--- title: "中国平安：是否到了可以乐观的时点？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/37157129.md" description: "本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 “请珍惜 XX 元以下的平安”，这一曾流传甚广的段子，虽带有戏谑色彩，却也折射出过去数年间投资者普遍的低迷情绪。 事后来看，经历长达四年的持续回调之后，直至去年 8 月这轮牛市启动，中国平安的股价方才走出漫长的底部整理区间，步入修复式上升通道。 截至 12 月 15 日，中国平安收盘价报 67.08 元..." datetime: "2025-12-16T01:20:36.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/37157129.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/37157129.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/37157129.md) author: "[锦缎研究院](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/2576456.md)" generator: "portal-rs" --- # 中国平安：是否到了可以乐观的时点？ 本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 ![图片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f3517a565c4ba84b29dbc6a06b482bcc?x-oss-process=style/lg) “请珍惜 XX 元以下的平安”，这一曾流传甚广的段子，虽带有戏谑色彩，却也折射出过去数年间投资者普遍的低迷情绪。  事后来看，经历长达四年的持续回调之后，直至去年 8 月这轮牛市启动，中国平安的股价方才走出漫长的底部整理区间，步入修复式上升通道。  截至 12 月 15 日，中国平安收盘价报 67.08 元，较近年低点——2022 年 10 月 31 日的 30.99 元——实现了翻倍上涨，并跑赢同期沪深 300 指数。不过，若将观察周期拉长至近五年，其表现仍落后于保险行业同业。  **今时今日的中国平安，我们应如何看待其投资价值？** ## **01 跑输同业的修复之旅** 近五年，中国平安的股价走出了一条清晰的轨迹：**高位回落、低位震荡、估值修复**。这一曲线，与其战略转型的阵痛、外部环境的变迁深度交织。 图：近 5 年中国平安股价深 V 之旅 **●2020 年：地产政策转折之年** 为对冲疫情影响，当年地产政策一度宽松：多地延长土地出让金缴纳期限、允许分期支付；预售资金监管悄然松动；人才落户、购房补贴等微调政策陆续出台。 疫情受控后，市场一度升温。随着出口强劲、新能源爆发，经济预期开始乐观，股市一片繁荣。彼时也是平安股价的**高光时刻**。 然而转折随之而来——2020 年 8 月，央行划定 “三道红线”；12 月，再推 “两个集中度” 管理，房企融资渠道被全面收紧。 **●2021–2022 年：地产密集违约，重仓板块受挫** 融资收紧效应迅速显现。2021 年底，恒大公告违约，随后高杠杆房企风险连环暴露。2022 年，共有 44 家房企发生债务违约。 平安深陷其中：其旗下平安不动产曾以 “财务投资 + 战略合作” 模式，入股碧桂园、旭辉、华夏幸福等 13 家房企，稳坐多家龙头房企第二大股东。 地产雷声滚滚，平安股价应声重挫，最低点较高位跌去约**61%**。 **●2023–2024 年 9 月：股价进入盘整期** 这一时期，平安开始**系统性收缩地产敞口**。投资逻辑悄然转向：从 “投资房企股权” 转为 “收购核心收租资产”，旨在隔离风险、提升资产稳定性。 **●2024 年 9 月至今：估值修复启动** 随着 “924 行情” 开启，平安股价从 43.75 元逐步攀升至目前的 59.11 元，期间涨幅约**35%**，步入估值修复通道。 **然而，若拉长时间轴**——**近五年间**（2021 年 12 月 6 日至 2025 年 12 月 5 日），**平安累计上涨 54.8%，表现仍大幅落后于同业**：中国人保（+108.4%）、新华保险（+101.1%）、中国人寿（+66.6%）。 这一段跌宕起伏的周期，不仅是平安的股价图，更是一面镜子，映照出其转型之艰、择时之困与修复之韧。 ## **02 市场在担忧什么？** 中国平安近五年股价表现落后于同业，根源主要集中在地产拨备担忧与估值压力两方面。 **1\. 估值历程：从承压到缓慢修复，当前市盈率仍为个位数。** 在经济顺周期阶段，中国平安凭借战略聚焦与灵活的风控能力实现较快业绩增长，市场也给予其高于同业的估值水平。 2020 年 12 月初，公司市盈率（PE）约 13 倍。 但随着民营房企风险逐步暴露，市场对其资产质量担忧加剧，估值持续承压。 2022 年 10 月，PE 最低触及 6.63 倍，较前期高点近乎腰斩。此后估值缓慢修复，目前约为 8.6 倍。 图：中国平安近 5 年 PE-band **2\. 地产敞口逐步出清，投资占比已降至 3.3%。** 地产投资曾是市场对平安担忧的焦点。 2021 年末，中国平安地产投资规模为 2161 亿元，占总投资的 5.5%；**截至 2025 年上半年，地产投资降至 2060 亿元，占比为 3.3%**，金额与比例均实现压降。 从结构看，物权投资占比从 2021 年的 46.6%，大幅提升至 2025 年上半年的 81.8%，债权投资及其他股权投资相应收缩。 物权投资主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期，贡献稳定的租金与分红收入，进一步夯实资产质量。 图：中国平安不动产投资及结构 此外，公司**资产管理板块**的业绩变化，也从侧面印证地产风险的逐步出清。 该板块在 2023 年、2024 年持续亏损，合计亏损 326.46 亿元，主要受地产项目处置影响；2025 年上半年已实现盈利 27.23 亿元。 图：中国平安营运利润结构 **3.营运 ROE 相对稳健，25 年三季报出现向好迹象** 中国平安归母营运利润表现总体稳健，2020 年至 2022 年营运 ROE 介于 17.9% 至 19.5% 之间。2023 年及 2024 年，受地产拖累及低利率环境影响，该指标回落至 12.5% 左右；2025 年上半年为 7.5%。 2025 年三季报显示，公司营收 8329.4 亿元，同比增长 7.42%；归母净利润 1328.56 亿元，同比增长 11.47%；扣非后净利润同比增长 26.9%。 中国平安 ROE 在 2022 年达到 52.41%，为近年高点。2023 年起，投资收益（主要来自巨龙铜矿项目）对净利润贡献显著增加，推动销售净利率上升。2025 年前三季度 ROE 为 18.99%，年化后约 25.32%。 图：中国平安归母净利润、归母营运利润、营运 ROE ，单位：亿元 中国平安业务板块涵盖寿险、财险、银行、证券、信托等，其中寿险、财险与银行为主要构成部分，具体来看： **寿险板块发展稳健，新业务价值相对平稳** 从保单继续率来看，中国平安 20 年、21 年、22 年为低谷期，23 年及以后修复明显。公司内含价值在不断提升，24 年末寿险业务内含价值 9606.08 亿元，较 21 年增长了 16.5%。25 年前三季度新业务价值 357.24 亿元，同比增长 1.6%，主要是低利率环境下息差收窄所致。 图：中国平安保单继续率 图：中国平安寿险 EV 及 NBV **财险持续增长，盈利能力进一步增长。** 平安财险大头为车险，包括交强险与商业车险，约占财险收入的 65%，其他包括责任险、企业财产险、科技险等。 25 年前三季度保险收入 2562.47 亿元，同比增长 7.1%。 核心指标为综合成本率（100% 为盈亏平衡，大于 100% 为亏钱）。20 年至 24 年综合成本率分别为 99.1%、98%、100.3%、100.7%、98.3%，25 年前三季度为 97%，进一步优化。 **银行业务：净息差基本企稳，零售战略调整中** 25 年前三季度营收 1006.68 亿元，同比下降 9.78%，从收入结构来看，主要受息差收窄及投资收益下滑（主要为固收）影响。净利润 383.39 亿元，同比下降 3.5%。**ROE 7.4%（非年化），优于上上市银行中位数 7.06% 的水平。** **近年平安银行从 18 年至 21 年的高速增长，转为营收及净利润双降，与其零售战略收缩期有关。** 近年个人信贷类（含信用卡分期）不良压力有所抬头，平安银行 24 年以来大幅压缩个人贷款，由 1.98 万亿降至 1.77 万元，下降 2100 亿。 个贷不良率在 24 年为峰值 1.39%，25 年三季度余额进一步压降至 1.73 万亿降至 1.24%。个贷业务不良大幅出清。 **4\. 投资端：债券为主，权益配置趋于均衡** 中报显示，截至 2025 年上半年，保险资金投资组合规模达 62,024.75 亿元，其中债券占比 61%，股票投资占比 10.47%（市值约 6492.9 亿元）。 从配置变化看，2023 年至 2024 年大幅增配债券，同时逐步增加股票投资；2025 年上半年债券与股票增量基本相当，节奏契合市场波动。 公司权益投资采取 “高股息 + 成长” 双轮驱动策略，并多次举牌银行及保险 H 股，如招商银行、邮储银行、农业银行、工商银行、中国太保、中国人寿等。 根据 2025 年半年报，其他权益投资（OCI 账户）规模 5205.19 亿元，绝大部分为股票。 图：资金投资组合中以债券投资为主，权益类提升明显 ## **03 是否到了可以乐观的时点？** 截至 2025 年 12 月 15 日，中国平安市盈率（PE）为 8.6 倍，市净率（PB）为 1.23 倍，股息率约 4%。**从 PB 看，中国平安是 A 股上市保险公司中估值最低的；从 PE 看，仍较同业有一定溢价**。 公司以 “综合金融 + 医疗养老” 与 “科技赋能” 为战略特色，且银行板块在利润中占比较高，适合采用分部估值法进行审视： **银行板块**：持有平安银行 55.67% 股权，当前 PE 约 5.1 倍，估值在上市银行中处于低位。对应股权市值约 1225.25 亿元。 **寿险板块**：以内含价值法估算，2024 年内含价值 9606.08 亿元，加上 2025 年上半年新业务价值 357.24 亿元，合计约 9963.32 亿元。 **财险板块**：参考中国财险（港股）1.2–1.4 倍 PB，按 2025 年上半年实际资本 1498.81 亿元计算，估值区间约 1799 亿–2098 亿元。 **其他业务**：2025 年上半年资管、科技等业务营运利润合计 8.74 亿元，保守以 10 倍 PE 估算，价值约 87.4 亿元。 以上，以我们的个人视角审读，加总得分部估值或约 1.4 万亿元左右。 “回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。” 在我们看来，随着风险资产正进一步出清，最艰难的时刻或许已经过去，现在或可以对中国平安多一分乐观。 图：A 股上市保险公司估值情况 $中国平安(02318.HK) $中国平安(601318.SH) ### 相关股票 - 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