--- title: "戴尔 DELL：翻倍成长的 AI，能打消 “存储紧张” 的担忧吗？" description: "戴尔公司 (DELL.N) 北京时间 2 月 27 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第四季度财报（截至 2026 年 1 月）：1.核心业绩：$戴尔科技-C(DELL.US) 本季度收入 334 亿美元，同比增长 39.5%，好于市场预期（318 亿美元）。公司本季度环比增长将 64 亿美元的收入，主要来自于 AI 服务器出货的贡献。公司本季度毛利率 20.2%，环比下滑 0.5pct， 略低" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/38932092.md" published_at: "2026-02-27T02:39:17.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 戴尔 DELL：翻倍成长的 AI，能打消 “存储紧张” 的担忧吗？ 戴尔公司 (DELL.N) 北京时间 2 月 27 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第四季度财报（截至 2026 年 1 月）： **1.核心业绩：**$戴尔科技-C(DELL.US) **本季度收入 334 亿美元，同比增长 39.5%，好于市场预期（318 亿美元）**。公司本季度环比增长将 64 亿美元的收入，主要来自于 AI 服务器出货的贡献。**公司本季度毛利率 20.2%，环比下滑 0.5pct， 略低于市场预期（20.4%）**。相比于服务性收入，AI 服务器等产品毛利率相对较低，随着 AI 服务器相关产品的收入增加，结构性拉低了整体毛利率。 **2.ISG 业务（基础设施解决方案）：本季度收入 196 亿美元，环比增长 55 亿美元，好于市场预期（186 亿美元）。本季度的环比增量，都来自于 AI 服务器的带动。** **①AI 服务器部分：公司本季度 AI 服务器收入约为 89.5 亿美元，不及市场预期（94 亿美元）。** **但公司本季度 AI 新增订单达到 341 亿美元，远好于市场预期（110 亿美元），本季度末的积压订单达到 430 亿美元。海豚君预估公司下季度 AI 服务器收入将达到 130 亿美元以上，大幅超出原有市场预期（75 亿美元），为下季度贡献主要增量。** **②其他部分：**除 AI 服务器以外，保持相对稳定。传统服务器相关业务大约贡献了 58.5 亿美元收入，同比增长 27%；存储业务大约贡献了 48 亿美元左右的收入，同比增长 2%**。** **3.CSG 业务（客户端解决方案）：本季度收入 135 亿美元，同比增长 13.6%，好于市场预期（125 亿美元）。**具体来看：**戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为 116 亿美元，同比增长 16%**；而个人消费者端的收入仅为 19 亿美元，同比基本持平。 **4.戴尔公司下季度指引：公司预计 2027 财年第一季度收入 347-357 亿美元，大幅超出市场预期（292 亿美元）。**结合公司本季度将近 430 亿美元的积压订单来看，公司指引上调主要是受 AI 业务的带动（预估环增 20 亿美元左右）。**公司下季度 EPS（GAAP）为 2.55 美元**，好于市场预期（2 美元）。 **海豚君整体观点：“炸裂” AI 订单，增长开启提速** 戴尔公司本次业绩相当不错，收入端环比增长 63 亿美元。公司本季度增长，主要来自于 ISG 业务（服务器）出货的带动。 ①公司本季度 AI 业务实现收入 89.5 亿美元，环比增长 33 亿美元。**公司本季度 AI 新增订单达到创纪录的 341 亿美元，远好于市场预期（100-110 亿美元）。在本季度末的积压订单已经增加 430 亿美元，这为公司之后的高增长奠定基础**。 ②相比于本季度数据，公司给出的指引更是 “惊喜”。**公司预计下季度收入将达到 347-357 亿美元，区间中值环比增长了 20 亿美元，明显好于市场预期（318 亿美元）。**结合在手订单情况，**海豚君预估公司下季度的 AI 收入有望达到 130 亿美元以上，环增 40 亿美元以上，这也是公司下季度收入指引提升的主要原因。** **此前公司管理层上调了长期指引（2026-2030 年收入端复合增速 7-9%），股价也一度达到 165 美元。之后股价再次下滑，主要是受以下几方面的担忧：** **a）存储市场更为 “紧张”**：在 AI 服务器等需求的带动下，**存储价格从 2025 年下半年开始出现了 “剧烈上涨” 的情况。**由于 PC 本身是存储的主要终端场景之一，“存储价格的持续上涨”，将直接影响了公司传统 PC 业务的表现。 **结合高通等厂商的看法，当前存储的问题已经从 “涨价” 升级成 “短缺”。这意味着即使厂商 “加钱”，也不一定能拿到货，对 PC 市场的展望都是相对谨慎的。** 在本轮存储涨价周期中，公司的传统 CSG 业务（客户端解决方案）将持续面临压力。 **b）AI 服务器：在传统业务承压的情况下，AI 进展是公司最大的看点。** 近期云服务大厂纷纷提高了资本开支展望，**海豚君预估四大核心云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在 2026 年的资本开支有望达到 6600 亿美元以上，同比增速将达到 62%**。 如果戴尔公司管理层后续不提高 AI 指引，结合此前指引（2026-2030 年 AI 业务的复合增速为 20-25%）来看，**意味着两种可能性①资本开支增速之后将出现明显回落；②戴尔公司在 AI Capex 中的份额将下滑。** 另一方面，英伟达是戴尔 AI 服务器的核心合作伙伴。在大模型的重心从 “训练转向推理” 的阶段中，ASIC 等产品将对英伟达 GPU 带来挑战。如果英伟达竞争力下滑，市场也会担心戴尔 AI 服务器的增速表现。**由于公司在业务上相对更聚焦于企业级客户和主权/政府客户，有助于公司 AI 业务实现稳步增长。** 当前戴尔 DELL 公司市值为 805 亿美元，对应 2027 财年税后核心经营利润约为 9 倍 PE 左右（假定营收增长 29%，毛利率 19.5%，税率 18.5%）。参考公司历史估值区间，大多都位于 8-20xPE 之间。 **当前公司估值处于估值区间下限附近，主要是受存储涨价及 PC 市场承压的影响。在当前存储 “涨价甚至缺货” 的情况下，行业中对 PC 市场的展望都比较谨慎，这也将持续给公司的传统业务带来压力**。 **在传统业务承压 “难以避免” 的情况下，公司最大的看点就是 AI 业务。公司本季度给出了 341 亿美元的 AI 服务器新增订单，大幅好于市场预期（110 亿美元）。本季度末公司积压订单达到 430 亿美元，这为公司 AI 业务高增长奠定了基础。** **公司管理层也给出了 2027 财年的全年指引，全年收入有望达到 1380-1420 亿美元，其中 AI 收入将达到 500 亿美元，同比翻倍，远好于市场预期（350-400 亿美元）。在 AI 业务实现翻倍增长的带动下，公司整体业绩也将迎来加速增长。** **当前公司较低的估值中，已经包含了市场对 “存储紧张导致传统业务承压” 的担忧。而今，AI 业务的 “亮眼” 表现，能让市场明确看到公司 AI 业务的成长性，推动公司业绩和估值的回升。由于存储本身具有周期性特征，当存储压力出现缓解的情况下，公司估值还有望进一步迎来向上修复的机会。** 以下是海豚君关于戴尔公司（DELL.N）的详细内容： **一、戴尔 DELL 整体业绩** **1.1 收入端** **戴尔 DELL 在 2026 财年第四季度（即 25Q4）实现营收 333.8 亿美元，同比增长 39.5%，** 好于市场预期（318 亿美元）**。**公司本季度环比增长 64 亿美元，来自于 ISG 业务（基础设施解决方案）和 CSG 业务（客户端解决方案）两业务的双双带动**，其中 AI 收入环增 33 亿美元。** **1.2 毛利端** **戴尔 DELL 在 2026 财年第四季度（即 25Q4）实现毛利 67.3 亿美元，同比增长 15.5%。** **其中公司在本季度的毛利率为 20.2%，环比下滑 0.5pct，**略低于市场预期（20.4%）**。**受毛利率相对较低的 ISG 业务占比提升的影响，对整体毛利率有结构性的稀释效果。 **1.3 经营费用** **戴尔 DELL 在 2026 财年第四季度（即 25Q4）的经营费用为 36.4 亿美元，同比增长 3%。在规模效应的影响下，本季度经营费用率下降至 10.9%。** 其中**1）研发费用：本季度公司的研发费用为 8 亿美元，同比增长 3%，公司对研发费用依然保持增长的态势**；**2）销售及管理费用**：本季度公司的销售及管理费用为 28.4 亿美元，同比增长 3 %。 **1.4 净利润** **戴尔 DELL 在 2026 财年第四季度（即 25Q4）核心经营利润为 31 亿美元，同比增长 34%**，本季度核心利润率提升至 9.3%**。本季度利润端的增长，主要是受收入增长和利润率回升的带动。** **二、戴尔 DELL 核心业务情况** 从戴尔 DELL 的分业务情况看，**在 AI 服务器增长的带动下，公司的 ISG 业务（基础设施解决方案）呈现提升的趋势，本季度占比达到了 58.7%**。 结合公司此前给出的增长指引，**2026 财年-2030 财年间 ISG 业务复合增长（11-14%）将明显高于 CSG 业务（2-3%），ISG 业务的占比仍将继续走高**。 ISG 业务是公司最重要的部分，具体细分来看： **2.1 ISG 业务（基础设施解决方案）** **戴尔 DELL 的 ISG 业务在 2026 财年第四季度（即 25Q4）实现营收 196 亿美元，同比增长 72.7%，**好于市场预期（186 亿美元）**。** **具体来看：①AI 服务器业务本季度收入 89.5 亿美元左右，环比增长 33 亿美元，贡献了公司本季度 ISG 业务的主要增量；**②传统服务器及相关业务本季度收入 58.5 亿美元，同比增长 27%；②存储业务本季度收入 48 亿美元，同比增长 2%。 本季度 ISG 业务的增长来自于 AI 服务器的带动，当前 AI 业务在 ISG 业务中的占比已经提升达到了 4 成以上。 在本季度 AI 收入之外，公司管理层还给出了 AI 新增订单和积压订单情况，**这是前瞻性指标**。**本季度公司新增 AI 订单为 341 亿美元，远好于市场预期（110 亿美元），本季度末的积压订单更是达到了 430 亿美元，这为公司 AI 业务在 2027 财年实现高增长奠定了基础**。 由于英伟达和戴尔是核心伙伴关系，此前市场也有担心 ASIC 对英伟达链上戴尔 AI 服务器的冲击，而从本季度公司 AI 业务的进展来看，戴尔 AI 业务依然是持续向好。**公司更是给出了 2027 财年 AI 收入 500 亿美元的指引，这意味着戴尔的 AI 业务将实现翻倍增长，为市场注入了更为明确的 “AI 信心”。** **2.2 CSG 业务（客户端解决方案）** **戴尔 DELL 的 CSG 业务在 2026 财年第四季度（即 25Q4）实现营收 135 亿美元，同比增长 13.6%，** 好于市场预期（125 亿美元）**。** 具体来看：**戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为 116 亿美元，同比增长 16%**；而个人消费者端的收入为 19 亿美元，同比基本持平。 **结合全球 PC 市场数据，2025 年第四季度全球 PC 出货量 7640 万台，同比增长 11%，有所回升。其中戴尔 DELL 的出货量为 1170 万台，同比增长 17%，表现好于行业平均水平，这也使得公司在 PC 市场的份额回升至 15%。** 结合高通等厂商的交流来看，**当前存储的问题从 “涨价” 升级为 “短缺”**。这意味着即使厂商 “加钱”，也不一定能拿到货，对 PC 市场的展望都是相对谨慎的。 **在这情况下，戴尔的 PC 类产品，一方面会通过涨价将部分成本压力转嫁至下游市场（2026 年 1 月 6 日已经统一调价）；另一方面还要努力获得更多的存储产品，保证供应链安全。** **前者会影响终端需求，后者则表现出供给端的不确定性。在 “存储紧张” 的大环境下，公司的 CSG 业务仍将承压。** <此处结束> 海豚君关于戴尔公司 (DELL.N) 相关文章回溯： 财报 2025 年 11 月 26 日电话会《[戴尔 Dell（纪要）：公司的价值在 L11 及以上级别的整体解决方案](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36730886)》 2025 年 11 月 26 日财报点评《[戴尔 DELL：存储涨价添堵？AI 指引再撑腰](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36727893)》 2025 年 8 月 29 日电话会《[戴尔（纪要）： AI 服务器，上下半年发货量相对均衡](%E6%88%B4%E5%B0%94%EF%BC%88%E7%BA%AA%E8%A6%81%EF%BC%89%EF%BC%9A%20AI%20%E6%9C%8D%E5%8A%A1%E5%99%A8%EF%BC%8C%E4%B8%8A%E4%B8%8B%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E5%8F%91%E8%B4%A7%E9%87%8F%E7%9B%B8%E5%AF%B9%E5%9D%87%E8%A1%A1)》 2025 年 8 月 29 日财报点评《[戴尔公司：AI 服务器 “疯狂交单”，只是 “昙花一现”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33471980)》 深度： 2025 年 7 月 11 日公司深度《[AI 双 Buff 加持，戴尔将再迎 “春天”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31713972)》 2025 年 7 月 9 日公司深度《[戴尔：AI 浪起，老厂要来个回马枪？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31614330)》 本文的风险披露与声明：[海豚君免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [DELL.US - 戴尔科技-C](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DELL.US.md) - [TECH.US - Bio-Techne](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TECH.US.md) --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。