--- title: "高通：“存储荒” 加码，手机股 “在劫难逃”？" description: "高通（QCOM.O）于北京时间 2026 年 2 月 5 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第一季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下：1、核心数据：高通本季度收入 122.5 亿美元，同比增长 5%，符合市场预期（122 亿美元）。公司本季度增速再次明显回落，主要是受下游手机市场相对低迷的影响。公司本季度毛利率 54.6%，同比下降 1.2pct，低于市场预期（55.2%）。在存" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/38476249.md" published_at: "2026-02-05T01:16:45.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" comments_count: 2 --- # 高通：“存储荒” 加码，手机股 “在劫难逃”？ 高通（QCOM.O）于北京时间 2026 年 2 月 5 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第一季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下： **1、核心数据**：**高通本季度收入 122.5 亿美元，同比增长 5%，**符合市场预期（122 亿美元）。公司本季度增速再次明显回落，主要是受下游手机市场相对低迷的影响。**公司本季度毛利率 54.6%，同比下降 1.2pct，低于市场预期（55.2%）**。在存储紧缺的影响下，导致了公司硬件业务（QCT）毛利率下滑的拖累。 **2、具体业务情况**：$高通(QCOM.US) 的业务主要分为半导体芯片业务（QCT）和技术许可业务（QTL）两部分，其中半导体芯片业务是公司最大收入来源，占比接近 9 成。 **在半导体芯片业务中：①本季度手机业务 78 亿美元，同比增长 3.3%**。公司手机业务增长明显放缓，主要受两方面因素影响：**一方面手机市场整体出货量依然仅是低个位数的增长；另一方面公司旗舰新品发布提前到了上个季度，导致需求有所前置**。 **②本季度汽车业务 11 亿美元，同比 +14.6%**，受骁龙数字座舱出货增长的带动；**③本季度 IoT 业务 16.9 亿美元，同比 +9%**，增长来自于消费、网络、工业产品需求驱动。相比于此前同比 20%+ 的增长，在中国市场国补收紧的情况下，IoT 收入增速出现明显回落。 **3、经营费用端**：**公司的经营费用增加至 33.2 亿美元左右**，其中公司本季度的研发费用提升至 24.5 亿美元左右，而销售费用的季度支出为 8.7 亿美元。 在毛利率下降、经营费用增加的影响下，公司本季度核心经营利润为 33.7 亿美元，同比下滑 5%。 **4、下季度指引**：**高通预期 2026 财年第二季度营收 102-110 亿美元，低于市场预期（112 亿美元）。**；**公司预期下季度的 Non-GAAP 每股利润为 2.45-2.65 美元，低于市场预期（2.9 美元）**。 **海豚君整体观点：存储短缺，基本盘持续承压。** 高通本季度营收达到了市场预期，而**毛利率的下滑，主要受存储短缺/涨价等因素影响，导致公司硬件业务（QCT）毛利率下滑的拖累**。 存储的短缺和国补的收紧，对这个季度的影响已经被市场所考虑，因而公司本季度各项业务表现基本都是符合市场预期的。**然而相比于本季度，令市场最为失望的是下季度指引**。 对于下季度指引，公司预期实现营收 102-110 亿美元，**低于市场预期（112 亿美元）**；Non-GAAP 每股利润为 2.45-2.65 美元，**也低于市场预期（2.9 美元）**。**这意味着，公司在下季度可能会面临营收和毛利率双降的情况。** 公司业绩下滑的最大来源是手机业务，公司预计**下季度手机业务营收仅有 60 亿美元左右，同比将出现两位数的下滑。公司对此的解释是，DRAM 供应不足**。此前市场已经调低了对公司的预期，但也想不到存储问题对公司影响会这么大。 在本次财报之外，市场主要关注高通以下几个方面： **a）传统领域：基本盘，将继续承压** 手机业务是高通业务中最大的一项，占比达到一半以上。然而手机市场整体上一直是 “不温不火” 的状态，**本季度全球手机出货量维持在 3.63 亿台，同比仅仅增长了 1.4%。** **由于手机市场主要有苹果和安卓两大阵营，细分来看，本季度苹果手机出货量同比增长 5.7%，而其余安卓阵营的手机出货量同比未见增长，这也影响了高通本季度手机业务的表现。** 近期手机、IoT 等品类承压，主要是受存储短缺和国补收紧的影响。**而从本次公司给出的指引看，存储短缺的问题将比预想的更为严重。** **公司预期下季度手机业务仅有 60 亿美元左右，同比下滑约有 13%。这意味着存储的问题，不仅 “侵蚀” 了毛利率，已经升级成 “缺货” 的情况，这将直接影响到手机的出货量（存储短缺→备货/出货受阻→营收下滑）。“存储短缺问题” 的升级，将持续对公司的基本盘带来压制。** **b）AI 领域：AI PC 和数据中心，是潜在成长市场** 公司在 AI 领域的布局，短期内对公司业绩影响并不大，主要是提供了成长性看点。 **①AI PC 方面（针对英特尔）：公司发布了第二代 PC 平台——骁龙 X2 系列**（包括 Elite Extreme、Elite 和 Plus）。其中的**Hexagon NPU 算力达到了 80 TOPS**（上一代为 45 TOPS），支持 13B 参数 LLM 本地运行。 随着 Windows on Arm 架构的成熟，高通与微软、戴尔、联想等巨头建立合作，打破 x86 垄断，进入了主流价位段。**虽然公司当前已经打入 PC 市场，但当前市场份额依然较低，还难以给英特尔和 AMD 带来威胁**。 **②AI 数据中心（针对英伟达）**：**高通公司于 2025 年 10 月末宣布将推出两款新型人工智能芯片——AI200（2026 年量产）和 AI250（2027 年量产）**，是公司正式向数据中心市场的战略转型。 **从当前信息来看**：**1）AI200 是机架级解决方案，以 “高内存容量 + 低总拥有成本（TCO）” 为核心**，专门优化大语言模型（LLM）和多模态模型的**推理场景**；**2）AI250 采用近内存计算架构**，核心优势是 “有效内存带宽提升 10 倍以上 + 更低功耗”，聚焦对内存带宽要求极高的**推理场景**。 高通公司已经宣布沙特阿拉伯的人工智能初创公司 Humain 成为公司的首位客户，计划**从 2026 年开始基于 AI200 芯片部署 200 兆瓦的算力（海豚君预估有望能带来 30 亿美元的收入机会）**。 **结合高通当前市值（1583 亿美元），对应 2026 财年税后核心经营利润约为 17 倍 PE**（假定营收同比 +0.4%，毛利率 54%，税率 13.7%）。参考公司历史区间，大多数位于 10XPE 至 20XPE 之间，目前公司大致位于区间中枢偏上的位置。 **整体来看，在存储问题从 “涨价” 升级到 “短缺” 的情况下，高通公司的业绩基本盘很难有起色**。**此前市场仅考虑了 “存储涨价” 会抑制一部分的终端需求，预计公司在 2026 年的手机业务面临压力，但不至于出现两位数下滑，基本都已经下调了公司的目标价。** **在当前阶段下，只能期待公司在 AI PC 或数据中心领域中取得突破，才能给市场带来一定的信心。从管理层本次给出的指引来看，公司面临的压力比 “预想的” 更大。存储的问题，这不仅仅是涨价影响毛利率，更是 “短缺” 影响到产品的备货/出货。** **在存储持续短缺的情况下，公司的基本盘难有好转，市场对公司业绩和估值预期都将再次向下调整。** 以下是海豚君关于本次高通财报的具体内容： **一、整体业绩：增速明显放缓** **1.1 收入端** **高通在 2026 财年第一季度（即 25Q4）实现营收 122.5 亿美元，同比增长 5%，**符合市场预期（122 亿美元）**。** 虽然公司各项业务在本季度都有增长，但**QCT（半导体芯片业务）的增速在本季度明显放缓，主要受 “存储短缺和国补收紧” 等因素的影响**。 **1.2 毛利端** **高通在 2026 财年第一季度（即 25Q4）实现毛利 66.8 亿美元，同比增长 2.7%。** **其中公司在本季度的毛利率为 54.6%，同比下滑 1.2pct，**低于市场预期（55.2%）**，主要是在存储涨价等因素影响下，本季度硬件业务（QCT 业务）毛利率下滑的影响。** **高通在 2026 财年第一季度（即 25Q4）的存货有 66.7 亿美元，同比增长 6%。** 结合公司指引来看，海**豚君认为当前手机等市场需求相对较弱，公司本身备货的动力不强。在存储短缺的情况下，当前公司的存货是结构性的，存储品类是相对紧缺的**。 **1.3 经营费用及利润** **高通在 2026 财年第一季度（即 25Q4）的经营费用为 33.2 亿美元，同比增长 12.4%。** 其中：①本季度研发费用为 24.5 亿美元，同比增长 10%，依然是公司投入的最大；**②**本季度销售及管理费用为 8.65 亿美元，同比增长 19.6%。 **由于公司利润端会受税项调节等影响，核心经营利润更有价值。高通本季度核心经营利润为 33.7 亿美元，同比下滑 5%，核心经营利润率为 27.5%。本季度利润端下滑，主要受毛利率下滑和费用段增加的影响。** **二、各业务细分：存储短缺，手机将有两位数下滑** 从高通的分业务情况看，**本季度 QCT（CDMA 业务）仍是公司最大的收入来源，占比达到 87%，主要包括芯片半导体部分的收入**；其余的收入则主要来自于 QTL（技术授权）业务，占比在 13% 左右。 QCT 业务是公司最重要的部分，具体细分来看： **2.1 手机业务** **高通的手机业务在 2026 财年第一季度（即 25Q4）实现营收 78.2 亿美元，同比增长 3.3%，**符合预期（77.5 亿美元）**。** **对于公司本季度手机业务增速回落，海豚君认为主要有两个原因：①公司将旗舰产品骁龙 8 Elite Gen5 发布提前至上个季度；②整体手机市场的行业面低迷表现。** 结合行业数据看，在叠加苹果新机 “加量不加价” 策略的影响下，**2025 年第四季度除苹果之外的智能手机出货量为 2.55 亿台，同比基本持平，表明安卓类市场是相当低迷的**。 **相比于本季度表现，公司更是给出了手机业务下季度 60 亿美元的收入指引**，这意味着下季度将出现两位数的下滑。 对此，**公司给出了 “存储短缺” 的解释。此前市场对存储的预期，更多的是存储涨价会推高成本，间接影响下游需求。而从公司给出的指引看，存储问题从 “涨价” 升级至 “短缺”，这直接影响公司产品的备货和出货，公司手机业务将面临巨大的压力**。 **2.2 汽车业务** **高通的汽车业务在 2026 财年第一季度（即 25Q4）实现营收 11 亿美元，同比增长 14.6%，**符合市场预期（10.8 亿美元），主要是受 Snapdragon 数字底盘出货增加的带动。 公司与大众集团达成长期合作，丰田、现代等头部车企都将采用公司方案。**公司预计下季度汽车业务的同比增长有望达到 35% 以上，但在公司总收入中占比只有 1 成左右。** **2.3 IoT 业务** **高通的 IoT 业务在 2026 财年第一季度（即 25Q4）实现营收 16.9 亿美元，同比增长 9%，** 符合市场预期（17 亿美元）**。在经历此前两位数增长后，IoT 业务增速已经回落至个位数。** 在高通的 IoT 业务中，主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类等产品。而公司本季度 IoT 业务，主要是由消费、网络、工业产品的增长驱动。 **除了常规产品之外，市场还关注于公司的 AI PC 和数据中心业务：** **①AI PC 业务：公司当前也归纳在 IoT 业务之中，主要是由于公司 AI PC 业务体量还相对较小。**公司在去年下半年又推出了骁龙 X2 产品，AI 算力提升至 80TOPS（上一代为 45TOPS）。 **公司寄希望于 AI PC 能成为公司一个新的增长点，然而当前公司在 PC 市场份额仍很低，还难以形成对英特尔和 AMD 的竞争。** **②数据中心业务：**公司此前宣布，将进军数据中心市场，海豚君认为后续相关收入可能会计入 IoT 之中，也可能单独披露。 **当前还未实现量产出货，公司曾宣布的 Humain（首位客户），基于 AI200 芯片部署 200 兆瓦的算力，有望为公司带来大约 30 亿美元的收入机会**。 <本篇完> 海豚君关于高通的相关研究 **财报季** 2025 年 11 月 6 日电话会《[高通（纪要）：明年初将公布 AI 芯片细节和性能指标](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36056666)》 2025 年 11 月 6 日财报点评《[高通：撕下 “手机股” 标签，AI 算力才是 “新希望”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36052139)》 2025 年 7 月 31 日电话会《[高通（纪要）：汽车、物联网的增长机会远超来自苹果的收入](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32443082)》 2025 年 7 月 31 日财报点评《[高通：手机风险暗涌，AI 画饼何时能 “充饥”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32441078)》 2025 年 5 月 1 日电话会《[高通（纪要）：今年 iPhone 新机中的份额将降至七成](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29278531)》 2025 年 5 月 1 日财报点评《[高通：三星 “补血” 难续力，苹果 “拆台” 藏暗雷](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29276739)》 2025 年 2 月 6 日电话会《[高通：2029 年实现非手机业务收入达到 220 亿美元（1QFY25 电话会）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27011427)》 2025 年 2 月 6 日财报点评《[“热” 起来的高通，苹果基带要 “搅局”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27001484)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚君免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [QCOM.US - 高通](https://longbridge.com/zh-CN/quote/QCOM.US.md) - [MT1.SG - 金龙国际集团](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MT1.SG.md) - [M.US - 梅西百货](https://longbridge.com/zh-CN/quote/M.US.md) ## Comments (2) --- **Star Bright** · 👍 --- **kenc** · good --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。