--- title: "上市 33 年来首亏，豫园股份的 “中年危机” 与 “第二曲线”" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/39474129.md" description: "摘要：断腕之后，能否重生？来源：朝阳资本论作者：没有坏玉米图源：公司官网一场上市 30 余年来的首次年度亏损，正在倒逼这家老牌消费巨头完成一场脱胎换骨的转型。3 月 24 日，豫园股份（600655.SH）交出了一份令市场唏嘘的成绩单：2025 年归母净利润亏损 48.97 亿元，同比骤降 4009.26%。这是公司自 1992 年登陆上交所以来的首次年度亏损。然而，穿透这份惨淡的财报..." datetime: "2026-03-24T09:02:40.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39474129.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39474129.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39474129.md) author: "[朝阳资本论](https://longbridge.com/zh-CN/profiles/26763750.md)" --- # 上市 33 年来首亏，豫园股份的 “中年危机” 与 “第二曲线” **摘要：断腕之后，能否重生？** **来源：朝阳资本论** **作者：没有坏玉米** 图源：公司官网 一场上市 30 余年来的首次年度亏损，正在倒逼这家老牌消费巨头完成一场脱胎换骨的转型。 3 月 24 日，豫园股份（600655.SH）交出了一份令市场唏嘘的成绩单：2025 年归母净利润亏损 48.97 亿元，同比骤降 4009.26%。**这是公司自 1992 年登陆上交所以来的首次年度亏损。** 然而，穿透这份惨淡的财报，我们看到的不只是业绩触底，更是一个时代的转折。**当土地红利消退、消费逻辑重构，豫园股份正通过剥离历史包袱，在文化出海中寻找第二增长曲线。** **一个 “老字号帝国” 的产业版图** 如果用一个词来概括，豫园股份就是一座 “老字号的集成器”。 图源：公司官网 截至 2025 年末，公司旗下拥有 19 个中华老字号品牌，包括家喻户晓的 “老庙黄金”“亚一金店”、百年餐饮品牌 “南翔馒头店”“松鹤楼”、国产腕表 “海鸥表”“上海表”，以及国药老字号 “童涵春堂”。 从收入结构看，珠宝时尚板块是公司的绝对核心。 2025 年，该板块实现营收 227.34 亿元，占总收入的 62.5%。其中，“老庙黄金” 贡献了绝大部分收入，其产品覆盖从婚嫁金饰到日常佩戴的各类黄金珠宝，销售场景包括遍布全国的近 4000 家门店，以及天猫、抖音等线上渠道。 2025 年，受国际金价高位震荡影响，该板块营收同比下降 24.16%，但毛利率逆势提升至 8.34%。 物业开发与销售板块曾是公司的另一大支柱，2025 年营收 80.49 亿元，占比 22.1%。 这部分业务主要包括住宅地产开发和商业地产运营，最具代表性的项目是上海地标 “大豫园片区”——一个融合了明代园林、商业街区和文化活动的大型文旅综合体。**然而，正是这个板块，在 2025 年成为公司业绩的最大拖累。** 文化饮食板块和国潮腕表板块虽然收入占比较小，分别约 2.3%、1.6%，但承载着公司品牌价值的重要部分。 松鹤楼面馆、南翔馒头店等餐饮品牌正从传统的堂食模式向 “堂食 + 外卖 + 零售” 的复合模式转型；海鸥表和上海表则在 70 周年之际推出了多款高复杂功能腕表，夯实其 “国产腕表技术天花板” 的定位。 简单来说，豫园股份的商业模式可以概括为：**以黄金珠宝为现金牛，以老字号餐饮腕表为品牌壁垒，以地产为历史包袱。**当前，它正处于**“卸下包袱、聚焦主业”**的关键转型期。 **一场 “主动” 与 “被动” 叠加的业绩地震** 2025 年 48.97 亿元的亏损，是豫园股份上市 33 年来的首次年度亏损。这并非单一因素导致，而是主动战略调整与被动宏观冲击共同作用的结果。 **地产减值的 “一次性清算” 是亏损的第一重原因。** 2025 年，豫园股份对部分房地产项目计提了高达 18.89 亿元的资产减值准备，占全年亏损总额的近四成。其中，存货跌价准备高达 12.68 亿元，主要针对开发成本和开发产品。 公司在年报中解释称，计提原因系 “受到目前房地产行业宏观调控和信贷环境收紧的影响，新房销售放缓及价格下行压力较明显”。 这并非豫园股份独有的困境，而是整个房地产行业深度调整的缩影。但对公司而言，这一轮减值更像是一次 “主动出清”——将历史遗留的风险一次性暴露，为未来的轻装上阵创造条件。 **投资收益的 “结构性消失” 是第二重原因。** 2025 年，公司投资收益由 2024 年的盈利 19.68 亿元转为亏损 12.14 亿元，同比锐减约 31.8 亿元。这一变化与公司近年来推行的 “瘦身健体” 战略直接相关。 自 2022 年以来，豫园股份陆续出售了金徽酒部分股权、招金矿业股权、IGI 集团股权、日本北海道星野度假村等非核心资产，累计回笼资金超过 140 亿元。 2025 年 12 月，公司又以 1.5 亿元出售了宁波星健兰庭康养项目——一个连续亏损的养老资产。 这些资产处置虽然为公司带来了现金流，但在会计处理上，部分处置项目确认了亏损，叠加前几年处置收益的减少，导致投资收益项由正转负。 **主业经营的普遍承压是第三重原因。** 在两项财务因素集中爆发的同时，核心业务也面临严峻的市场环境。 珠宝时尚板块营收同比下降 24.16%，主要受国际金价高位剧烈震荡影响，消费者购买意愿明显下降。餐饮板块营收下降 28.6%，度假村板块更是腰斩式下滑 47%。 图源：东方财富网 值得注意的是，公司扣非净利润已连续两年为负——2024 年为-21.09 亿元，2025 年进一步扩大至-40.99 亿元。 这组数据揭示了一个残酷的现实：**即便剔除地产减值和资产处置的影响，公司主营业务的盈利压力实际上在 2024 年就已显现，2025 年的巨亏更像是 “旧伤” 与 “新痛” 的集中爆发。** **三个新引擎能否驱动 “困境反转”？** 财报的另一面，是豫园股份正在悄然构建的增长新动能。 来源：东方财富网 开源证券在最新研报中指出，公司 “资产剥离为后续经营减负”，预计 2026 年归母净利润将修复至 2.36 亿元。支撑这一判断的，是三个正在启动的增长引擎。 **首先是出海战略，它承载着公司从 “中国文化” 走向 “全球消费” 的宏大愿景。** 豫园股份探索出的出海模式被业界称为 “零文化折扣”——不做刻意本土化改造，而是专注对中国文化的本真呈现。 以 “豫园灯会” 为核心的 “山海奇豫记” IP，已成功出海法国巴黎和泰国曼谷。2025 年 6 月至 8 月，曼谷灯会在 50 天展期内吸引超过 400 万人次参观，全球传播声量近 12 亿。 实体品牌的出海步伐紧随其后。松鹤楼面馆海外首店落户伦敦唐人街，南翔馒头店曼谷首店于 2026 年 1 月亮相 Terminal 21 商场。珠宝品牌老庙则采取了更稳健的路径，先通过国内免税店试水，再落子澳门，2025 年 9 月在马来西亚吉隆坡开设了首家海外门店。 2025 年 11 月，豫园股份与泰国顶尖商业集团协成昌达成战略合作，直接嫁接其在东南亚深耕数十年的分销网络，解决了渠道与本土化运营的痛点。 **其次是产品升级，核心是从 “卖黄金” 转向 “卖文化”。** 在国内市场，豫园股份正推动珠宝业务从同质化竞争向差异化价值转型，核心策略是提升 “一口价” 产品的销售占比，推动业务向高毛利转型。 2025 年，这一策略初见成效。公司推出的 “古韵金·作” 系列和 “一串好运” 系列新品市场表现良好，其中 “一串好运” 系列上市以来实现销售超 1.5 亿元。 更具突破性的是与国创动画 IP《天官赐福》的联名合作，相关金运礼盒在天猫首发当天销售额破百万，位居 IP 联名黄金品类 TOP1，标志着老庙品牌正在从传统的婚嫁场景向年轻化、日常化的消费场景延伸。 **最后是瘦身健体，它为前两个引擎的启动赢得了宝贵的时间窗口。**“瘦身” 本身并非增长，但它为增长创造了条件。 2025 年，公司管理费用同比大幅减少 5.4 亿元，降幅近 20%。截至 2025 年末，公司账面货币资金达 110.5 亿元，在手现金充沛。这意味着，经过数年的资产处置，豫园股份已储备了足够的 “弹药” 来支持核心业务的转型和扩张。 当然，转型之路并非坦途。公司在年报中明确列出了四大风险：**市场竞争加剧、国际金价波动、多元化业务转型、房地产行业政策**。其中，金价波动对珠宝业务的影响最为直接——如果 2026 年金价继续高位震荡，终端消费的复苏可能不及预期。 图：豫园股份市值 但一个值得注意的信号是：2025 年第四季度，珠宝板块单季毛利率已提升至 10.96%，环比大幅改善。这或许预示着最困难的时期正在过去。 ### 相关股票 - [600655.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600655.CN.md) - [603919.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/603919.CN.md) - [01818.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01818.HK.md) - [IGI.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IGI.US.md)