--- title: "又是雷声大雨点小！AMD 何时才能硬气？" description: "AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 2 月 4 日上午的美股盘后发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下：1、整体业绩：AMD 在 2025 年第四季度实现营收 102.7 亿美元，同比增长 34.1%，好于上调后的市场预期（100 亿美元）。在近期服务器 CPU 回暖的带动下，市场主流机构已经对公司的预期进行上调。本季度收入端的增长，也主要得益于数据中" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/38416434.md" published_at: "2026-02-04T01:33:41.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 又是雷声大雨点小！AMD 何时才能硬气？ AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 2 月 4 日上午的美股盘后发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下： **1、整体业绩：AMD 在 2025 年第四季度实现营收 102.7 亿美元，同比增长 34.1%，**好于上调后的市场预期（100 亿美元）**。在近期服务器 CPU 回暖的带动下，市场主流机构已经对公司的预期进行上调。**本季度收入端的增长，也主要得益于数据中心 CPU、客户端业务的带动。 $AMD(AMD.US) **本季度毛利率（GAAP）54.3%，**同比提升 3.6pct，**受益于 MI308 库存的释放（约 3.6 亿美元）。若不考虑该影响，公司实际毛利率为 50.8%，同比基本持平。** **2、经营费用端**：公司本季度研发费用为 23.3 亿美元，同比增长 36.1%；销售及管理费用为 12 亿美元，同比增长 51%。**在营收保持较高增长的同时，公司的核心经营费用支出也在走高。本季度公司核心经营费用率达到 34.4%，同比提升 1.7pct**。 AMD 本季度实现净利润 15 亿美元，主要是受到非经常性项目的影响。**从经营性角度看，公司本季度核心经营利润 20.5 亿美元，继续增长，核心经营利润率为 20%**。 **3、各业务细分：**在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项收入合计占比达到七成以上。 **1）客户端业务抢份额：本季度收入增长至 31 亿美元，同比增长 34%。**本季度全球 PC 市场出货量同比增长 11%，而公司的客户端业务继续大幅增长，这主要得益于 AMD 在 PC 市场份额的继续提升； **2）数据中心等待新品拉动：本季度收入为 53.8 亿美元，同比增长 39%。**数据中心业务本季度的增长，主要是受服务器 CPU 和 MI355 系列量产增加的带动。 **①服务器 GPU：再次疲软**。由于本季度收入中含有 3.9 亿美元 MI308(销往中国的收入)，该部分收入也是计入在服务器 GPU 之中。 **由于上季度收入中不包含 MI308 收入，若剔除该项，预估本季度公司其余服务器 GPU 收入约为 20 亿美元，环增仅为 1.5 亿美元，这很难令人满意。** 虽然市场更关注于 2026 年下半年量产的 MI450 系列产品，这将是公司首次从 “单芯片” 转向 “机架级集群” 交付，但当前 MI355 系列环增放缓还是会影响市场信心。 **②服务器 CPU：依然很强**。服务器 CPU 业务本季度最主要增量，主要得益于公司在服务器 CPU 市场的份额提升的带动。根据第三方数据，公司在服务器 CPU 市场的出货份额已经提升至两成以上； **4、AMD 业绩指引：2026 年第一季度预期收入 95-101 亿美元（上调后的市场预期 97 亿美元左右），区间中值（98 亿美元）环比下滑 4.5%，展望中包括大约 1 亿美元 MI308 销往中国的收入。公司预期 non-GAAP 毛利率 55% 左右（市场预期 54.5%）。** **海豚君整体观点：MI355 量产不达预期，指望 MI450 的 “机架级” 方案** AMD 本季度财报数据还不错，收入和毛利率都达到了市场预期，其中增长主要来自于 CPU 回暖的贡献。 **然而细看数据，市场关心的 MI355 系列的环增表现是不如意的**。由于公司本季度数据中心的增量主要来自于服务器 CPU 回暖的带动，海豚君预估本季度 AI GPU 的收入约为 24 亿美元。 **若剔除销往中国的 MI308 贡献的 3.9 亿美元，其余部分（含 MI355 系列）的 AI GPU 收入仅有 20 亿美元左右，环增仅有 1.5 亿美元**。由于 MI355 系列是从 2025 年下半年才开始量产，而四季度环增就出现了明显放缓。 结合 AMD 下季度指引，公司预计下季度收入端将环比下滑 5% 左右。在考虑到客户端与游戏业务板块、嵌入式业务板块出现季节性下滑的情况下，**海豚君推测公司下季度 AI GPU 收入也下滑至 22 亿美元左右。若剔除 MI308 大约 1 亿美元的预期收入外，其余部分的 AI GPU 将环增 1 亿美元左右。** **虽然公司给出了是客户准备不足的原因，第一财季中大约有 15 亿美元的订单将在第二财季中实现交付，但在 MI355 系列开启量产不久，环增表现却出现了连续两个季度，市场会给公司 AI GPU 的产品力打上一个问号。** 在本季度财报之外，市场对 AMD 主要关注以下几个方面： **a）大厂资本开支：在本轮 “火热” 的 AI 周期中，云服务大厂一直是最主要的芯片采购方。** 近期 Meta 和微软率先公布了最新的财报情况，其中**Meta 将 2026 年的资本开支提升到了 1150-1350 亿美元，同比增长 60%-87%，大幅好于此前的市场预期（1100 亿美元左右）**。 **对于 2026 年的展望，海豚君预计四大核心云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）的合计资本开支有望超过 6000 亿美元，同比增速将达到 50% 左右**。 **具体的投入节奏上，2026 年依然是呈现出 “前低后高” 的特征，主要是下半年英伟达的 Rubin 和 AMD 的 MI400 都将开启量产**。持续高增的资本开支，是服务器及 AI 芯片最重要的行业面的支撑， **b）CPU 竞争力提升：AMD 持续在侵蚀英特尔在 CPU 领域的份额。** 在本季度 PC 行业维持 11% 同比增长的情况下，而英特尔的客户端业务竟出现了 6.6% 的下滑，**AMD 在本季度还实现了 34% 的增长**。 **“此消彼长”，是 AMD 在 CPU 领域竞争力不断提升的体现**。**从整体 CPU 市场（包含 PC 和服务器领域的 CPU）份额来看，AMD 的市场份额近年来持续增加，尤其在桌面级市场中已经实现了对英特尔的反超。** **c）AI GPU 进展：当前 AMD 的出货主力是 MI355，下半年还将推出下一代 MI455**。 至于 MI355 到 MI455 系列的提升，主要是在**算力、存储和集群**三方面。其中**算力大致能实现翻倍（开始采用 2nm 工艺）**；**存储升级带来了带宽和容量的提升**（从 HBM3E 升级至 HBM4）。 **相比于算力和存储的提升，市场其实更关注于公司在机架级解决方案的突破。**在当前大模型的重心从训练转向推理的情况下，算力的重要性在减弱。**比如公司的 MI355 系列算力，与英伟达 B200 同处一个梯队，然而 AMD 的市场竞争力，关键在于公司未能实现机架级的集群交付。** 在对 MI450 系列的展望中，**公司计划将其深度绑定于 Helios 机架式平台，从而实现从 “单芯片” 到 “机架级集群” 的交付，直接对标英伟达的 Rubin 架构**。 Helios 机架将支持最多 72 块 MI455X GPU，通过 “43TB/s 横向扩展带宽”（超以太网技术）和 “全液冷设计”，实现跨 GPU、跨机架的高效协同，单机架 AI 算力达 2.9ExaFLOPS（FP4）。 ![图片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/00fa7355a016b55f7d6ab198997f18df?x-oss-process=style/lg) **对于大型云服务商而言，更需要的是大规模的 “集群化” 部署，而不是单单的买卡。MI450 系列的 “机架级集群” 交付方式，也正是大型 CSP 们所需要的。由于 MI450 系列将在下半年才迎来量产，公司在 2026 年的 AI 收入也将呈现出 “前低后高” 的态势。**随着 MI450 的量产出货，公司数据中心业务有望迎来加速上涨。 结合当前 AMD 的市值（3942 亿美元），大约对应 2026 年税后核心利润为 38 倍 PE 左右（假定营收同比 +44%，毛利率为 53.9%，税率 13%）。由于此前公司利润变动较大，历史 PE 的参考性不强。**与 AI 赛道的同行相比，AMD 当前的 PE 明显高于英伟达（23XPE）和台积电（22XPE），这主要体现了市场对 AMD 在 AI 赛道上争取份额并实现高增长的期待。** **整体来看，AMD 的短期业绩主要受 CPU 业务和 MI355 出货的影响，MI355 环增不及预期将给股价带来回调压力；而在中长期视角看，市场更关注于公司下一代 MI450 系列进展，包括新增客户、新增订单和机架级集群的交付情况**。 **在大模型重心转向推理侧的情况下，算力的重要性有所削弱，CPU 需求是增加的，AMD 是受益于这项趋势的。在 CPU 需求回暖的带动下，AMD 的业绩基本盘将是稳步提升的。** **AMD 在算力上仍落后于英伟达，但这也不妨碍公司获取推理领域的订单机会。即使当前 MI355 不达预期的表现，但公司下半年还有 MI450 系列 “机架级集群” 解决方案，在股价回调后还是可以期待的。** 以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析： **一、整体业绩：MI308 库存释放，业绩继续增长** **1.1 收入端** **AMD 在 2025 年第四季度实现营收 102.7 亿美元，同比增长 34%，好于上调后的市场预期（100 亿美元左右）。**公司本季度收入端的同比增长，主要得益于数据中心 CPU、客户端业务的带动。 **虽然本季度数据中心业务环增约 10 亿美元，但其中大约有 3.9 亿美元中国地区 MI308 的销售收入。若剔除该影响，其余 AI GPU 的收入环增仅有 1.5 亿美元，主要增量来自于服务器 CPU。** **1.2 毛利端** **AMD 在 2025 年第四季度实现毛利 55.8 亿美元，同比增加 44%。其中本季度的毛利率为 54.3%，出现明显回升。** 公司此前受 MI308 库存减值的影响，毛利率曾一度回落至 39.8%（剔除减值影响后，约为 50.2%）。而**公司本季度受益于 MI308 库存的释放（约 3.6 亿美元），若不考虑该影响，公司实际毛利率为 50.8%，同比基本持平**。 **1.3 经营费用** **AMD 在 2025 年第四季度的经营费用为 35.3 亿美元，同比增长 41%。**其中研发费用和销售及管理费用都有不同幅度的增加。 具体费用端，拆分来看：**①本季度公司的研发费用为 23.3 亿美元，同比增长 36%**。公司持续加大研发投入，主要投向于 AI 相关方向；**②本季度公司的销售及管理费用为 12 亿美元，同比增长 51%**。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，公司也加大了员工激励支出。 **1.4 利润端** **由于 AMD 对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 “核心经营利润” 更加贴近。** 核心经营利润=毛利润 - 研发费用 - 销售及管理费用 **在剔除收购费用等影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 20.5 亿美元，继续回升。本季度公司受 MI308 库存销售的影响（对毛利约 3.6 亿增厚），如剔除该影响，公司本季度核心经营利润仍有提升，受益于服务器 CPU 回暖的带动。** **二、各业务细分：MI355 环增放缓，MI455 是主要期待** 从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的主要业务，两者占比达到了 80% 以上。受益于 AI GPU 的出货增加和服务器 CPU 需求回暖，数据中心业务的占比继续提升。 **2.1 数据中心业务** **AMD 的数据中心业务在 2025 年第四季度实现收入 53.8 亿美元，同比增长 39%，**达到市场上调后的预期（53 亿美元左右）**。**本季度的同比增长，主要服务器 CPU 出货增长和 MI308 的再次销售。 **结合公司及市场预期，具体拆分来看：海豚君预期本季度 AI GPU 收入约为 24 亿美元，数据中心 CPU 等相关收入约为 29.8 亿美元。** **由于本季度 MI308 再次销售 3.9 亿美元，推测其余 AI GPU（含 MI355 系列）的收入约为 20 亿美元左右，环增仅为 1.5 亿美元，是达不到市场期待的。** **具体来看：** **a）数据中心 CPU：依然很强。**在英特尔 CPU 产品羸弱的情况下，而**AMD 凭借 “CPU+GPU” 的组合，公司在数据中心 CPU 市场的份额持续提升，已经提升至两成以上**。虽然近期英特尔 x86 CPU 与英伟达建立合作，但 AMD 凭借 MI 系列的迭代升级，仍有望带动公司数据中心 CPU 的出货增长； **b）AI GPU：再次疲软。拆分来看，公司本季度数据中心的主要增量是来自于 MI308 的再次销售，而其余 AI GPU（含 MI355）的环增仅有 1.5 亿美元左右。对于 2025 年下半年才开始量产的 MI355，只有这个环增表现，很难让市场满意。** **结合市场及公司情况，海豚君预期公司下季度 AI GPU 为 22 亿美元左右，其中包含 1 亿美元的 MI308 收入，意味着 MI355 的季度增量可能只有 1 亿美元左右。** **结合 Meta 等四大云厂商上调资本开支来看，海豚君预期四家云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）2026 年的合计资本开支将上调至 6000 亿美元以上，同比增速将超过 50%，这为 2026 年 AI 芯片市场的高增长奠定基础。** **在这么高增长的市场中，AMD 能否拿下更多的订单，关键在于公司的产品能力。从服务器 CPU 领域来看，AMD 依然是强势夺取份额的情况；而 AI GPU 领域，当前 MI355 系列的表现是 “差劲” 的，市场将关注度更多地转移至下一代 MI450 系列之上。** 在公司对 MI450 系列的展望中，AMD 计划将其深度绑定于 Helios 机架式平台，从而实现从 “单芯片” 到 “机架级集群” 的交付，直接对标英伟达的 Rubin 架构，这也是符合大型 CSP 们的当下需求。 **2.2 客户端业务** **AMD 的客户端业务在 2025 年第四季度实现收入 31 亿美元，同比增长 34%，**好于市场预期（29 亿美元）。客户端业务的增长，主要得益于 PC 市场回暖以及对英特尔份额的侵蚀。 结合行业数据看，**2025 年第四季度全球 PC 出货量 7640 万台，同比增长 11%**。与此同时，AMD 的客户端业务却能取得**34% 的同比增长**。**相比来看，英特尔的客户端业务同比仍下滑 6.6%**。 **对比三者的增速表现，海豚君认为整体 PC 市场继续回暖，其中 AMD 在 PC 市场中还获得了明显的份额提升。**从桌面级市场来看，AMD 的市场份额实现对英特尔的反超。 **2.3 其他业务** **1）游戏业务：公司的游戏业务在 2025 年第四季度实现收入 8.4 亿美元，同比增长 49%**。 具体来看，**①半定制业务：**同比增长但环比下滑，预计 2026 年因主机周期进入第 7 年，而微软下一代 Xbox（搭载 AMD 半定制 SoC）预计 2027 年推出；**②游戏 GPU**：Radeon RX9000 系列在假期期间需求旺盛，渠道销量增长。 **2）嵌入式业务：公司的嵌入式业务在 2025 年第四季度实现收入 9.5 亿美元，同比增长 3%，**其中多个终端市场需求的回暖提供了支撑。 <本篇完> 海豚君关于 AMD 的相关研究 **AMD 财报季** 2025 年 11 月 5 日电话会《[AMD（纪要）：未披露新订单，MI450 重心在机架级解决方案](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36007625)》 2025 年 11 月 5 日财报点评《[AMD：“傍上” Open AI？不是 “备胎” 的免死金牌](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36000003)》 2025 年 8 月 6 日电话会《[AMD（纪要）：即使不含 MI308，下季度 AI GPU 也将同比增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32645352)》 2025 年 8 月 6 日财报点评《[AMD：CPU 强吃英特尔，AI GPU 何时能抗英伟达？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32638026)》 2025 年 5 月 7 日电话会《[AMD（纪要）：AI GPU 全年将实现两位数增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29400172)》 2025 年 5 月 7 日财报点评《[AMD：“拿捏” 了英特尔，还要给英伟达 “上强度”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29392001)》 2025 年 2 月 5 日电话会《[AMD（纪要）：1H25 数据中心业务环比不增长](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26979899)》 2025 年 2 月 5 日财报点评《[AMD：Deepseek 浇油，GPU“备胎” 梦断 ASIC](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26975260)》 **本文的风险披露与声明：**[海豚君免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related 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