两月的简单平均增速 2.1%，也上次低谷的水平相当了（24 年 9 月大反转之前）。 那么有哪些 “合理” 的原因导致了社零增速如此之差？海豚君认为，a.去年国补高基数的影响，b.双十一大促已实质性成为了 “10 月大促” 导致的消费前置， 分消费类型看，按统计局披露的增速，**11 月的商品零售和餐饮消费增速相比上季都有所走弱**。但从绝对增速看，**餐饮收入在 9 月外卖大战最高峰过后，10~11 月的增速都稳定在 3% 以上**，并不算很差。而**商品零售的增速本月则跳水到仅 1%，**是拖累整体社零的主要原因。后文我们再进一步从线上 vs.线下和分品类的增速，来看导致商品零售跳水的原因。 **2、大促错位仍有影响，但线上渠道并非 “祸首”** 由于国内主要电商平台的双十一大促时间不断提前，到 2025 年各平台的预热已普遍提前至 10 月中上旬，第一波销售高峰也基本在 10 月内就已消化完毕，因此**本次电商大促前置导致线上销售前置的影响仍有**，但看起来**也没有去年那么明显**。 首先，不同于去年 10 月线上零售增速先较 9 月显著提速，到 11 月再大幅滑落，呈一个很明显的 “倒 S 型”。虽然今年 10 月增速确实也比 11 月明显高，但较 9 月也已有不小的下滑。换言之，**实际 10~11 两个月的线上实物销售的增速都并不好。** 此外，从线上实物零售/剔除汽车外社零总额计算出的**线上渗透率，也能看到 10 月同比扩张了 0.4%，而 11 月则同比持平。**同样 10 月比 11 月稍强，但也可见**11 月线上增长较弱是受整体商品零售都弱的影响，而非线上渗透率的负增长**。 **3、国补退铺和汽车都是拖累，但其他品类也算不上好** 分商品品类来看，哪些品类的拖累最明显？首先根据统计局披露，占比最大的单项-**\-汽车零售额 10 月和 11 月分别同比下滑了 6.6% 和 8.3%**，而剔除汽车的社零总额本月是增长 2.5% 的。因此，**汽车零售的走弱是 10~11 两月社零走弱的重要影响之一。** 同时，由于**近期国补的退坡和进入去年高基数期**，可以看到原先作为社零主要拉动品类的**家用电器和家具的销售都已显著负增长，**从拉动项变为主要拖累项。 不过虽然没有上述两个品类的表现那么差，**几乎所有品类在 11 月的增长都较 10 月有所下降**。其中烟酒和日用品的增速同样也跌入负值。所以**不仅是汽车、家电这几个大品类有拖累，可以说商品零售是普遍的走弱了。** <正文结束> 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。