--- title: "英特尔：AI CPU 火热造势，“冰冷” 指引浇灭了期待？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/38039144.md" description: "英特尔于北京时间 2026 年 1 月 23 日上午的美股盘后发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下：1、核心数据：$英特尔(INTC.US) 本季度实现营收 136.7 亿美元，同比下滑 4%，符合公司指引（128-138 亿美元），主要是受客户端业务下滑的影响。本季度毛利率为 36.1%，达到市场预期（35.6%）。本季度毛利率的环比下滑，主要是受 A18 量产初期良率较低的拖累..." datetime: "2026-01-23T01:26:05.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/38039144.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/38039144.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/38039144.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- > 支持的语言: [English](https://longbridge.com/en/topics/38039144.md) | [繁體中文](https://longbridge.com/zh-HK/topics/38039144.md) # 英特尔：AI CPU 火热造势，“冰冷” 指引浇灭了期待？ 英特尔于北京时间 2026 年 1 月 23 日上午的美股盘后发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下： **1、核心数据**：$英特尔(INTC.US) **本季度实现营收 136.7 亿美元，同比下滑 4%，符合公司指引（128-138 亿美元）**，主要是受客户端业务下滑的影响。**本季度毛利率为 36.1%，达到市场预期（35.6%）。**本季度毛利率的环比下滑，主要是受 18A 量产初期良率较低的拖累。 **2、裁员控费的进展**：公司本季度经营费用达到 43.6 亿美元，**公司延续裁员降费的节奏**。公司本季度研发费用小幅下降至 32.2 亿美元，研发费用率降低至 23.5%。 **公司本季度员工总数再次缩减至 8.5 万，环比减少 3300 人，但裁员进展不及公司此前既定目标（计划至年底将员工总数控制在 7.5 万左右）。** **3、业务情况：**在英特尔调整业务披露口径后，**当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及 AI**，两者收入占比达到 90% 以上。 **a）客户端业务：本季度收入 81.9 亿美元，同比下滑 6.6%**。结合本季度全球 PC 出货量同比增长 11% 来看，**英特尔本季度在 PC 市场中仍然是在丢份额的**； **b）数据中心及 AI：本季度收入 47.4 亿美元，同比增长 8.9%。**该业务仍主要围绕于数据中心 CPU，受下游需求增加的影响，本季度有所回暖。公司在与英伟达建立战略合作后，将 x86 CPU 集成 Nvlink 接口，也给下游提供了更多的选择。 尤其在大模型重心从训练转向推理的大背景下，由于 CPU 承担着数据预处理、资源调度等角色，市场对服务器 CPU 的需求明显增加。 **c）英特尔代工业务**：本季度收入 45 亿美元，同比增加 4%。本季度代工收入仍主要来自于 intel7 和 Intel10，基本上都是对内的英特尔自有产品。 **英特尔在 CES2026 上发布了自有的 Panther Lake 产品，采用的是公司最新的 18A 工艺，这是个不错的信号，表明公司重新回到了前沿工艺制程的竞争之中。当前 18A 工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但只要公司能实现良率提升，还是有机会成为下游客户的 “备选方案”。** **4、下季度指引**：**英特尔预期公司 2026 年第一季度营收为 117-127 亿美元，市场预期（125 亿美元）**；**2026 年第一季度毛利率为 32.3%**，**明显低于市场预期（38%）**。 **海豚君整体观点：18A+AI CPU 燃起的期待，被指引浇上了 “凉水”** 英特尔本季度营收和毛利率基本达到了市场预期。收入端的同比下滑，主要是受客户端业务的拖累；毛利率的环比下降，是受 18A 量产初期的影响。 在具体业务上，英特尔为满足数据中心的需求，将内部晶圆产能优先供给数据中心及 AI 业务；客户端业务则部分依赖于外部采购晶圆（台积电），这一定程度上影响了公司在 PC 领域的表现。 相比于本季度业绩，公司给出的下季度指引是 “不满意” 的。**尤其是公司预计下季度毛利率（GAAP）仅为 32.3%，远远低于市场预期（38%），这意味着 18A 对毛利率的影响和良率提升情况都是不如意的**。 近期公司股价的再次上涨，主要是受 Panther Lake 发布（18A 量产）和服务器 CPU 市场需求较好（计划对服务器 CPU 价格调涨 10-15%）的推动，其中包含了市场对公司毛利率提升和对外代工的期待。然而**公司本次给出的这份 “差劲” 指引，无疑给市场的热情又浇了盆 “冷水”**。 对于英特尔，市场其实主要关注以下方面： **a）CPU 份额：英特尔当前的业绩基本盘** 英特尔在 CPU 市场面临着 AMD 的竞争，尤其是 AMD 在桌面级 CPU 市场更是实现了对英特尔的反超。虽然当前**英特尔的 CPU 整体市占率目前还是处于领先的**，但依然呈现下滑的趋势。 在市场关注的服务器 CPU 领域，英特尔的出货量被 AMD 挤压至 8 成以下。本季度公司数据中心及 AI 业务的增长，也主要是受下游对整体服务器 CPU 需求增加的带动。 **b）资本开支：**在 2025 年 8 月美国政府、软银和英伟达陆续注资后，英特尔已经成为了一家 “美国国企”，其中美国政府是公司的最大单一股东。**在得到美国政府等方面的支持后，市场对公司的后续资本开支和经营面展望都更有信心，公司的股价也从底部持续提升。** **英特尔在本季度的资本开支为 35 亿美元，环比增长 10 亿美元。**2025 年全年资本开支为 146 亿美元，低于公司此前给出的预期（资本支出净值约 180 亿美元）。在美国政府加持和近期台积电大幅扩大资本开支的情况下，市场对英特尔 2026 年及后续的资本开支还是相对乐观的。 **c）代工及制程进展：最大关注点** 英特尔在 CES2026 上正式发布了英特尔酷睿 Ultra 3 系列（代号 Panther Lake），这是首款消费级量产的 Intel 18A 制程技术的产品，意味着英特尔再次回归到前沿工艺制程的竞争之中。 根据英特尔此前的工艺制程路线图，公司 18A 制程是如期量产，良率也达到市场 “可接受” 的水平（60% 左右）。**当前 18A 制程依然生产公司的自有产品，如果后续能对外部客户实现出货，才更能体现出公司的代工能力。** **当前高端手机芯片和 AI 芯片的需求基本都集中在台积电，在台积电产能排单紧张的情况下，高通、微软等公司也有寻求 “备选方案” 的诉求**。 当前英特尔最新的 18A 在晶体管密度等方面还不如台积电，Panther Lake 的量产也意味着英特尔并未放弃追赶。如果英特尔、三星在代工方面实现良率的提升，也将在市场中收获一部分的 “订单机会”。 综合（a+b+c）来看，在美国政府注资之后，英特尔已经摆脱了此前 “破产式估值” 的状态，市场对英特尔有了更多的期待，尤其是在代工领域。Panther Lake 的量产，是个不错的信号，展现了公司在前沿工艺制程的进展，更期待后续能收获 “对外代工” 的订单。 结合英特尔当前市值（2591 亿美元），对应 2027 年税后核心经营利润约为 40 倍 PE 左右（假定营收复合增速 6%，毛利率 43%，税率 10%）。**相比于台积电的 20-25 倍 PE 情况，英特尔相对较高的 PE 之中，已经包含了市场对公司未来争取代工份额和毛利率提升的期待**。 整体来看，英特尔本季度数据还行，但**公司给出的下季度毛利率指引太低，这也明显没有达到市场对公司毛利率提升的预期**。其中主要是受 18A 初期量产对公司整体毛利率拖累的影响，一定程度上表明当前 18A 的毛利率和良率表现是不如意的。 **服务器 CPU 及传统业务会对公司的短期业绩带来影响，但相比于短期业绩，市场更期待公司在代工领域实现突破，抢下台积电的一部分 “溢出订单”，公司较高的 PE 中已经打入了这部分预期。即便如此，市场中部分主流机构还是会担心下游客户与公司内部竞争资源，对代工业务的推进带来阻碍。只有后续英特尔能顺利收获 “对外代工” 的 “实质性” 订单，才能为公司股价带来更有效的支撑。** 以下是海豚君对英特尔的具体分析： **一、核心数据：毛利率指引太 “差”** **1.1 收入端**：**英特尔在 2025 年第四季度实现营收 136 亿美元，同比下滑 4%**，符合公司指引区间（128-138 亿美元）。**本季度数据中心及 AI 业务有所增长，而客户端业务的下滑是收入端主要拖累因素**。 **1.2 毛利及毛利率**：**英特尔在 2025 年第四季度实现毛利 49 亿美元，环比下滑 5%**，主要是受毛利率下降的影响。 具体毛利率方面，**公司本季度毛利率 36.1%，好于市场预期（35.6%）。在 18A 量产初期，毛利率相对较低，对整体毛利率带来稀释影响。** **本次财报中，最不满意的一项就是下季度指引。公司预计下季度毛利率（GAAP）为 32.3%，远低于市场预期（38%），意味着当前 18A 量产的毛利率和良率都不太如意。而在 18A 量产爬坡和服务器 CPU 需求带动下，公司后续毛利率仍有望企稳回升。** **1.3 经营费用端：英特尔在 2025 年第四季度经营费用为 43.6 亿美元，同比下滑 15.6%**。公司新任 CEO 定下 “削减成本开支” 的目标后，经营费用也是一个关注点。 **具体来看：①研发费用：**32.2 亿美元，同比下降 17%，**；②销售及管理费用：**11.7 亿美元，同比下降 5%**。** **公司当前的员工数量下降至 8.5 万人，环比减少 3300 人，裁员情况不及此前设定的目标（员工人数至年底控制在 7.5 万人），导致本季度经营费用环比略有下滑。** **1.4 净利润端：英特尔在 2025 年第四季度净亏损为 5.9 亿美元**。**从经营角度来看，公司本季度经营性利润约为 5.8 亿美元，这更能反映公司真实的经营状况。**本季度公司经营端利润环比有所回落，主要是受 18A 量产初期导致毛利率下滑的影响。 **二、细分数据情况：推理带动 CPU，18A 仍需打磨** 英特尔在更换 CEO 后，公司之前对业务的披露口径进行再次调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及 AI 两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。 **网络及边缘业务不再单独披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等业务统一都归到所有其他业务之内。而在 Altera、Mobileye 剥离之后，其他业务中主要包括 IMS 业务、初创项目等其他业务。** 在公司对业务调整后，可以看出**客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源**。**结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少。** **2.1 客户端业务** **英特尔的客户端收入在 2025 年第四季度实现 81.9 亿美元，同比下滑 6.6%。**虽然 PC 市场在本季度仍在回暖，但公司客户端业务表现相对较弱。 注：公司在 2025 年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务之中 结合 IDC 行业数据来看，本季度全球出货量为 7640 万台，同比增长 11%，整体行业继续回暖。**相比而言，公司客户端收入下滑 6.6%，这表明当前英特尔在 PC 市场仍然继续在 “丢失份额”**。而在桌面级 CPU 市场中，AMD 的市场份额已经实现了对英特尔的反超。 **英特尔与英伟达建立合作，也是希望能抵御来自 AMD 的竞争。由于英特尔在独立显卡领域迟迟没有进展，导致公司在 PC 市场的竞争力下滑。结合英伟达 GPU，公司面向 AI PC 市场推出 SOC 产品，有望提升公司在高端 PC 市场的竞争力。** **2.2 数据中心及 AI** **英特尔的数据中心及 AI 收入在 2025 年第四季度实现 47.4 亿美元，同比增长 8.9%，**增长主要来自于 AI 服务器相关需求的带动。 **此前公司的数据中心及 AI 收入一直维持在 40 亿美元附近，本季度出现明显提升，主要是大模型重心从训练侧转向推理侧的拉动。** **由于英特尔迟迟没能突破 GPU，当前公司的数据中心及 AI 业务仍然基本围绕于 CPU 产品**。随着公司与英伟达的达成合作，英特尔 x86 数据中心 CPU 产品接入 Nvlink，**给下游的云服务商们提供了更多选择公司的机会**。 **当大模型的重心从训练侧转向推理侧，服务器 CPU 的重要性更为凸显**。在 AI 推理场景下，CPU 担任着资源调度、数据预处理等角色，将直接影响推理的吞吐量、延迟、成本及场景适配能力。**在需求增加的影响下，近期服务器 CPU 也出现了涨价的现象（计划对服务器 CPU 价格调涨 10-15%）**。 此前英特尔的新任 CEO 调整了公司策略，将更多精力聚焦于制造能力提升。公司在数据中心市场将相对更聚焦于 CPU 领域，以及代工制程能力的突破。**如果后续代工业务实现突破，即使公司没能推出自有的 GPU 产品，也能通过获取外部厂商的订单来打入数据中心核心赛道。** **2.3 英特尔的代工业务** **英特尔的晶圆代工业务收入在 2025 年第四季度实现 45 亿美元，同比增长 4%。结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有 43.4 亿美元，可以看出公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入极少**。 此前公司新任 CEO 明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司 “重获新生” 的机会。英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的 “血脉” 优势，这也是美国政府并拉拢软银、英伟达对公司进行 “输血” 的主要原因。 **公司本季度的代工业务收入仍主要集中于 Intel7 和 Intel10 方面，18A 制程在 2025 年下半年刚开启量产，当前用在自有产品 Panther Lake 上**。**当前英特尔的 18A 产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但 Panther Lake 的发布，也表明公司再次回到前沿制程的竞争之中。** **从公司给出的下季度 “差劲” 毛利率指引来看，当前 18A 量产初期的毛利率和良率表现还是 “不如意” 的。只有在后续良率和性能有不错表现的情况下，英特尔才有机会成为下游客户的 “备选方案”，这也是市场最为看重的一部分。** <此处结束> **海豚君关于英特尔文章回溯：** 2025 年 10 月 24 日电话会《[英特尔（纪要）：18A 预计在 2026 年底贡献利润](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35557110)》 2025 年 10 月 24 日财报点评《[英特尔：止亏回血！“美式中芯” 能挖角台积电吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35553498)》 2025 年 9 月 19 日突发点评《[英特尔：抱上英伟达 “大肉腿”，谁是真赢家？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/34250810)》 2025 年 7 月 25 日电话会《[英特尔（纪要）：18A 产量峰值将在 2030 年左右](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32224751)》 2025 年 7 月 25 日财报点评《[英特尔：大裁员后，美式 “中芯” 就是好终局？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32216970)》 2025 年 4 月 25 日电话会《[英特尔（纪要）：全年资本开支从 200 亿降到 180 亿](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29147681)》 2025 年 4 月 25 日财报点评《[英特尔：左手卖资产、右手裁员，换帅自救能成吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29144888)》 2025 年 1 月 31 日英特尔电话会《[英特尔（纪要）：2027 年底实现代工服务的收支平衡](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26912777)》 2025 年 1 月 31 日英特尔财报点评《[英特尔：裁员降费显成效，增长却成 “老大难”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26911627)》 2024 年 11 月 1 日英特尔财报点评《[英特尔：甩掉 “大包袱”，能重新站起来吗？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24996137)》 2024 年 8 月 2 日英特尔财报点评《[全线大溃败，英特尔 “黄粱一梦”](https://longportapp.cn/topics/22892515)》 2024 年 4 月 26 日英特尔财报点评《[英特尔：被边缘化的 AI 旁观者](https://longportapp.cn/topics/20753748)》 2024 年 1 月 26 日英特尔电话会《[Intel 3，是机会吗？（英特尔 23Q4 电话会）](https://longportapp.cn/topics/11355741)》 2024 年 1 月 26 日英特尔财报点评《[英特尔：处理器王座不再，AI 战溃不成军](https://longportapp.cn/topics/11349244)》 2024 年 1 月 17 日英特尔深度《[英特尔：AI 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