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title: "阿里这份财报，表面是利润崩了，实则是在 “主动换挡”"
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description: "先把最核心的数据摆出来：阿里巴巴-W（09988.HK）这一季营收 2848 亿元，同比增长只有 2%，略低于市场预期；经营利润更是只剩 106 亿元，同比大跌 74%。这个降幅，放在过去几年里确实非常少见，利润直接从 “几百亿级别” 掉到了 “百亿出头”。如果只看这一段，很容易得出一个结论：阿里的基本盘是不是出问题了？但把财报拆开看，你会发现，这根本不是一条线上的问题，而是两条完全不同的逻辑..."
datetime: "2026-03-23T09:36:58.000Z"
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author: "[Elena mi](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/25148023.md)"
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# 阿里这份财报，表面是利润崩了，实则是在 “主动换挡”

先把最核心的数据摆出来：**阿里巴巴-W（09988.HK）这一季营收 2848 亿元，同比增长只有 2%，略低于市场预期；经营利润更是只剩 106 亿元，同比大跌 74%。**  
这个降幅，放在过去几年里确实非常少见，利润直接从 “几百亿级别” 掉到了 “百亿出头”。

**如果只看这一段，很容易得出一个结论：阿里的基本盘是不是出问题了？**  
但把财报拆开看，你会发现，这根本不是一条线上的问题，而是两条完全不同的逻辑，正在阿里内部同时发生。

* * *

## 一边在 “失血”：电商和外卖，正在压利润

传统电商这块，已经明显进入慢车道。

这一季**客户管理收入同比只增长 1%**，表面上看不算太差，但核心原因其实很简单：  
**一是大盘成交节奏偏弱，二是过去那些平台收费优化带来的红利，正在逐步消退。**

说白了就是一句话：**该赚的钱，阿里之前基本都赚过一轮了；现在再往上走，难度明显更高。**

更致命的是利润端，阿里被即时零售，尤其是外卖业务，狠狠干了一刀。  
补贴大战大家都知道，但这次市场真正意外的地方在于：**烧钱强度比预期更高，而且持续性更强。**  
这就不是 “打一阵子促销” 那么简单了，而是直接把利润压扁。

再叠加资产处置带来的收入变化，比如零售业务剥离之后的影响，其他板块整体也出现了明显收缩。**这一块对报表的拖累，是实打实的。**

* * *

## 另一边在 “造血”：云和 AI，开始接管增长逻辑

但如果你只盯着利润，就会错过这份财报真正的变量。

这次最亮眼的，其实是**云业务**：  
**收入 433 亿元，同比增长 36%。**  
这个增速，放在阿里这种体量的业务里，已经不是 “稳健增长” 了，而是**明显重新提速**。

更重要的是，云业务背后已经不只是云，而是 AI 生态在一起发力：

**自研芯片开始规模化，算力底座在补齐；**  
**通义千问持续迭代，模型能力在提升；**  
**开源生态不断扩张，下载量已经破 10 亿；**  
**C 端应用千问 App 的月活，已经冲到 3 亿级别。**

这意味着什么？  
一句话：**阿里已经不只是 “在做 AI”，而是在搭一个从底层算力到模型，再到应用的完整闭环。**

而且这里有个很关键的地方：**阿里正在把技术优势，逐步转成用户规模。**  
这比单纯讲 AI 故事，要扎实得多。

* * *

## 这份财报的核心矛盾，其实就一句话

**短期利润被战略投入 “吃掉” 了，但长期增长引擎正在成型。**

所以市场会天然分成两派：

**看短期的人，会觉得业绩崩了；**  
**看长期的人，会觉得这是主动换挡。**

这也是为什么财报出来后，市场反应会这么剧烈。因为这不是一个简单的 “赚多赚少” 问题，而是**阿里到底还算不算传统电商公司**的问题。

* * *

## 华尔街怎么看？

几家主流机构的观点，其实相当一致。

**高盛把这次利润大跌定义为 “盈利重置”**，认为 AI 投入是主动行为，而且未来几个季度还会持续。  
**摩根大通的表述更直接：核心逻辑没变，只是电商进入周期性放缓阶段，同时云和 AI 在加速。**

他们重点看了几个信号：

**云业务增速继续抬升，AI 驱动很明确；**  
**电商增速有望从低位回暖；**  
**即时零售虽然还在烧钱，但已经给出了盈利时间表。**

换句话说，机构并没有把这份财报理解成 “基本面恶化”，而更像是一次**结构切换**。

* * *

## 股价跌了，是情绪定价，不一定是终局

财报后股价下跌，港股一度跌近 10%，这个反应其实很典型：  
**利润太难看，市场先砸再说。**

但如果把时间拉长一点，这里更像是一个选择题：

**如果你认为阿里还是一家纯电商公司，那这份财报确实不好看；**  
**如果你认为它正在变成一家云 + AI 驱动的平台型公司，那这份财报更像是在为未来买单。**

* * *

## 最直白的结论

这份财报的问题，不是**赚不到钱**，而是**选择先不赚钱**。

钱去哪了？  
**去打外卖，去砸 AI，去建算力。**

短期看，确实肉疼；  
但长期看，**如果这些投入跑通，是有可能重新定义阿里的增长天花板的。**

所以，这份财报最值得被记住的，不是那 74% 的利润跌幅，而是阿里正在用真金白银告诉市场：  
**它不想只做一家会赚钱的电商公司，它想重新定义自己。**

至于值不值得，就看你更在意**下一季度利润**，还是**下一轮技术周期**。  
**市场从来不会给你一个两全其美的答案。**

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