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title: "未来属于流媒体，但需要合理运营（迪士尼 1Q23FY 电话会纪要）"
description: "谨慎投资，回归创意本身。"
type: "topic"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/3946516.md"
published_at: "2023-02-09T09:09:03.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)"
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# 未来属于流媒体，但需要合理运营（迪士尼 1Q23FY 电话会纪要）

***以下为***$迪士尼(DIS.US) ***1Q23FY 业绩电话会纪要内容，财报点评可参考《***[***传奇回归，迪士尼开始变变变***](https://longportapp.com/topics/3945212?invite-code=032064)***》***

**一、季报核心数据 vs 市场预期速览**

1\. 营收端：季度营收 235.12 亿美元，YoY7.8%，基本符合市场预期 (+0.48% 符合)。

2\. 经营利润率：季度经营利润率 12.9%，YoY+2pct，高于市场预期 (+2.3pct beat)。

**3\. 收入指引：**

**（1）2023 财年现金****内容支出保持 300 亿美元的水平（与 2022 年持平）****；****资本支出总额将为 60 亿美元（yoy+20%）****，低于之前的指引 67 亿元，主要是国内公园业务上的资本支出减少。**

**（2）****2Q23 有线电视营收同比减少约 10 亿美元（yoy-14%）****，其中 ESPN 频道减少 5 亿美元、广播及其他国内有线网络减少 3 亿美元、国际渠道减少 2 亿美元，****2023 财年下半年同比跌幅将显著降低；**

**（3）影视内容销售大致达到收支平衡。**

**二、业绩会重点**

1\. 架构调整，整个集团由三个核心业务部门组成——【迪士尼娱乐】、【ESPN】和【迪士尼公园、体验及产品部门】，相比之前，**最大的变化在于将 ESPN 以及体育相关的业务都拆分出来重新整合了。**

**（1）Disney Entertainment**

包含原来的「有线电视媒体」、「影视内容销售」、「流媒体」（除 ESPN+ 之外）

**（2）ESPN**

包含「ESPN 网络频道」、「ESPN+ 流媒体」、「国际体育频道」

**（3）Disney Parks，Experiences and Products**

基本上原来的「DPEP」部门，包括主题公园、酒店、游轮、消费品、游戏等发行业务

2\. 今年年成本支出削减 55 亿美元。其中 30 亿美元来自内容部分 (不含体育版块)，其余 25 亿美元来自非内容部分，包含 50% 的市场推广费用、30% 的员工薪资成本、20% 的技术成本、采购成本以及其他费用减少。自上季度开始，已减少约 10 亿美元的成本。

3\. 裁员 7000 人，主要为 DMED 部门的员工（有线电视、流媒体以及影视内容等业务人员）。

**4\. Disney+ 将于 2024 财年末实现盈利的目标不变。**

5\. 董事会最近成立了继任计划委员会，由 Mark Parker 担任主席，他将在年会后成为公司董事会主席。

6\. 暂不考虑单独拆分 ESPN 出来成立独立的公司。

**三、业绩会原文**

**（一）管理层发言（Robert A. Iger, CEO）**

**1\. 前言**

很荣幸能在迪士尼 100 周年生诞 (2022 年) 重返这家杰出的公司担任 CEO。自 2005 年成为 CEO (前次任期: 2005-2020 年)，已领导迪士尼进行了 2 次重大的转型。

**第一次，赋予创意业务更大的控制权和权力**，专注于品牌和特许经营，旨在拥抱新技术和拓展国际市场，这使迪士尼决定收购 Pixar、Marvel 和 Lucasfilm。

**第二次转型发生在 2016 年，彼时公司决定推出流媒体平台**，恰逢从 21st Century Fox 收购众多资产的机会，而这次收购使公司拥有了更丰富的内容库、更多的特许经营权、更广泛和全球影响力、兼具才华和经验的管理团队，助力公司输出更高质量的内容。2019 年，Disney+ 推出了近 500 部电影和 7500 集电视剧。3 年后，它的飞速崛起铸造了媒体业务历史成功转型的里程碑。

**现在，是时候进行第三次转型。这次转型将使流媒体业务合理化，走上开支减少、持续盈利的道路，以更好地应对未来竞争和全球经济挑战。**同时，将创造力重新置于公司中心，加强问责，以确保内容和娱乐体验的质量。

**2\. 业务细述**

（1）重组

**迪士尼的基石是故事和创意，而传播创意的最佳方式是赋予管理创意过程的人权力。**因此，新结构将向创意总监归还大部分权力，同时让他们对内容的财务表现负责。具**体而言，今后创意团队将决定内容制作、分发、营销和变现，其责任为管理成本、最大限度地提高收入和内容**。

战略重组后，公司将有 3 个核心业务部门 Disney Entertainment、ESPN 和 Disney Parks Experiences and Products (迪士尼娱乐、ESPN 和迪士尼公园、体验及产品部门)。Alan Bergman 和 Dana Walden 将担任迪士尼娱乐娱乐的联合主席，此部门包括全球娱乐、媒体和内容业务；James Pitaro 继续担任 ESPN 主席，此部门包括 ESPN 网络、ESPN+ 和国际体育频道；Josh D’Amaro 继续担任迪士尼公园、体验及产品主席，此部门包括主题公园、邮轮航线，及产品、游戏和出版业务。上述组织变革立即实施，并于本财年末使用新业务结构进行报告。

本次重组将使公司运营方式更具成本效益、更协调、更精简。特别是如今处于充满挑战的经济环境中，公司致力于更有效地运营业务。

在提升效率方面，公司目标是削减 55 亿美元成本费用。其中 30 亿美元来自内容部分 (不含体育版块)，其余 25 亿美元来自非内容部分。自上季度开始，已减少约 10 亿美元的成本。总的来说，节约主要来自 SG&A 及其他运营成本的减少。为实现目标，公司决定裁员 7000 人。

（2）内容

期望未来数年内，一年的内容投入额减少 30 亿美元 (不含体育板块)。

（3）流媒体业务

1）业务变动

为自 3 年前推出 Disney+ 至今取得的成绩感到自豪，目前正以多种方式向更多地方和观众提供高质量内容。

与同行相似，为摆脱对短期季度指标的强调，将不再提供长期用户指引，但会提供相关驱动因素的信息。

公司优先事项是，流媒体业务的持久增长和盈利能力。目前公司内部预测表明，Disney+ 将于 2024 财年末实现盈利。

【1】将更加专注于一直带来高回报的核心品牌和特许专营权。

【2】积极提高一般娱乐内容的质量。

【3】重新评估覆盖市场，平衡全球和本地内容。

【4】评估和调整定价策略；微调所有流媒体平台的广告计划。

【5】改善营销，更好地平衡平台和程序化营销；同时利用传统分销平台进行营销和节目制作，如更多地利用传统的发行机会，以实现增加收入和更有效地摊销内容投资。

如前文所述，新组织结构将重建内容、决策和财务表现之间的直接联系——这是改善流媒体业务经济性的首要任务。公司专注于实现流媒体业务的成功，及为股东创造长期回报。

2）业绩表现

James Cameron's Avatar: The Way of Water 轻松成为本季度最成功的电影，目前已是全球有史以来第四大电影，迄今为止获得了近 22 亿美元的票房。以 Avatar 为灵感所打造的沉浸式主题展 Avatar: Explore Pandora 在迪士尼乐园向游客开放，向影迷提供参与电影的机会。Avatar 在全球影院和 Disney+ 都创造了强劲的观影记录，迪士尼乐园将继续向影迷带来激动人心的 Avatar 体验，更多细节稍后公布。正如以往所看到的，Avatar 是迪士尼的又一个核心特许经营权。公司拥有独特的方式，在多个业务实现长期佳绩。

迪士尼以获得最多奥斯卡提名而领跑同行，包括 2 个最佳影片提名: (20th Century Studios Avata) The Way of Water 和 (Searchlight Pictures) The Banshees of Inisherin；(Marvel) Black Panther Wakanda Forever 获得 5 项奥斯卡提名。Black Panther Wakanda Forever 除了收获 8.4 亿美元票房外，上周在 Disney+ 上映后，迅速成为最成功的 Marvel 电影之一。

即将上映的新电影阵容依然精彩：首先是下周上映的 (Marvel)《蚁人与黄蜂女》，随后《小美人鱼（the Little Mermaid）》、《银河护卫队 3》、(Pixar)《夺宝奇兵（Elemental Indiana Jones and the Dial of Destiny）》和 (Disney)《幽灵公馆（Haunted Mansion）》。(Lucasfilms)《曼达洛人（the Mandalorian）》系列是 Disney+ 的开山之作，备受期待的第 3 季将于 3 月初播出。此外，动画工作室正为最受欢迎的特许经营动画制作续集，包括《玩具总动员（Toy Story）》、《冰雪奇缘（Frozen）》和《（疯狂动物城），更多细节稍后公布，这也说明公司正向无可匹敌的品牌和特许经营权倾斜。

迪士尼获得的金球奖也多于同行，截至今年共获得 9 个金球奖。其中，Abbott Elementary 是近 10 年来第一个获得金球奖最佳剧集的广播节目。在线性频道和直接面向消费者业务 (D2C) 的助力下，特别是从 Fox 收购的资产，迪士尼的电视业务首屈一指。好节目会带来高回报的内容库，并因其高质量而经久不衰：The Simpsons 就是最好的例子——Disney+ 早在 2019 年就已播出 30 多季，今天它依然是表现最好的节目之一；ABC News 仍然是美国第一大新闻节目。

**ESPN 也继续为公司创造回报。2022 年，ESPN 线性收视率上升 8%，其中黄金时段上升 14%；**流媒体平台增长同样强劲。目前，公司正在选择性地进行版权续约，并严谨地进行版权收购。公司专注于推动 ESPN 传统线性和流媒体平台两方面的发展。ESPN 不仅仅是网络，公司团队正在利用创新技术，向与品牌和内容有着深厚联系的观众提供精彩的报道和娱乐内容。

**（4）公园**

虽为维护参园体验继续把控游客数量，上个月宣布调高园区价格，但主题公园 1Q 依然表现出色。公司积极听取游客反馈，致力于不断提高参园体验。

**（5）分红**

在前次任期内，当投资核心业务和收购新业务时，公司会回购股票并向股东分红。受疫情影响，自 2020 年春天开始暂停分红。目前疫情已告一段落，故将在本年底前恢复分红。得益于成本削减计划，分红成为可能，虽然目前金额不大，但期望未来可以逐渐提高。

**（6）继任**

董事会最近成立了继任计划委员会，由 Mark Parker 担任主席，他将在年会后成为公司董事会主席。

**（二）问答环节**

**（1）战略**

**Q：30 亿美元内容成本削减对 DTC 业务利润率的影响**

**A：**首先，审慎评估所有工作的成本。同时，严谨审视制作数量。一般娱乐通常是无差别的，而公司的核心特许经营权和品牌因其差异化和质量，多年来创造了高额回报。因此，将通过更积极的管理降低一般娱乐方面的数量和成本。

此外，新组织架构将所有国际节目内容投资的责任置于 1 个部门上，以使更好地实现全球和本地内容分发和消费的平衡。叠加削减成本，期望能在 2024 财年末实现 Disney+ 盈利的目标。

**Q：自您 (Robert A. Iger, CEO) 前次任期结束至本次重返 CEO，公司所处环境发生了巨大变化，您认为重组中的哪些措施可以快速看到成效，而哪些需要较长时间才能得到收获呢**

**A：**确实，时代在变化。如今，竞争更加经历；受疫情影响，宏观经济环境充满挑战。

尽管如此，迪士尼依然是以创意为中心的公司，并正在连接创意和分发、变现，这将有力推动重组成效的显现。公司有能力实现内容分发平台的平衡 (传统平台、影院、多频道电视、流媒体)，这有助于推动广告业务、变现、营销的发展。

即使身处艰难环境，重组与核心特许经营权、品牌相结合，当正确的创意迸发，迪士尼依然能实现强劲回报。

**Q：授权费业务是否是大的潜在利润点**

**A：**是潜在利润，其大小暂无法估计。

Fox 收购大大增强了电视和电影制作能力，为公司带来了电影和电视方面的优秀人才。公司不会放弃此业务，但会更谨慎地规划业务发展。公司将认真地利用这些优秀人才，以创造业务增长。

**（2）流媒体**

**Q：对流媒体逐渐取代线性电视的看法**

**A：**技术进步推动权力从内容生产者和分发者向消费者转移，人们可以自由地以较低价格订阅和取消订阅节目。流媒体正在侵蚀线性份额，未来将以流媒体为主。目前，处于十分有趣的过渡阶段。

媒体形式的演变与重组战略直接相关。公司将重新平衡有线频道、影院和流媒体，事实上传统平台依然拥有强大的变现能力，并能使公司在多个平台上更好地摊销内容成本，同时创造 Marketing Cloud (营销云)。

如，Abbott Elementary 先在 ABC 电视台播出，接着上线 Hulu；其 ABC 电视台观众年龄约为 60 岁，而 Hulu 的观众年龄则约为 30 岁。这说明，线性平台依然拥有观众和变现能力，而公司能有效推动其货币化的实现。

未来是属于流媒体的，但不会放弃传统平台，它们依然可以为公司和股东创造回报。

**Q：流媒体业务展望**

**A：**首先，用户数量。目前，行业处于激烈的用户争夺竞赛中，用户数量在公司内部和投资界都成为了衡量成功的标准。但公司此前推广力度过于激进，将对此进行审查。（公司不再给长期指引目标，意味着未来用户增长不是第一最优先的经营目标）

第二，定价。在大幅提高 Disney+ 的价格后，未受到任何影响，这说明激进的促销活动并不必要。

若无用户增长，则无法实现盈利和增长。因此，虽然取消公布订阅用户数量，但依然追求订阅用户的增长。专注于增加忠诚订阅用户数量，而实际上公司亦有能力为忠诚客户群体有效定价。

此外，将更多地依靠核心特许经营权和品牌。如，更好地利用 Disney、Pixar、Marvel 和 Star Wars 等工作室。同时，尽力降低成本。当期对内容十分满意，但其成本已达过于高昂的程度。

总的来说，将继续追求订阅用户增长，但会更加审慎行事，减少内容和基础设施方面的成本开支，重新平衡平台营销和程序化营销。

Nielsen 几周前发布了惊喜消息，Marijuana、Topia、Frozen、Turning Red and Encanto 上榜 2022 年美国流传最广 15 部电影的前 10，证明公司的品牌和特许经营权在流媒体平台表现十分喜人。此外，如前所述，Avatar 的表现也十分出色。

因此，核心品牌和特许经营权、更有效的定价、更强的营销推广相结合，将推动流媒体业务继续增长，尽管是以牺牲线性节目为代价。不过，电视消费并没有减少，反而在上升。

**（3）ESPN**

**Q：体育版权投资计划中的必须及非必须**

**A：**目前已锁定部分交易，如 SEC、NFL (美国职业橄榄球大联盟)，迫在眉睫的是 NBA，其因高质量而倍受喜爱。

公司有选择性地进行 ESPN 版权的购买。实际上，ESPN+ 已展示 ESPN 品牌流媒体的实力，公司将继续把它作为 ESPN 脱离线性业务的潜在支点，但在清晰看到其经济实力前不会贸然行动。

**Q：过往有许多针对 ESPN 是否需要拆分的讨论，对 ESPN 发展前景的看法**

**A：**ESPN 是公司的相对特殊的存在，它是体育界最好的品牌之一，虽然受有线节目的影响而正经受挑战，但它依然为公司创造巨大价值。目前需要思考的是，如何在这个充满挑战的环境中实现其货币化。

暂不考虑拆分 ESPN。

**Q：当从 ESPN 线性业务中看到什么征兆时，开始其向流媒体形式的转变**

**A：****向流媒体转变**是必须的，不过现在讨论仍为时尚早。

这与订阅用户数量和定价权相关，而这两者与 ESPN 授权的体育项目相关。

**（4）主题公园**

**Q：1Q 主题公园录得高利润率，这是否长期可持续，及 2Q-4Q 主题公园利润率趋势展望**

**A：**1Q 主题公园的高利润率未受到一次性会计项目的影响 (即主题公司利润率恢复，长期可维持)。

前几个季度，受疫情影响，国际园区表现落后于国内。而在本季度，国际园区表现亮眼。在巴黎园区，受益于 7 月 Avengers Campus 开幕式和旧酒店改装未 Marvel 主题酒店，其同比表现出色。此外，东京园区的特许经营权的许可费收入庞大。

同时，每年 1Q 表现都较同年其他季度优秀，但今年 1Q 的表现格外出众。

**Q：主题公园是否能保持健康增长，及其增长驱动因子是**

**A：**主题公园可以保持健康增长。

对主题公园发展前景的积极态度，不仅来源于疫情恢复带来的影响，而更多是主题公园自身的高需求。增加进园游客数量和降低定价以满足高需求都不是聪明的做法，因其均会影响进园体验。因此，实际上，在假日季节中公司减少了进园游客数量，提升游园体验，与此同时保持了强劲盈利能力。

此外，之前察觉到定价造成与消费者疏远的问题，“无过高消费负担的随心游玩” 一直是迪士尼品牌的核心价值，因此我们将解决定价过高的问题。新的定价策略将最低价格可用时间从 15 天/年延长到 50 天/年，大大增加了最低价格的入园时间范围，赢得消费者的积极反馈。这会转化一些原本一生只会来一次迪士尼乐园的群体成为年票持有者，而年票用户的人均消费往往更高。

同时，公司会更加谨慎地管理园区项目。实际上，当投资于扩建园区时，业务也会随之发展。Star Wars Land、Pandora Animal Kingdom 等即为绝佳例子。也因此，如前所述，迪士尼乐园将推出一个「阿凡达（Avatar）」版本的游玩项目体验。

总的来说，在投资扩建的同时，保证游客园区游玩体验。

**本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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