--- title: "Applovin：空头开年又整活，这次火力如何？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/37935901.md" description: "$AppLovin(APP.US) 又被发看空报告了。这次是一个华人背景的财经媒体 CapitalWatch，平台不大，不如之前的浑水鼎鼎大名（欧美主流财经媒体尚未跟进报道，周末预告在 X 上讨论也较少），但这次看空报告的论述视角倒是 “另辟蹊径”。详细报告大家可以点击 CapitalWatch 官网或者找小助手要 PDF。简单来说..." datetime: "2026-01-20T08:02:08.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/37935901.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/37935901.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/37935901.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- > 支持的语言: [English](https://longbridge.com/en/topics/37935901.md) | [繁體中文](https://longbridge.com/zh-HK/topics/37935901.md) # Applovin：空头开年又整活，这次火力如何？ 2026 刚开年，$AppLovin(APP.US) 又被空头当 KPI 整了。这次发看空报告的是一个华人背景的财经媒体 CapitalWatch，平台不大，不如之前的浑水鼎鼎大名（欧美主流财经媒体尚未跟进报道，周末预告在 X 上讨论也较少），但这次看空报告的论述视角倒是 “另辟蹊径”。 详细报告大家可以点击 CapitalWatch 官网或者找小助手要 PDF。简单来说，这份报告主要围绕之前独立分析师 Lauren Balik 说的神秘华人股东 Tang Hao/Tang Ling 真实身份问题论述，**但披露的信息更细节了。** Capital Watch 指控 Tang 氏家族在投资 Applovin 的初始资金属于非法所得（P2P 诈骗），自身存在法律纠纷，同时联合柬埔寨犯罪集团将非法获得黑钱通过在 Applovin 上为博彩诈骗应用买量来洗白。 由于细节多，因此整个故事描述得精彩。但 bug 是全篇报告没有披露详细的银行流水等有力证据，当然不排除 CapitalWatch 留有一手，后续再连续放出来维持热度（但通常会随着报告一起放出）。 **海豚君认为，商业视角上这里面值得关注的问题主要是 “收入虚增” 的指控**，具体可细分为 1）Applovin 收入中有多少是关于非法博彩应用的买量贡献；2）股东关联方在其中的占比。 1）并非个例。Meta、Google 等大广告平台同样存在博彩广告主的买量，比如前段时间 Meta 也被传出对非法赌博网站广告多次 “放水” 的负面新闻。但这里涉及到具体百分比大小的问题，如果监管方认真下场要求整改，那么博彩广告占比大的平台肯定影响更大。 2）涉及到各家关联方，无法从外部查明。并且，不能单纯因为 Tang Hao 的身份污点，来直接推演 Applovin 一定深度参与洗钱产业链。 **总体而言，海豚君认为，该篇报告对 Applovin 的直接攻击力不如此前的浑水**（可回顾海豚君关于浑水做空的点评《[浑水也来锤了！Applovin 真是 “有缝的蛋”？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/28472200?invite-code=032064)》），但也不是说对市场情绪毫无影响。**当下正值软件股逻辑脆弱、财报前资金相对谨慎的窗口期**，因此利多信息不一定带动股价上涨，但利空信息多半会压制短期股价。 **最近一个月 Applovin 的股价疲软，本质上主要与不同叙事逻辑下的市场情绪有关。**除了大盘避险、软件逻辑受损大模型的情绪，也有对 Applovin 电商进展是否顺利的疑虑，尤其是财报即将来临的高敏期。 目前市场只能通过跟踪 AXON Pixel 安装数量来查看商家对 Applovin 的买量趋势变化。根据美银的追踪数据，12 月 Pixel 安装量净增 450 个用户，隐含已安装 AXON Pixel 商户达到 4000 家，稍高于其此前预期，但净增量环比下降。净增的 450 家广告主 73% 来自 Shopify，因此平均 GMV 也会相对偏小一些。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/811ad27c6a62dc394d4c29d30d4bd874?x-oss-process=style/lg) 而另一面可能导致近期股价不振的扰动，可能来自于两个数据披露： （1）Northbeam（一家为 DTC 大牌提供广告效果归因服务的平台）前段时间披露在圣诞假期期间，其客户在 Applovin 上投放份额% 下降了 60 个基点。 （2）BuiltWith 是通过爬虫跟踪了 AXON Pixel 的商家域名数显示，12 月中下旬域名数出现了下降。但这个数据相比美银去重后的数据，可能受限于爬虫算法的稳定性以及单个商家域名数变化而出现偏差。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/74f5eeaaf01c407656d1109712753e34?x-oss-process=style/lg) **但 BofA 和 Northbeam 的两个信息相互印证说明，Applovin 当下接触的新增客户似乎主要来到了中小商家。**这是否意味着中大商家的投放意愿不会进一步增加了？虽然这并不能代表 Applovin 的短中期增长趋势会被扭转，但在估值较高的时候，市场情绪也更容易被风险叙事引导。 不过短期而言，Applovin 的收入绝大部份由游戏支撑（近 90%），**UBS 的调研报告显示，****Applovin 在游戏领域依旧保持明显的 ROI 优势（相对 U/Meta/Google），因此游戏开发商推出新游时，在 Applovin 上的投放份额只增不减。** 整体看，机构对 Applovin 四季度的收入预期大多处于中性略偏积极区域（符合公司指引或小 beat），但也有部分机构对 Q1 高基数下的增速有一些担忧，因此也能说明开年以来的调整 priced in 了一部分负面或者不确定性。 截至美东 1.19，Applovin 近 2000 亿的市值，**对应 2026 年一致预期隐含 30x EV/EBITDA，相对匹配中期视角的利润增速（低于短期增速），因此我们认为并不存在明显泡沫，长期向上弹性则仍然来自于电商等其他非游戏领域广告带来超预期增量。** 本文的风险披露及声明：[海豚投资研究免责声明和一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [Axon Enterprise (AXON.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AXON.US.md) - [Shopify (SHOP.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SHOP.US.md) - [AppLovin (APP.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/APP.US.md) - [Meta (META.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/META.US.md) - [谷歌-C (GOOG.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOG.US.md) - [谷歌-A (GOOGL.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOOGL.US.md) ## 评论 (12) - **Chumchinyeung · 2026-01-20T16:09:56.000Z · 👍 1**: 已经扎空 - **柚子梦 · 2026-01-20T15:17:06.000Z · 👍 1**: 老美市场居然对一家华人小作坊的报告反应这么大？还是联合坐庄？ - **好运淘 · 2026-01-20T11:14:48.000Z · 👍 7**: 不敢苟同，作为多空都没有持仓的围观吃瓜群众，这次指控虽无实锤，但问题指向是合规红线，如果 app 大量增量收入来自灰产，不仅摧毁了高估值逻辑，还有可能引发司法部门调查，美国政府正是缺钱的时候，这种大鱼不会放过的 - **新用户_QlKhH · 2026-01-20T08:45:18.000Z · 👍 1**: 虚增收入以及黑钱循环部分都没有闭环，如果给出 wownow 的投放量和相关广告主（僵尸 app）的数据，就实锤了 - **Chumchinyeung · 2026-01-20T08:42:24.000Z · 👍 4**: 4 个员工的小作坊🤣，写出来的报告一股 ai 味 - **海豚研究** (2026-01-21T03:58:37.000Z): 🤣🤣🤣 - **Mine11 · 2026-01-20T08:38:11.000Z · 👍 7**: Capitalwatch 一个在 x 上 200 粉丝的机构说自己是华尔街三大做空机构之一 这机构买了大量 put 然后趁美东凌晨公司都没起床呢发布报告，就为了套利离场吧，报告里写满了避责说法 “仅个人观点” 等等😅😅😅 - **海豚研究** (2026-01-21T03:55:03.000Z): 就是时机踩的不错，正是情绪脆弱时😀 - **Mine11** (2026-01-21T03:57:10.000Z): 你这种账号的盈利模式是什么 - **lyhalfway · 2026-01-20T08:19:29.000Z · 👍 6**: 感觉这个做空报告有点弱了，股东行为并不等同于公司主动参与 - **海豚研究** (2026-01-21T03:56:08.000Z): 故事漂亮，确实问题也不少 - **Chumchinyeung** (2026-01-21T04:22:38.000Z): 这个小红书有一个前员工回应，业绩是实打实的。他就是采用去中心化打法，相比巨头的单点，靠中小应用长尾效应积累的多元数据聚合起来训练算法得到的夸张的利润率和增速，并不是报告说的电炸打钱进去🤣