--- title: "多邻国：指引再暴雷，绿鸟真成 “Dead Duo” 了？" description: "$多邻国(DUOL.US) 于美东时间 2 月 26 日盘后发布了 2025 年第四季度的业绩，又是熟悉的指引暴雷。具体来看：1. 指引崩了，“真疲软” 还是 “假保守”？直接先看指引问题，管理层预计 Q1 的 Bookings 增速只有 11%，并且全年增长的区间范围也是 10-12%，这与 2025 年的 33% 相比，显然已经不是自然放缓。与此同时，EBITDA 利润率指引同样低于预期，甚至" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/38929313.md" published_at: "2026-02-27T00:43:31.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 多邻国：指引再暴雷，绿鸟真成 “Dead Duo” 了？ $多邻国(DUOL.US) 于美东时间 2 月 26 日盘后发布了 2025 年第四季度的业绩，又是熟悉的指引暴雷。 **具体来看：** **1\. 指引崩了，“真疲软” 还是 “假保守”？** 直接先看指引问题，管理层预计 Q1 的 Bookings 增速只有 11%，并且全年增长的区间范围也是 10-12%，这与 2025 年的 33% 相比，显然已经不是自然放缓。与此同时，EBITDA 利润率指引同样低于预期，甚至相比 2025 年下降 4pct。 且不谈市场预期如何，单纯看这个指引情况，在没有绝对多的信仰之前，市场选择先杀估值属于正常操作。财报前，部分机构已经有过一轮预期调整，但实际指引仍然更加 “保守”。 虽说 Duolingo 管理层一贯给指引比较谨慎，这次应该也包含一些刻意的谨慎，但问题是 10%-12% 的短期增速目标显然已经不属于高成长。 反之，公司对新投入做功能开发的紧迫性，也变相说明了，无论是口碑影响（AI-first 备忘录引发用户抵制、失败的危机公关造成更大的品牌形象受损），还是 AI 竞争影响，都表明公司遇到了并非一次性的麻烦，需要给一定时间去调整。 **2\. 用户增长：目标短期 20% 增长，中期要翻倍** 管理层最关注的用户指标，四季度月活达到 1.33 亿，日活 5270 万，日活增速 30%，环比继续放缓。Sensor Tower 数据显示，12 月 DAU 增速下降到了 26%，1 月继续放缓至 22%，引发了年初以来股价的持续调整。 根据 ST 数据，用户增长主要在北美、拉美两个地区出了问题，1 月 Duolingo 通过加大营销活动和广告投放，基本稳住下滑趋势。但因为去年发起的 “Dead Duo 活动” 将结束，因此海豚君预计 Q1 整体还是属于增长放缓的趋势。 管理层对于 2026 年的用户增长目标也放到了 DAU 增长 20% 的水平，但对中期也就是 2028 年之前的增长趋势仍然很乐观，认为可以达到 1 亿，这相当于是目前规模翻倍后的水平。 不过，相比于真正被视为工具类的翻译软件等，Duolingo 仍然具备较高的粘性。四季度 DAU/MAU 提升到 39%，这放在任何一个互联网平台都算较高的水平。若 Duolingo 能够把握变革期下，用户体验不断提升，那或许这可以视作 Duolingo 未来的翻盘关键点。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/NsUkpyvaoTYpij9dFzGhkzR58LpNCAFH.jpg?x-oss-process=style/lg) **3\. 加大投入，利润率预计要下滑：**四季度当期的利润率水平保持稳定，但从销售费用看已经初见扩张端倪。 管理层给了个相对清晰的 26 年盈利指引：由于要持续投入开发 AI 功能，获客推广和高曝光的品牌营销支出，预计 2026 年毛利率、经营利润（EBITDA）要相比 25 年分别下降 2-3pct 和 4-5pct。上半年还会因为团队扩张带来更多的股权激励发放，因此股份稀释影响会有所增加至 3-4%，下半年才会恢复到 2%。 **4．现金流与回购**：四季度自由现金流 0.94 亿，相比收入占比 33%，同比下降但环比有所提升。目前账上短期净现金 11 亿美元，这次宣布批准 4 亿美金用于回购，但似乎暂未规定好回购期限。 **5\. 重要财务指标一览** ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/4keefyk7Ur7h2Ndxv4rwTsRWZjY3J2in.jpg?x-oss-process=style/lg) **海豚君观点** 在本身用户增速放缓 +AI 软件颠覆论的叙事下，秉持着对管理层一贯保守指引的风险回避，年初以来资金对 Duolingo 的多头情绪持续消退。哪怕近期 Duolingo 已经通过卖力赞助品牌广告（NFL 冠军赛周末）+ 活动营销（结合 Bad Bunny），用户增长已经有所回升。 财报前资金仍然谨慎，原因在于担忧管理层对 2026 年的指引会比预想的平淡——下调此前中长期的用户增长指引，因更多的投入计划而进一步削弱盈利能力。 但实际指引却更加 “保守”，哪怕另外披露的中期目标用户增长翻倍，也未能提升资金对公司的信仰。毕竟承压是肉眼可见的确定性因素，而三年翻倍的用户规模，其增长路径在当下的多个挑战窗口期就不算清晰了。 因此短期多邻国恐怕比较难吸引到积极的多头情绪，中长期视角则确实需要当下这一步 “破釜沉舟”。面对 AI 冲击和此前的口碑影响，我们看到 Duolingo 在积极 “自救”，包括去年下半年产品功能更新加快、赋能 AI，以及增加营销活动等增加用户粘性的新动作： 比如 “解释答案” 功能、单词卡、App logo 更新变化、引入 PvP 双人竞技系统，以及在超级碗、NFL 赛事投放广告，紧抓 Bad Bunny 热点营销西班牙学习主题的社媒推广，同时 Duolingo 又恢复了所谓的病毒式营销，暂时起到了一些效果。**从用户粘性水平来看，Duolingo 并非纯粹的极易被 AI 颠覆的工具软件，而更应将其视作一款具备互动性且不断做内容丰富的头部游戏。** 盘后大跌 20% 后 42 亿的市值，相比 26 年指引的业绩预期（隐含保守），Non-GAAP EV/EBITDA 已经来到了 14x，基本贴合 26 年的指引增速。如果默认指引偏低，或者 26 年是变革带来的阶段谷底，那么对应的当下市值也就位于底部区间。 从现金流而言，目前的 Duolingo 同样已经有实力去持续性的做一些较硬的回购支撑。只是短期的混沌期并非资金所爱，需要给情绪恢复一段时间。在这个过程中，营销恢复后 DAU 的明显回暖拐点会是一个重要催化剂，此外就是以空间换时间，当极限达到 10x EV/EBITDA 的高性价比位置（30 亿），则可以先博弈再等待后续用户增长趋稳、回暖带来的反弹。 **以下为多邻国业绩图表：** ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/b1FDtThTEhptX64o5C79QBBbeXS2A2eS.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/pQtheWm7kJwRyX1g2rMabqDH2ArhraPB.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/KjvJTxJDjrtd2Cev37V5f4JNA8h3cvyg.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/DtziNxvTBpCvbdNCMEgE2m3mjfctytEu.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/7dXRG7bsD4MkBDv339DjSbE8GHNjFzvf.jpg?x-oss-process=style/lg) ![日程表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/3s3jHSuMVH9reT4Sf4VqmfHz7qywYRwr.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图示描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/QfsMHyrqw7b22oSchj83zFfZAdZswNvx.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/sXEqvDmVgdrc2PL4LM7USogK8SpGv7gK.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/ia6tXBGtvQqagoC9sXH9JuCYSV7jwVMj.jpg?x-oss-process=style/lg) <此处结束> **海豚投研关于「Duolingo」历史文章** **近期财报** 2025 年 11 月 6 日电话会《[多邻国（纪要）：未来机会很多，积极投入专注 DAU 扩张](https://longbridge.cn/topics/36075673?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=2d632b60-ce76-4598-bf02-f79ccba1d36d)》 2025 年 11 月 6 日财报点评《[多邻国：绿鸟跌落神坛](https://longbridge.cn/topics/36075370?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=01f7cf87-e418-49d9-aca0-46a13e9216b6)》 **本文风险披露及声明：**[**海豚研究免责声明和一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [DUOL.US - 多邻国](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DUOL.US.md) - [OWL.US - Blue Owl Capital](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OWL.US.md) - [DUO.US - 房多多](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DUO.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。