--- title: "腾讯财报背后，是所有人的焦虑" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/39344882.md" description: "腾讯 4Q25 点评：市场不再只奖励稳，而开始追问 AI 故事是什么？$腾讯控股(700.HK)腾讯的业绩当然稳，稳得和市场预期分毫不差，波澜不惊。四季度收入 1944 亿元，同比增长 13%，调整经营利润 695 亿，增长 17%，广告、游戏都不差，甚至还偏强。但最重要的关注点早就不是业绩好不好，而是，腾讯有没有从高质量现金牛转身为 AI 重估资产？那既然你们要 AI 故事，我就讲呗..." datetime: "2026-03-18T15:02:57.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39344882.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39344882.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39344882.md) author: "[25号观察](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/13849785.md)" --- # 腾讯财报背后，是所有人的焦虑 腾讯 4Q25 点评：市场不再只奖励稳，而开始追问 AI 故事是什么？ [$腾讯控股 (00700.HK)$](https://www.futunn.com/en/stock/00700-HK) 腾讯的业绩当然稳，稳得和市场预期分毫不差，波澜不惊。四季度收入 1944 亿元，同比增长 13%，调整经营利润 695 亿，增长 17%，广告、游戏都不差，甚至还偏强。 **但最重要的关注点早就不是业绩好不好，而是，腾讯有没有从高质量现金牛转身为 AI 重估资产？** 那既然你们要 AI 故事，我就讲呗。 于是小马哥开场短短几分钟，反复提 AI。Martin 在业务和战略部分，更是通篇都在讲 AI。到了问答环节，分析师的问题全都围着 AI 打转。腾讯的业绩会，像一场 AI 答辩会，管理层试图说服大家——腾讯就是最受益于 AI 的互联网公司，你们要信啊！ **这场业绩背后，折射的是所有人的焦虑。** 管理层焦虑，不投 AI，可能错过时代；投了，又要证明这是一笔 ROI 合适的昂贵支出。投资人焦虑，腾讯到底该继续按稳健大厂来估值，还是该开始给它 AI 平台溢价。行业焦虑，互联网巨头的 AI 态度，决定了整个产业链的方向和节奏。 # 1、 **公司强调，今年计划减少股票回购，将资金用于人工智能投资。** 这是一个全面加速 AI 战略的信号。 但问题也随之而来，真拥抱 AI、加大投入了，有些人又不乐意：你怎么能减少股东回报呢？他们骂骂咧咧地卖出股票，腾讯美股 ADR 开盘一度跌了 4%，大约 1700 亿市值没了，这相当于腾讯两年的 capex 投入。这些人又要 AI，又要股东回报，哪有这么便宜的事。 腾讯 2025 年资本开支 792 亿元，今年估计要 1000 亿往上了。但问题不在于 Capex 高不高，而在于这笔钱到底是防御性的，还是进攻性的。如果只是为了不落后，那它会压利润、压估值、压情绪。但如果它开始映射到广告效率、云需求、微信生态价值，那它就不是成本，而是估值溢价的来源。 这才是腾讯管理层真正的焦虑：过去十几年，腾讯最擅长的是把流量、社交、内容、游戏做成一台极其高效的利润机器。**但 AI 时代，市场不再只奖励赚得稳，而开始追问——你能不能把旧帝国，改造成 AI 新平台？** 这对腾讯很难，对投资人也很难。 # 2、 **AI 到底对腾讯的业务有多大帮助呢？** 先看广告。**公司明确提到，AI 增强了广告定向能力。**四季度广告收入同比增长 17%，而且管理层提到，一季度广告增速环比还在继续提升。 过去市场理解腾讯广告，更多是视频号加载率还有空间、微信流量还没挖完。但如果现在有一部分增长，开始来自 AI 提升推荐、提高转化、改善 ROI，那腾讯广告的逻辑就变了，它不再只是库存释放，而开始变成效率升级——这就是你们要的 AI 故事。 再看游戏。这次业绩依然是长青产品韧性 + 新游贡献 + 海外加速，多处开花。 腾讯在年报里其实已经说得很清楚，加大 AI 投入，希望通过提升游戏生产力和延长游戏生命周期，持续获得回报。这背后的逻辑是，AI 可以提升素材生产、活动运营、用户分层、匹配推荐、反作弊和客服效率，甚至在部分内容生产环节降低试错成本。它未必立刻创造一款爆款新游，但它可以让腾讯更擅长把一款好游戏做成长青产品。 **但如果没有 AI，会影响腾讯的基本面吗？** 其实不会。广告、游戏、支付、社交生态，本身就足够构成一台高质量的利润机器。AI 对腾讯，至少现阶段还不是雪中送炭，而仅仅是锦上添花。它决定的不是腾讯能不能赚钱，而是腾讯还能不能被更高估值地看待。 # 3、 **所以说到底，我们究竟在期待一个怎样的腾讯？** 如果只是站在旧周期里，我们当然希望腾讯继续做那个最舒服的资产：游戏稳、广告强、利润率好、回购大方、每年持续释放自由现金流。这样的腾讯，安全、可预期、适合大资金长期持有。 但现在的市场先生太苛刻了，对好学生的要求越来越高，你考 90 分不够了。今天大家真正期待的，似乎是一个更复杂、也更矛盾的腾讯：**既保留现金牛的确定性，又长出 AI 平台的想象力，最好还能有效抵御字节的进攻**。 这就是所有焦虑的本质，也是这份业绩真正的核心。 **这是一个很苛刻、甚至有点贪心的要求。**你既要它继续像老登一样稳，又要它像小登一样敢投；既要它保持高股东回报，又要它拿出上千亿 Capex 去抢下一轮平台级机会；既要它证明 AI 有故事，又希望这个故事最好下个季度就能变成收入。 要不你来当 CEO ? ### 相关股票 - [BYTED.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BYTED.NA.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCTZF.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HTCD.SG.md)